一周回顾：A股市场普遍回调，债市先上后下

股市回顾

本周A股市场普遍回调，呈现防御特征，上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.29%、1.76%、2.17%。 港股方面，恒生指数下跌1.14%。分板块看，石油石化、建筑材料、家用电器板块领涨，分别上涨1.51%、1.40%、1.19%；计算机、传媒、电子板块领跌，分别下跌5.32%、4.96%、4.09%。

具体来看，科技方向：本周板块跌幅居前，主要或受海外影响，叠加国内部分大厂资本开支不及预期，TMT板块前期涨幅较大，或引发资金获利了结。

制造方向：整体以偏主题为主，其他方向较疲软。其中以深海经济相关的船舶海工链、海风链等主题链上涨、光储逆变器或受海外政策催化影响低位反弹，有业绩支撑的纺织机械表现较好；汽车整车在多家车企发布会催化下先扬后抑；而机器人主题交易拥挤度偏高，有较大调整。

消费方向：上周资金或受消费政策预期影响抢跑，本周板块持续回落。

周期方向：抗跌属性明显，尤其是油价企稳且深海科技主题催化下的石油石化板块和一季度业绩预告告较好的建筑材料板块。限产预期驱动下的钢铁和红利、防御属性突出的银行同样表现较好，有色金属板块表现较差，主要或受前期上涨较多，超额收益明显，且市场担忧有色金属价格见顶影响。

展望后市，中国资产的重估有望延续，中期依然对产业趋势保持乐观。短期维度，关税冲击可能降低市场风险偏好，年报披露季即将来临市场或回归业绩驱动，市场风格有望回归均衡，建议关注盈利预期改善居前的顺周期方向的投资机会并适当关注防御性红利资产投资机会；中期维度，政策和产业趋势双重催化下，科技板块基本面有望向上，25年或是国内人工智能应用落地大年，建议持续关注各类AI应用、人形机器人、智能驾驶等新质资产的投资机会。

债市回顾

本周债市先上后下，10年期国债收益率为1.81%，较上周下行3BP。本周央行公开市场逆回购到期5262亿元，逆回购投放14117亿元，MLF到期3870亿元，全口径实现净投放4985亿元。

3月LPR“按兵不动”，短期降准概率或高于降息。3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，连续5个月维持不变，符合预期。展望后续，政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移。

海外方面，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期，这是美联储连续第二次暂停降息，美联储表示经济前景的不确定性已增加。点阵图显示，2025年预计将降息两次，与去年12月一致。

1至2月份经济运行延续回升向好的态势。中国1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%；社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。中国1-2月固定资产投资52619亿元，同比增长4.1%，增速比2024年全年加快0.9个百分点；房地产开发投资同比下降9.8%，降幅比上年全年收窄0.8个百分点；固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%（按可比口径计算），增速比2024年全年加快0.9个百分点；全国城镇调查失业率平均值为5.3%，2月份全国城镇调查失业率为5.4%。国家统计局表示，1-2月份，随着各项宏观政策继续发力显效，国民经济延续向新向好态势，发展质量稳步提高。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，国内有效需求不足，部分企业生产经营困难，经济持续回升向好基础还不稳固。下阶段，要实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，进一步深化改革开放，着力增强动力、激发活力、改善预期，推动经济持续回升向好。

国新办新闻发布会邀请六部门解读《提振消费专项行动方案》。《方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足，预期更稳，信心更强。财政部将继续强化资金投入，支持保障困难群众的基本生活，并配合有关部门进一步完善托育和养老服务体系、积极开展育儿补贴制度研究等工作。人民银行将研究出台金融支持扩大消费的专门文件，强化金融与财政政策，产业政策的协同，引导金融机构从消费供给和需求两端，积极满足各类主体多样化资金需求。

综上所述：（1）部分经济基本面数据显示经济温和复苏，但实体信贷需求及内需偏弱的问题依然存在，通胀预期依然维持在低位，拖累名义经济增速。（2）进入3月下旬资金压力明显缓和，但难言资金面宽松。隔夜资金利率基本维持在一定箱体震荡，央行态度已转为偏呵护状态。3月税期和跨季因素预期可能不会导致资金面大幅收紧，资金面的稳定性或进一步加强。（3）中美贸易摩擦对经济的影响可能是慢变量，需持续关注其对出口和经济增长的影响。美联储在3月议息会议上按兵不动，后续需结合经济数据变化、特朗普的政策等因素随机应变。

债市经过前期的快速调整，尤其是长端调整后逐渐回归正carry，债市票息价值或已经一定程度凸显，但需警惕债基可能出现的赎回压力。

$西部利得新动向混合A(OTCFUND|673010)$
$西部利得新动向混合C(OTCFUND|021953)$

数据来源：Wind。时间截至：2025/3/21。

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