大摩：成交量下降导致 A 股市场情绪略有回落

摩根士丹利分析师Laura Wang 发布《中国股票策略 | 亚太地区》指出，A 股市场情绪随成交量下降而走低，但仍处于较高水平。预计在财报季会出现一些波动 ，不过从 6 至 12 个月的时间维度来看，仍持谨慎乐观态度。并提醒投资者注意地缘政治动态以及美国政府于 4 月 2 日开展的与关税相关的调查。 与前一周相比，A 股投资者情绪有所下降：加权摩根士丹利资本国际（MSAI）指数和简单 MSAI 指数分别降至 84% 和 55%，而此前的截止周期（3 月 12 日）平均换手率（ADT）分别为 77%。 相比之下，A 股和北向资金的换手率较此前截止周期（3 月 6 - 12 日）分别下降了 22%、5% 和 2% ，而股票期货的 ADT 较此前周期上升了 21%。相对强弱指数（RSI）30 天指标较上一截止日期（3 月 12 日）也上升了 4 个基点。市场普遍预期的盈利增长势头自 11 月下旬以来已放缓至负值区间，但下行趋势有所缓和。 南向资金连续 52 周（自 2 月初以来）实现净流入：在 3 月 13 - 19 日期间，南向资金净流入平均为 4.0 亿美元，年初至今（YTD）和当月至今（MTD）净流入分别为 553 亿美元和 152 亿美元。 2025 年前两个月（1 - 2 月）的国内生产总值（GDP）和中国房地产销售情况好于预期，但由于关税冲击以及房地产市场可持续性问题需持续关注，GDP 增长可能从 2025 年第二季度开始放缓。 2025 年第一季度实际 GDP 和名义 GDP 同比增速分别预计为 5.4% 和 4.5%，与 2024 年第四季度相比基本稳定。1 - 2 月的数据在广泛的基础上超出了市场预期，这得益于政策的前置发力，以及工业生产、基础设施资本支出和消费品以旧换新等因素的推动。 摩根士丹利的中国经济学家预计，由于关税的影响，从 2025 年第二季度开始经济增长将有所放缓，但强劲的第一季度表现意味着 7 月的政治局会议可能成为下一个主要的政策催化因素。 2025 年 2 月的新增社会融资规模（TSF）为 2.233 万亿元人民币，低于市场预期（市场预期为 2.7 万亿元人民币），原因在于居民贷款持续疲软。尽管商品销售表现强劲，但消费贷款疲软，这表明在就业和收入不确定的情况下，居民不愿意增加负债。另一方面，由于地方政府专项债（LGSB）发行加快以及全年 2 万亿元人民币的地方债务置换计划前置实施，公共融资大幅增加。 在中国房地产方面，房屋销售情况依然不错，2025 年前两个月，克而瑞（CREIS）监测的 65 个城市新房销售同比增长 7%，二手房销售同比增长 22%，与此同时，房价进一步走弱，挂牌价格持续小幅下降。 我们对中国股票仍持谨慎乐观态度，并且认为，鉴于净资产收益率（ROE）有所改善、私营部门的重新定位以及技术发展 ，中国股票的状况相对较好；与全球同行相比，其估值仍相对较低，全球投资者的持仓比例较低，与美国市场的相关性较低，以及在全球科技竞争中竞争力不断提升等等。 我们认为，有助于降低明晟（MSCI）中国指数股权风险溢价的结构性改善因素没有改变：1）大力支持技术创新和私营部门；2）中国企业不仅有能力参与全球科技竞争，而且有可能在其中占据领先地位；3）俄乌潜在停火的持续发展；4）通过自下而上的积极自救和提升股东回报等举措，明晟中国指数成分股的净资产收益率得以恢复。 需关注的关键事件：1）俄乌潜在停火的进展；2）美国政府与贸易和关税相关调查的结束及初步结论（约在 4 月 2 日）；3）中美是否以及何时开启双边谈判。