持续性比戏剧性更重要

所有投资公司证券的方法均可被划分为两种基本类型：基于公司特性即“基本面”分析的，以及基于证券自身价格行为研究的。也就是说，投资者有两种基本选择：判断证券的内在价值并在价格偏离内在价值时买进或卖出证券，或者将决策完全建立在对未来价格走势预期的基础之上。前者衍生出两种受基本面驱动的投资方法：价值投资和成长型投资。但对于基于证券自身价格行为研究的，马克斯并不相信，可以迅速抛开。

与格伦·阿诺德不同的是，马克斯并不将价值与成长融合起来。他摈弃成长而青睐价值，这也反映了那个时代的印记。在他看来，价值投资的目标是得出证券当前的内在价值，并在价格低于当前价值时买进；成长型投资的目标则是寻找未来将迅速增值的证券。对于价值投资者来说，资产并不是一个因为认为它具有吸引力就进行短期投资的概念。它是一种有形实物，具有可明确的内在价值。聪明的投资必须建立在对内在价值的估计之上，估计内在价值时必须严谨，并以所有可用的信息为基础。

是什么使得证券或其标的公司具有价值？有许多备选因素。价值投资强调的是有形因素，如重资产和现金流。不仅如此，价值投资还追求低价。价值投资者通常常会考察收益、现金流、股利、硬资产及企业价值等财务指标。但首要的目标是确定公司的当前价值，并在价格足够低时买进公司证券。

马克斯认为，成长型投资介于价值投资和动量投资之间。其目标是识别具有光明前景的企业。从定义上看，成长型投资侧重于企业的潜力，而不是企业的当前属性。相对于价值投资者相信当前价值高于当前价格从而买进，成长型投资相信未来价值的迅速增长足以导致价格大幅上涨从而买进股票。

在马克斯看来，真正的选择似乎并不在价值和成长之间，而在当前价值和未来价值之间。成长型投资关注的是未来可能实现也可能无法实现的公司业绩，而价值投资主要建立在分析公司当前价值的基础之上。在价值投资和成长型投资之间没有明确的界限，两者均要求我们应对未来。价值投资者将企业的潜力视为增长，而“以合理价格增长”的成长型投资者则明确表达了对价值的敬意。这就是说，成长型投资关心未来，而价值投资强调当前，但不可避免地要面对未来。

马克斯回顾了“漂亮50”年代的成长型投资。当时对于“漂亮50”的投资目标就是确定长期收益增长前景最为光明的企业。除了增长率，当时还强调“质量”，意即具有实现增长预期的高度可能性。于是，医药股、科技股和消费股在成长型股票投资……

科技股和消费股在成长型股票投资组合中占据了极大的比重。然而，将时间推后几十年，有些公司因为不可预见的技术变革导致基础业务锐减，有些公司因为行动迟缓成为新兴竞争者大快朵颐的猎物。在马克斯观察的42年中，纽约第一国民银行名单上一些美国最好的公司已经衰落甚至倒闭。所以，“长期增长的持续时间不过如此，准确预测的能力也不过如此。”这就表现出了马克斯对成长型投资的否定。不过，他对成长型投资的否定，并不意味着你也跟着否定。

与价值投资相比，成长型投资的重心是寻找制胜投资。但是，预见未来比看清现在更加困难。因此，成长型投资者的平均成功率会更低，然而一旦成功，得到的回报有可能会更高。成长型投资的上涨潜力更富戏剧性，而价值型投资的上涨潜力更有持续性。马克斯之所以偏好价值投资法，因为持续性比戏剧性更重要。

正确不等于正确性

虽然价值投资具有持续理想回报的潜力，但不意味着价值投资就很容易。因为价值投资还要取决于对价值的准确估计。如果没有对价值的准确估计，那么对于投资者来说，任何取得持续成功的希望都仅仅是希望。如果没有对价值的准确估计，那就可能会以高价买进自以为的特价股。如果买价过高，那么只有在价值出乎意料地显著提高、市场强劲或辨别能力更差的买家出现时，投资者才能脱身。

不仅如此，如果选定了价值投资法，还要坚定地持有。在投资领域，正确并不等于正确性能够被立即证实。持续的正确很难，而永远在正确的时间做正确的事是不可能的。事实上，我们往往会发现自己买进的时机是在持续下跌的中途，很快我们就会看到损失。“过于超前与犯错是很难区分的”。价值投资者所能期待的最好结果是知道资产的准确价值，并在价格较低时买进。但今天这样做了，并不意味着明天我们就能赚钱。对价值的坚定认知有助于我们从容面对这一脱节。估价正确却不坚定地持有，用处不大；估价错误却坚定地持有，后果更糟。

最佳的选择就是基本面所反映出来的内在价值。对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。当价值投资者买进定价过低的资产、不断地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有三个基本要素：必须了解内在价值，同时必须足够自信、坚定地持有并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示做错的时候，而且必须是正确的。

事实一再证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候才具有吸引力。因此，对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。

马克斯相信，从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利可能是最不可靠的办法。思考一下可能的投资获利途径，主要有四点：通过资产内在的增长获利，但价值的增长难以准确预测；使用杠杆，但会引发全盘覆灭的风险；以超过资产价值的价格卖出，同样也是不可靠；以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛，是最可靠的赚钱方法。

在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的。不过即使这样也未必奏效。我们可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者我们的态度与市场冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与……

对内在价值的准确估计是进行稳定、冷静、有利可图的投资的根本基础。当价值投资者买进定价过低的资产、不断地向下摊平并且分析正确的时候，就能获得最大收益。因此，在一个下跌的市场中获利有三个基本要素：必须了解内在价值，同时必须足够自信、坚定地持有并不断买进，即使价格已经跌到似乎在暗示做错的时候，而且必须是正确的。

事实一再证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。没有任何资产类别或投资具有与生俱来的高收益，只有在定价合适的时候才具有吸引力。因此，对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。

马克斯相信，从真实价值出发的投资方法是最可靠的。相比之下，指望价值以外的东西获利可能是最不可靠的办法。思考一下可能的投资获利途径，主要有四点：通过资产内在的增长获利，但价值的增长难以准确预测；使用杠杆，但会引发全盘覆灭的风险；以超过资产价值的价格卖出，同样也是不可靠；以低于价值的价格买进，这才是投资的真谛，是最可靠的赚钱方法。

在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的。不过即使这样也未必奏效。我们可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者我们的态度与市场冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间更长。一切皆有可能。

但是，如果我们对内在价值的估计是正确的，那么随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。单凭创意好或业务好就买进股票是不够的，还必须以合理的价格买进。而以超过价值的价格买进显然是错误的，因为需要大量的工作和运气才能使以过高价格买进的东西转化为成功的投资。虽然低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。

本篇未完，且有节省。

重要的在于“买得好”

投资者精心构建投资组合的过程就是包括卖出不那么好的投资，从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。在一个杰出投资的要素中，价格是主要要素。所以，马克斯的目标不在于“买好的”，而在于“买得好”。关键不在于我们买什么，而是在于用多少钱买。买高质量资产可能划算也可能不划算，同样，低质量的资产也可能划算或者不划算。将客观优点误以为是投资机会的倾向，以及不能正确区分好资产和好交易之间区别的倾向，令大多数投资者陷入困境。

如果我们追求的是好交易，那就意味着价格相对于价值较低，潜在收益相对于风险较高。股票中的便宜货是如何做到这一点的？为了找到便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落，它不一定是客观分析的结果。事实上，多数便宜货的形成与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。

之所以会成为便宜货，是因为：便宜货通常会显示出一些客观不足。比如，资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，资产负债表可能被过度杠杆化，或者证券为其股东提供的结构性保护不足。便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的。因此，便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。与市场“宠儿”不同，“孤儿资产”常被忽略或鄙视。面对不断下跌的价格，第一层次思维者会根据以往业绩而不是更可靠的均值回归来预测未来趋势，他们也会倾向于将过去的价格疲软视为负担而不是资产更为廉价的标志。结果，便宜货往往成为极不受欢迎的资产

公平定价的资产从来都不是马克斯的目标，因为它只能带来有风险的一般收益。他的目标是寻找估价过低的资产，他从具有下列特征的资产着手：鲜为人知或人们一知半解的；表面上看基本面有问题的；有争议、不合时宜或令人恐慌的；被认为不适于“正规”投资组合的；不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的；收益不佳的追踪记录；最近有亏损问题，没有资本增益的。最好的机会通常都是在大多数人不愿做的事情中发掘出来的。毕竟，如果人人都感觉不错并愿意加入的话，它的价格就不会那么低廉了

考虑到投资者的行为方式，任何在某一时间点被认为是最差的资产，都很有可能成为最廉价的资产。便宜不需要与高品质有任何关系。事实上，令人望而却步的低质量证券的价格往往更低。便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益-风险比率

便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益-风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。很显然，投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。

马克斯对于“便宜货”的思考启示我们，在大多数人不愿做的事情做，通常能够发掘出最佳机会。但这并不表示我们也要直接照搬他的“便宜货”到我们自己的投资组合中，并且所谓的“便宜货”也有可能就是“价值陷阱”。但我们只要牢记并实践他所认为的投资中一些“最重要的事”即可：成功的投资和成功的投资生涯的基础是价值。必须清楚地认识到我们想买进的东西的价值。价值包括很多方面，并且有多种考察方法。为取得重要的投资成果，必须对价值有深刻的洞察，必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者对问题分析的更到位——最好三者都能做到。必须以可靠的事实和关系为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，才能培养在资产价格高涨并且人人认为会永远上涨的时候获得的纪律，或者危机时甚至价格日益下跌时持有，并以低于平均价格买进的勇气。当然，为达到这些情况下获利的目的，对价值的估计必须准确……

从进化论中寻求真理

继续走在投资的大道上

价值投资：杰出思想之剖面

我们都在滚大大的雪球！……本篇完。多谢名位点赞。

高度专注，是改变命运的真正武器。许多人每天忙忙碌碌，却始终觉得自己的努力没有回报。
无论是工作还是生活，总感觉事情做不完，目标也越来越远。
你可能会抱怨时间不够用，事情太多，甚至觉得自己不够聪明。
但真相往往更简单：你缺的不是能力，而是专注。