$赛福天(SH603028)$   

3月19日，平安发布了财报，各项数据都很亮眼，特别是寿险改革成效显著。一方面，个人代理人数量连续三个季度回升，同时代理人质量远超改革前，高学历、高产出占比提升；另一方面，代理人队伍产能显著提升，代理人人均新业务价值同比大幅增长43.3%。在代理人规模企稳和产能增长双重驱动下，平安新业务价值实现285.34亿元，可比口径下同比增长28.8%，超越市场预期。 

以上业绩数据是寿险改革五年来表现最好的，表明平安已经完成寿险改革，开始了新征程。 

那么为什么财报后股价反而下跌呢？ 

原因不外乎三个：第一，这几天大市是跌的，保险板块有较强的贝塔属性，会跟着大市走势；第二，市场转而展望今年业绩，对今年寿险板块业绩持续性还有不确定性；第三，是对保险板块长期利率下行的隐忧。 

对于平安来说，财报后的下跌更多是受短期大市波动影响。我们要看的是中长期逻辑，而第二和第三个原因恰恰也是我在保险板块中看好平安的原因：平安有能力、有潜力实现业绩可持续、应对利率长期下行，逐渐呈现出强阿尔法属性。 

先说结论。我的结论和中信证券研报的观点比较相似，我直接摘录出来：中国保险股正开启“慢牛之路”，从未来可能的估值切换维度看，建议关注中国平安等。平安已大幅出清地产和金融科技的压力，未来瞄准银保市场格局重塑有望成为头部玩家；同时资产端大举配置头部银行股，公司的盈利稳定性预计将显著增强。 

下面我展开聊聊平安开启长期“慢牛”的逻辑。 

核心逻辑一：平安可以穿越长期低利率环境 

低利率环境主要会给保险公司资产端投资带来冲击，产生利差损。90年代日本利率不断下降后，很多保险公司就撑不住了。但是，相信平安可以穿越长期低利率环境。利率下降有一个很长的过程。这个过程长达数年、十数年，足够管理层预期到并且采取应对举措。其实我国这轮降息也是好几年前就开始了。 

在业绩会上，中国平安副总经理、拟任首席财务官付欣就解释了，无论是新单还是存量，平安都没有利差损。

从存量来看，平安的存量资产端在过去得益于稳健的配置，积累了很多收益非常高的长久期债券和高股息高分红的资产。这些高收益的资产成为平安高收益的压舱石。在存量的负债端，平安的负债结构是非常均衡的，存量业务的打平收益率始终是小于2.5%，而且还在持续优化。主要是平安存量的负债中有非常多的保障型产品，同时保障传统分红和万能的产品结构很均衡，后两者一部分都是公司与客户共担利率风险的机制，这样的机制让平安的负债成本是非常有灵活性的，且持续降低的。 

从新增业务来看，在资产端，平安加大配置这种高收息的股票，寿险去年的投资收益率达到了6.0%，同时也加大配置了交易债，抓住了一波机会，所以新增业务的资产端也做得不错。在负债端的话，监管部门持续出台相关政策要求保险公司优化负债成本，包括多次下调预定利率和分红险、万能险结算利率，这些不仅为平安也为整个行业缓释了整个负债成本的压力。 

之前在利率下行过程中，平安也对外公布资产负债久期缺口很短。这些都可以证明，平安资产端配置压力并不大，产生利差损的概率很小。 

核心逻辑二：平安业绩可持续增长的确定性很高 

现在，平安已经完成了寿险改革，代理人队伍焕然一新，产品差异化优势非常明显。 

以“保险+医疗”为例。2024年平安寿险健康管理已服务超2100万客户，健康管理服务使用率较上年提升2.1个百分点，其中新契约客户使用健康管理服务占比近79%，获得客户广泛欢迎。 

更加重要的是，平安在综合金融、医疗、养老领域的布局已经领先行业，构建深厚的竞争壁垒。其他玩家要想再完成同等规模的布局，投入的成本和时间将远超平安。医疗和养老都是需要时间积累，无法通过后发优势快速追赶。 

而金融、医疗和养老三大行业都是拥有巨大的市场规模和强劲的增长潜力，将支撑领先行业的平安持续增长。 

首先，中产崛起与资产财富多元化，催生综合金融强劲增长。中国中产阶级规模加速扩大，预计到2030年将占全球中产阶级的三分之一。这一群体的资产财富也呈现多元化特征，包括多张保单和信用卡、多个银行账户和理财产品、多台汽车、多处房产等财产。随着财富积累的增加，中产家庭对综合化、定制化的金融服务需求日益强烈，涵盖财富管理、保险保障、消费信贷等多领域的一站式服务成为重要趋势。平安综合金融模式与中产金融多元化趋势不谋而合。 

其次，医疗需求增长与资源配置不均，推动平安“保险+医疗”增长。目前中国人均医疗支出远低于发达国家水平，预计未来将持续增长，健康服务业总规模到2030年有望达到16万亿元。“看病难、看病贵”等问题依然突出，而且行业存在资源分配不均、服务效率偏低等方面的短板。居民对全面、专业、高效的一站式医疗服务需求日益迫切，为医疗行业的服务升级和效率提升提供了重要机遇。 

最后，人口老龄化加剧与养老格局演变，驱动养老业务增长。随着中国人口老龄化进程的加快，养老服务需求急剧增长。预计到2035年，银发经济规模有望达到30万亿元，占GDP的10%。在“9073”养老格局下（即90%居家养老、 7%社区养老、 3%机构养老），养老服务行业面临高质量一站式医疗、健康和养老服务供给不足的问题，尤其是居家养老服务水平亟待提升。这一趋势为养老行业在产品和服务的模式创新、资源整合和质量提升方面提供了广阔的发展空间。 

投资的本质是投确定性。盈利实现的方式很简单，就是在正确的趋势中参与进去并且获利。综合金融、医疗和养老的趋势已经显而易见，平安长期确定性也显而易见。

福旺达：2024年研发投入增长20%，医美方面取得突破，一季报有望继续好转，国企背景，福瑞达旗下瑷尔博士、颐莲入驻微信小店，打通多个流量入口，预计将带来新客户群体，推动销售增长。此外，公司的重组人源化胶原蛋白三类医疗器械正在进行注册检验，高分子链透明质酸类医疗器械即将进入临床试验，若研发成功并投入市场，有望为公司带来新的利润增长点，进而推动股价上涨。随着人口老龄化加剧，我国医药市场需求持续增长，国家也加大对医药行业的扶持力度，鼓励创新药研发，这为福瑞达提供了广阔的市场空间

振德医疗:2024年度业绩预增公告，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润37,300万元至39,300万元，同比增加88.00%到98.09%；公司预计2024年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润30,300万元至32,300万元，同比增加59.82%到70.37%。

公司预计2024年度实现营业收入42亿元至43亿元，较上年同期增加1.77%至4.19%。其中，受益于公司近年来渠道布局、产品组合、供应链能力、品牌影响力、产品创新能力等方面的提升，预计2024年度公司剔除隔离防护用品（口罩、防护服、隔离衣、抗原检测试剂盒等，以下简称“隔离防护用品”）后的核心业务收入和毛利率实现了快速增长，有利于公司业务长远发展和盈利能力提升。

$蓝科高新(SH601798)$    $华电科工(SH601226)$   

股市有风险，投资需谨慎，仅代表个人观点，不构成投资建议

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