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莱克电气(603355)：近期经营情况点评：海外产能布局抵御贸易摩擦 有望进行新领域探索

作者： 刘正 刘嘉玲

来源： 申万宏源研究

2025年03月21日

投资要点：
公司有望开拓客户、进行新领域探索。公司主营业务稳健，海外产能布局充分，我们预计公司经营层面有积极变化。第一，公司海外产能充裕，在年初美国连续两次加征关税的情况下，下游客户有较强的订单转移至供应商海外产能的需求，因此部分海外产能布局晚、规模小的供应商面临被出清，莱克电气海外产能布局充分，有承接能力且制造能力强，我们预计下游客户订单有望加速转移至公司；第二，公司电机制造业务起家，已从家电电机延伸至汽车电机领域，而工业类电机与此技术背景相似，我们预计公司有望进行新领域电机业务探索。
ODM 代工业务恢复性增长，海外产能布局完善抵御贸易摩擦。公司基本盘ODM 业务从23Q3 起逐季改善，24Q2 景气度有所延续，主要受益于下游欧美零售端弱补库叠加需求复苏，24Q3 起由于去年同期基数有显著提高，但整体延续景气趋势，公司主要大客户稳定，新品类处于不断开拓进程中。为应对贸易风险，加速东南亚海外制造布局，我们预计家电海外产能较为充裕。公司一方面积极推进泰国家电工厂新产能客户认证以及产品导入等相关工作，另一方面进一步加大在越南的投资建设，在越南购买土地，加速建厂规划设计，提升越南工厂的产能，为进一步开拓海外市场及全球化产能布局。自主品牌业务方面，内销景气度年内略显低迷，公司自主品牌承压，但仍坚持差异化创新，创建优势品类。
核心零部件业务稳定增长，国内外客户形成优势互补。公司核心零部件业务持续稳步增长，海外客户订单达成率较高。客户覆盖福特、克莱斯勒等众多欧美领先整车厂及全球一级零部件供应商，而新拓新能源车企则形成互补，我国汽车零部件行业保持了快速发展态势，市场规模从2016 年的3.46 万亿元增长到2023 年的5.7 万亿元，年均复合增长率为7.4%，新能源车快速发展为公司带来了互补的增量市场。
上调盈利预测与投资评级。公司ODM+核心零部件处于上升通道，持续贡献收入业绩，制造能力出众有望开拓客户，我们上调24-26 年盈利预测，预计公司实现归母净利润11.94/13.04/14.26 亿元（ 前值为11.89/12.43/13.57 亿元），同比分别增长6.9%/9.2%/9.4%，小家电赛道代工可比公司德昌股份、新宝股份、比依股份25 年平均PE 为16 倍，公司为13 倍，对应当前市值有20%以上空间，上调至“买入”评级。