光大证券：安道麦A(000553.SZ)毛利率及现金流改善明显 维持“买入”评级

光大证券发布研报称，2024年，基于“奋进”计划的实施，安道麦A(000553.SZ)毛利率和现金流得以改善。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33/4.65/8.07亿元。随着植保行业景气的逐步修复，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到回升，维持“买入”评级。

光大证券主要观点如下：

毛利率及现金流同比改善，费用提升及资产减值致使业绩承压。

2024年，公司植保产品实现销量64.4万吨，同比小幅减少1.3%，植保产品平均价格同比下跌9.5%；精细化工产品实现销量142.9万吨，同比减少8.5%，精细化工产品平均价格同比上涨6.2%。分区域来看，2024年公司在EAME(欧洲、非洲及中东)、拉美、亚太市场的销售额同比分别下滑8.1%、19.2%、12.3%，在北美市场的销售额同比增长5.0%。得益于高价原料库存的去化，以及产品组合质量改善的积极作用，2024年公司毛利率同比提升2.1pct至22.9%。

基于“奋进”计划，公司继续严格管理采购，加强回款，2024年公司经营性现金流量净额同比增长43.7%至37.6亿元。费用方面，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动+2.08pct/+0.79pct/-0.06pct/+2.39pct，其中销售和管理费用的增加源自公司实施“奋进”计划，产生了额外的重组费用。此外，2024年，公司计提资产减值损失9.61亿元，计提信用减值损失9971万元，致使公司业绩承压。

深耕“价值创新”细分市场，壮大差异化产品线。

为响应农民需求，以及提升农业生产效率，公司利用专有制剂技术提高非专利原药价值，例如抗雨水冲刷性、叶片渗透率、简便易用等制剂特性。基于此，公司持续壮大差异化产品线，持续在全球各地市场登记并推出多种新产品。2024年，公司新产品导入率(2020-2024年推出的新产品占2024年全年销售额的贡献比例)达到22%。

2024Q4，公司Forpido、Edaptis、Matos等创新杀虫剂、除草剂产品陆续分别在海外部分国家上市，同时采用公司独有的Asorbital制剂技术的丙硫菌唑系列产品也在继续拓展登记获批版图。

风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，环保及安全生产风险，汇率波动风险。

$安道麦A(SZ000553)$