揭秘7大常见策略因子，红利+质量表现如何？

随着市场逐步回归正常估值，目前可定投的指数屈指可数，除了处于相对低位的医药与消费行业外，还有一类指数因为处于低估，获得了大家的关注，这便是红利质量类指数。

今天我们一起聊一聊常见的各类策略因子，如红利、低波、质量、价值、成长、动量、现金流等，看看哪些因子更适合A股较高波动“体质”？

再重点关注红利与质量因子，一起探索集合这两个因子的核心指数：中证全指红利质量指数（932315）与中证红利质量指数（931468）。

01 策略指数中常见的7大策略因子

一般认为，以非市值选样或非市值加权的指数，均可称为策略指数，如权益指数中常见的风格指数（价值、成长等）、因子指数等（红利、低波动、质量等）。

策略指数通过引入常见有效因子，参与指数的选样与加权，使其策略具有规则透明、风格清晰、特性明显的优势，指数通过增加特定因子风险暴露来获取市场Beta之外的超额收益，故而称之为SmartBeta（聪明贝塔）指数。

近几年红利策略的有效性已有目共睹，各种以价值、成长、低波、质量、动量、现金流等因子为核心的策略指数，正在快速丰富A股指数版图。

那么这些策略因子具体代表何种意义？

上图为中证指数发布的7大常见因子及各因子定义。基于中证指数数据显示，自2010年底至2024年底，A股中价值、红利、低波、质量、现金流五类因子较为有效，成长、动量因子表现较弱。

将上述因子按得分从高到低分为五组，测算得分最高（Top20%）的一组证券与得分最低（Bottom20%）的一组证券在等权与自由流通市值加权两种加权方式下的收益表现。从上表可以看出，A股市场价值、红利、低波、质量、现金流因子存在超额收益。

从加权方式可见，当策略采用等权加权时，其超额收益高于自由市值加权。这也侧面说明，策略指数应当基于符合策略特性的加强策略，比如股息率加权、低波动加权、质量得分加权等，从而强化策略的有效性。

另外，因子往往呈现出一定的周期性波动，不同市场阶段因子有效性将发生明显变化；当行情出现短期急涨急跌时，市场风格快速切换，因子轮动周期可能缩短；部分因子的表现较为一致，比如价值、低波、红利等，而部分因子则表现更为互补，如将质量、价值因子相结合可能可以进一步提升因子稳定性，获得更为稳健的超额收益。

因此，将长期有效且相关系数较高的因子进行两两组合，能否进一步增厚收益，提升策略长期表现；也可以将相关系数偏低的因子进行组合，则可以减少收益波动性，降低策略最大回撤，提升夏普比率。

于是，中证指数结合上述因子，推出了一系列多因子策略指数，如：红利价值、红利低波、红利质量、质量成长、质量低波等，未来相信还会推出更多相关指数。

02 红利+质量：让质量系上安全带

在以往的文章中，我们多次详细的回顾了红利类策略指数，包括中证红利、红利低波、红利低波100，以及部分港股红利指数，如对股息率有校验的恒生港股通高股息低波动指数。

红利类指数基于编制规则，表现出相对较好的防守性和较低的估值，在相对疲软的市场周期里，取得了较好的业绩。

随着市场进一步走强，不少投资者开始重视指数的成长性与基本面，希望在较好的市场周期里，同样获得一定的超额收益。

基于此，中证指数发布了红利质量系列指数，其中最为关键的是中证全指红利质量指数（932315）与中证红利质量指数（931468），这两者的名字极为类似，尤其前者简称“中证红利质量”，后者简称“红利质量”，比较容易搞混。

1、中证全指红利质量与中证红利质量的区别

中证红利质量（931438）发布于2020年5月21日，在大白马牛市中，得益于质量因子的帮助，该指数取得了较为优秀的长期收益率。

中证全指红利质量（932315）发布于2024年7月8日，在编制规则中，除了采用“红利+质量”双因子外，特地增加了股息率筛选与ROE稳定筛选，以期提升策略的稳定性与有效性。

从上述选样细节可见，关键的差异在于：

1、中证全指红利质量增加了红利因子排劣，其对所待选证券，按照过去三年平均现金股息率由高到低排名，剔除排名后50%的证券。

这加强了指数样本待选池的整体防守性，通过对股息率的排序，实现指数更高的安全边际，从而契合红利因子的核心特性。

2、增加了质量因子排劣，通过对于待选样本的ROE标准差由低到高排序，关注指数成份股ROE的稳定性，提升指数中长期成长性和收益率。

可以讲中证全指红利质量在红利质量的基础上，增加了两个关键筛选，一定程度上剔除了可能的不良样本，提升了指数的下限，稳定了指数的中长期表现。

2、红利质量类指数中长期表现

由前文可见，在A股红利、低波、质量、价值、现金流等因子中长期效果较好。而这些因子相对偏防守与基本面，也从侧面说明基于A股的高波动、牛短熊长特性，我们在追求成长性的同时，要时刻关注指数的安全边际与质量。

基于红利指数的股息率加权规则的修正，我们一般用2014年至今的数据，作为分析红利类指数中长期收益率的基准。

从过去十几年的数据看，中证全指红利质量与红利质量均取得了超过红利基准的收益率，尤其是中证全指红利质量，自2014年至今累计取得了464.81%的收益，年化达16.67%。

受限于指数成立时间、统计周期、市场风格、策略特色等影响，上述收益率数据仅代表过去十几年的情况，并不一定代表未来也会同样获得类似收益率。

尤其红利质量类指数成立时间尚短，存在后视镜与过拟的可能。对待指数的中长期收益率，仍然要边走边看，注意理解指数编制的特色，强化自身的持仓风控。

3、相关跟踪产品及特色

中证全指红利质量发布至今也近8个月，之前没有相应的产品跟踪。最近中证红利质量ETF(159209)即将正式上市，该产品成立于2025年3月12日，将于3月25日正式上市交易。

招商基金在不断丰富红利系列产品的布局，以我们最早关注的中证红利ETF(515080)作为核心产品，不断丰富红利类ETF产品线。

其1月份发行的港股红利低波ETF(520550)，是跟踪恒生港股通高股息低波动指数，该指数比较特色的在于采用“股息率校验”机制，从而应对港股市场可能潜在的伪高股息样本。

中证红利质量(159209)与港股红利低波ETF一样，采用市场较低费率档，即管理费0.15%+托管费0.05%的模式，并采用月度评估分红模式，把红利类产品的分红进行到底。

基于红利的有效性 + 指数编制特色 + 产品较低费率 + 基金分红策略，未来中证红利ETF、中证红利质量ETF、港股红利低波ETF均有望成为红利类投资者的主要待选标的。

最后，不得不再次提及一下红利质量指数的一个潜在困难。无论是中证全指红利质量还是中证红利质量，可能受策略空间要求，均未对单次调样限定比例，从而出现调样时，指数样本变化较大的情况。

这一点，对于基于指数历史数据，进行估值判断的我们，无疑增加了不少困难。需要我们不仅要了解指数编制策略，更需要深入指数样本，从权重股的变化和历史估值，去判断指数整体的估值。

03 “61”全市场估值仪表盘

04 “61”指数基金估值表（0347期）

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从中证指数发布的回测数据看，2010年底至2024年底，红利、价值、低波、质量、现金流因子的表现可圈可点，而寄予厚望的成长、动量因子反而表现一般，这个数据的提醒尤为关键。

可能受A股高波动、牛短熊长的影响，成长、动量等偏攻击因子中长期效果一般。如果一味追求高成长、高弹性，忽视潜在的风险，就可能得面对比较猛烈的回撤。

作为指数化投资者，一般风险偏好相对较低，选择多类资产配合、宽基指数打底、攻守平衡的策略，是长久生存于A股的优选。

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$中证红利ETF(SH515080)$ $港股红利低波ETF(SH520550)$ $中证红利质量ETF(SZ159209)$

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。