一、核心观点
权益市场方面，上周市场调整主要受成交金额缩量、前期上涨逻辑难以持续及大类资产短期再平衡影响，万得全A指数下跌2.1%。展望后市，需关注成交金额能否在1.3万亿元左右企稳回升，以判断市场是否止跌。基本面方面，中美总量经济维持平稳，国内暂无强刺激或降息降准强烈诉求，美联储维持年内降息两次预期，美股进入技术性反弹区间。当前市场仍以“分母适度宽松+结构性分子景气”为主导逻辑，但短期缺乏催化剂，整体以震荡为主。行业上，重点观察港股核心互联网企业（腾讯、阿里）、A股人工智能核心算力，以及工程机械、军工等结构性景气行业的企稳情况，同时关注白酒、地产、券商等顺周期板块是否延续弱势，以研判市场短期走势。
二、宏观展望
国内经济开年表现较好，投资、工业生产持续复苏，但消费和房地产领域改善仍偏缓慢。预计消费促进政策将持续发力支撑需求回暖。央行货币政策委员会一季度例会建议加大货币政策调控强度，推动社会综合融资成本下降。
具体来看，国内1-2月经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%（前值6.2%），表现超出市场预期。其中，装备制造业和高技术制造业表现突出，新能源汽车、3D打印设备、工业机器人产量分别增长47.7%、30.2%、27.0%。固定资产投资同比增长4.1%（前值3.2%），制造业投资增长9.0%，基础设施投资同比增长5.6%，房地产开发投资同比下降9.8%，但降幅较前值收窄0.8个百分点，房地产市场仍需关注。社会消费品零售总额同比增长4.0%（前值3.7%），低于预期但改善明显，餐饮收入同比增长4.3%，通讯器材、家具、家电类商品销售增速较快，分别为26.2%、11.7%、10.9%，显示以旧换新政策效果明显。1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%（前值5.1%），显示就业市场存在一定压力，但总体平稳。CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.2%，表明通胀压力较弱，企业利润和需求复苏力度有待提升。
此外政策持续加码促进消费，政府发布《提振消费专项行动方案》，包括3000亿消费品以旧换新补贴及各类民生补贴，以提高居民收入、改善消费能力和优化消费环境，长期结构性消费政策持续推进。
三、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
上周A股各宽基指数多数下跌。截至3月21日，上证指数下跌1.6%，中证500下跌2.1%，万得全A下跌2.1%，跌幅较少。从行业板块看，上周石油石化、建筑材料、家用电器领涨，计算机、传媒、电子领跌。
2、权益市场估值
图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
图3：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数和行业指数估值多数下行。当前各主要宽基指数估值水平，较多在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周房地产、环保、家用电器估值上行最多，计算机、农林牧渔、电子下行最多。当前房地产、计算机、汽车、电子、建筑材料板块估值处于历史较高水平；社会服务、农林牧渔、公用事业、食品饮料、纺织服装板块估值处于历史较低水平。
3、权益市场资金
3月20日，两融资金占比为9.26%，3月14日为9.87%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至3月21日，上周融资净买入的前三行业为电子、机械设备、汽车。
图4：上周两融资金行业流向（亿元）
数据来源：Wind、鑫元基金
四、权益市场展望和策略
上周权益市场经历调整，万得全A指数下跌2.1%，主要由于成交金额未能支撑市场继续上行且跌破1.5万亿-2万亿区间下限，市场动能不足。同时，前期市场对顺周期板块上涨的线性外推逻辑难以持续，导致指数走势受限。此外，大类资产的短期再平衡交易也影响了市场走势，中债和美股的止跌反弹，使得部分资金回流美国资产，港股科技股领跌，进一步加剧了A股市场的调整。
展望后市，首先需关注成交金额能否企稳回升，若能在1.3万亿元左右持稳并展开反弹，则市场有望止跌。其次，从宏观基本面来看，中美总量经济维持平稳，国内暂无强刺激或降息降准强烈诉求，美联储会议维持年内降息两次的预期，美股在当前位置震荡整理。国内央行在2025年第一季度货币政策委员会会议上维持择机降息降准的表态，整体流动性仍具备一定支撑，市场难以出现大幅下跌，但短期缺乏类似Deepseek或宇树机器人等边际催化剂，震荡或成为主流走势。
行业层面，需重点关注港股核心互联网企业（腾讯、阿里）能否止跌反弹，相应A股人工智能核心算力品种是否同步企稳。此外，工程机械、军工等结构性分子景气行业是否出现大幅补跌也是市场关注重点，若上述行业止跌回升，市场短期调整或将结束。同时，还需观察因风险偏好提升和市场预期驱动而上涨的白酒、地产、券商等顺周期行业是否延续弱势，若顺周期板块继续走低，市场短期仍可能维持震荡整理格局。
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