国海证券发布研报称，铝价自高位调整后，一定程度上刺激终端企业补库需求；旺季继续深入，需求仍在提升，下游开工延续扩张态势。截至3月20日，国内铝棒社会库存为28.80万吨，环比上周四减少0.95万吨上周铝价重心稍有回落，相对低位铝价刺激下游释放接货需求，带动铝棒库存稳定去库。随着“金三银四”传统旺季进程的深入推进，终端补库动能边际增强的逻辑仍然存在，预计三月下半月维持去库趋势。
国海证券主要观点如下：
供应：截至3月20日，全国电解铝运行产能约4384万吨，随着复产推进，运行产能略有提高
截至3月20日，国内电解铝即时完全平均成本约17061元/吨，周环比下跌274元/吨，成本继续下行。库存方面，3月20日国内主流消费地电解铝锭库存83.4万吨，周环比减少2.8万吨，铝棒库存周环比下降近1万吨，LME铝库存亦减少0.82%。上周前半段铝价高位回落后，国内铝现货出库表现明显好转，叠加在途货量略减，周中国内库存锐减，有效提振市场情绪。
需求：本周铝价自高位调整后，一定程度上刺激终端企业补库需求；旺季继续深入，需求仍在提升，下游开工延续扩张态势
铝加工：铝棒库存方面，截至3月20日，国内铝棒社会库存为28.80万吨，环比上周四减少0.95万吨上周铝价重心稍有回落，相对低位铝价刺激下游释放接货需求，带动铝棒库存稳定去库。随着“金三银四”传统旺季进程的深入推进，终端补库动能边际增强的逻辑仍然存在，预计三月下半月维持去库趋势。
本周国内铝型材行业开工率环比提升3个百分点至60%，各应用领域呈现结构性分化特征。分板块来看，工业型材领域延续新能源驱动格局，新能源汽车产业链维持高景气运行，头部企业产能利用率保持高位，部分中小型加工企业通过聚焦高附加值产品实现订单稳定。船舶制造端反馈当前在手订单虽处常规水平，但船体轻量化趋势推动用铝需求持续释放。
光伏型材成为最大亮点，受益于下游组件厂商采购需求激增，主流企业基本实现满负荷生产，成品周转天数压缩至10天以内。为应对“531”光伏并网节点，部分企业已启动主流版型的提前备库。建筑型材呈现两极分化态势，龙头企业依托渠道优势维持正常排产，中小厂商开工率仍处低位，仅维持现款现货的门窗订单生产。
铝土矿：本周国产铝土矿市场持稳运行为主；进口铝土矿方面，截至3月14日，国内港口铝土矿周度到港总量414.5万吨，较前一周增加25.6万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量459.3万吨，较前一周增加137.5万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量112.7万吨，较前一周增加29.1万吨。
据海关总署数据显示，2025年1月中国进口铝矿砂及其精矿1621万吨，环比增加8.2%，同比增加23.3%；2月进口铝矿砂及其精矿1441万吨，环比减少11.1%，同比增加28.3%；1-2月累计进口3062万吨，同比增加25.6%。价格方面，铝土矿买卖双方博弈继续，本周SMM进口铝土矿CIF指数价格持平在93.39美元/吨。
氧化铝：海外方面，截3月20日，西澳FOB氧化铝价格为425美元/吨，折合国内主流港口对外售价约3,731元/吨左右，高于国内氧化铝价格549元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。本周海外氧化铝现货成交清淡，价格相对稳定，但因国内外价格差异，出口窗口持续关闭，短期内国际供需格局未见明显变化。
截至3月20日，全国冶金级氧化铝建成总产能10502万吨，运行总产能8801万吨，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.24个百分点至83.80%。周期内，氧化铝现货成交相对清淡，新疆、山东、贵州等地成交出厂价落在3100-3250元/吨之间。整体而言，近期氧化铝周度开工率有所下调，但减量有限，基本面仍然呈现供应宽松格局。短期内，氧化铝价格或继续承压运行为主。后续需持续关注氧化铝运行产能变动情况。
预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至3月21日，预焙阳极均价为5871.4元/吨，相比于上周持平；煤沥青均价为4590.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降1.1%。
风险提示
下游需求不及预期风险；政策管控力度超预期风险；电力供应不足风险；供给增加超预期风险；数据更新不及时的风险；汇率波动的风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
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