债市若重回基本面交易，关注哪些方面？？

—上周债市总结—

曲线走陡。上周债券维持震荡偏弱格局，周一市场大幅调整，经济数据表现较好，降息预期走弱，随后央行连续净投放，税期影响逐渐减弱，权益市场走弱，市场边际修复，曲线陡峭化。10Y国债/国开分别上行1.4bp/2.8bp至1.85%/1.88%，10-1Y国债/国开利差分别上行1.9bp/5.3bp至29bp/23bp。（数据来源：wind，2025/3/17-2025/3/21） $中信保诚至泰中短债C(OTCFUND|004156)$

—市场动态跟踪—

消息跟踪

3月LPR报价保持不变；一季度货币政策例会提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。

海外宏观

美国3月FOMC会议定调中性，降息暂停但放缓缩表速度。会议维持联邦基金目标利率在4.25-4.5%不变，符合市场预期。美联储下调增长预期、上调通胀预期，增长和通胀前景的不确定性显著提升。

国内宏观

1-2月经济数据表现不弱，生产强于需求。1-2月生产偏强，固投回升，广义基建增速处于高位，地产投资降幅收窄，消费维持韧性，消费补贴扩围对部分消费品有所支撑。上周高频数据显示钢铁、水泥生产偏弱，化工生产走弱，乘用车生产较强，新房销售基本持平24年同期，二手房销售环比走弱，略高于24年同期水平，工业品和农产品价格下跌。本周国债净融资额2445亿，同比增加4101亿，发行进度为21.6%，地方债净融资额为3165亿，同比增加1596亿，其中地方债整体发行进度为34%，新增地方债发行进度为19.4%。

流动性

紧平衡。资金面均衡偏紧，存单收益率下行。美元上行，人民币贬值，中美利差-240bp。隔夜回购规模和占比上行。

—债市策略—

上周央行逆回购连续3日大额净投放，或向市场传递了更加明显的暖意，债市可能重回基本面交易。往后看，基本面主要关注三个方面，一是月末票据需求显示的信贷情况，当前1个月票据利率依然低于往年同期水平，3月信贷需求可能延续2月偏弱特征；二是随着外部加征关税生效，抢出口带来的外需透支效应或显现，如果出口同比增速重新回到零值附近或转负，可能触发货币宽松加码的预期；三是地产市场的边际变化，上周（3月14-20日）15城成交面积环比基本持平上周，未能延续此前四周的环比增长，如果地产成交连续降温，也会显著影响市场预期。 $中信保诚景华C(OTCFUND|550013)$

政策方面，央行四季度例会中再提“择机降准降息”，市场对二季度降准的预期仍在，但全面降息预期下降，例会同时提及“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长收益率的变化”，反映央行对长端利率过快下行的风险可能仍然较为关注。

整体而言，货币宽松预期逐步修正，监管对长端利率态度较为坚决，本周跨季叠加政府债发行放量，资金面取决于央行维稳流动性的意愿，短期长端利率或维持震荡，中短债基金性价比或依然相对较高。 $中信保诚稳达C(OTCFUND|006178)$

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