作者 | 韩湘
来源 | 数智研究社导语：从初中辍学的打工妹到上市公司总裁，蓝思科技“掌门人”周群飞40年的“上位史”也被广为流传。
2025年来，内地企业赴港上市成为热潮，“A+H”持续升温，IPO队伍越排越长，宁德时代、恒瑞医药等多家龙头公司都已递表“候场”。
近日，“果链”龙头蓝思科技也发布公告称，将启动H股上市计划，拟登陆港交所主板。此次赴港IPO，蓝思科技志在进一步推进全球化战略，提升品牌形象，增强综合竞争力。
众所周知，蓝思科技依靠代工iPhone手机玻璃面板起飞。发展多年，其业务严重依赖苹果。在前两年全球消费电子疲软之际，蓝思科技影响颇大。后续蓝思科技虽主动求变，但仍未摆脱苹果依赖症。
与此同时，从初中辍学的打工妹到上市公司总裁，蓝思科技“掌门人”周群飞40年的“上位史”也被广为流传。周群飞不仅是“厂妹”、“小三”，也是“苹果背后的女人”，更是中国女首富。彭博亿万指数显示，周群飞实时身家123亿美元（约合人民币889亿元）。
但周群飞依旧不满足，其萌生了赴港IPO后再度暴富的念头。
苹果背后的女人“上位史”
从一个初中辍学的“厂妹”再到1300亿元市值的上市公司“掌门人”，周群飞走了40年。
周群飞出生于1970年，那时还是改革开放前夕。1975年，周群飞母亲逝世，其父则是一个因意外事故造成视力衰弱、接近失明的人。后来她形容自己当年的生活是，“吃完上一顿饭，下一顿饭要怎么计划、要吃什么，也得去筹备。”
但就是这样一个家庭，在父亲的支持下周群飞还是读到初二毕业。这一年是1985年，距离一位老人在中国的南海边画圈已经过去六年。几年后，这位老人再次南巡发表讲话，一个小渔村开始向一个国际化大都市进发。15岁的周群飞趁着表舅回湖南探亲的机会，选择辍学去广东。
第一站韶关。在表舅的介绍下，周群飞被介绍去帮忙看守工棚。但后来得知很多人去深圳后，周群飞也想试试。第二站深圳，进入了开启她事业的澳亚光学。周群飞至今仍保留着那一张工牌。
后来，坊间流传周群飞“小三上位”与澳亚光学老板杨达成相爱、相恋。二人在1994年在湖南结了婚。不过，几年后，二人又离婚了，这才有了2008年和司机郑俊龙的再婚。
一个背景是，上世纪90年代，杨达成的工厂日益惨淡，员工大批离职，与杨达成热恋的周群飞见工厂效益不好且自己还常受杨家亲戚排挤，便心生单干的想法，之后便成立了恒生光学。
结婚几年后，周群飞生意有了起色便踹了杨达成。之后，杨达成的弟弟杨建文接手澳亚光学，之后发展成为伯恩光学。这么说下来，周群飞可以算是杨建文的前任嫂子了。
2003年，周群飞以技术和设备入伙在深圳成立蓝思科技，专注于手机和防护视窗玻璃的研发、生产和销售。
恰在此时，摩托罗拉准备推出Razr V3手机，并找到周群飞洽谈合作，周群飞通过攻克技术难关等成为了摩托罗拉视窗镜片的独家供应商。之后，HTC、诺基亚和三星等手机厂的合作纷至沓来。
2007年，和iPhone的合作改变了蓝思科技和周群飞的命运。拥有大量专利、设备和技术，且CNC雕刻技术领先全球的蓝思科技，成为苹果的屏幕供应商，直至今日。
2008年后，蓝思科技在湖南省浏阳市建立工厂。备受关注的蓝思科技曾受到时任长沙市市长张建飞凌晨4点的指导。
2015年，蓝思科技登陆资本市场。13个涨停板也让周群飞身家暴涨。这一年发布的胡润富豪榜，周群飞首次成为“中国女首富”。
苹果依赖症待解
苹果公司产品的销量，不可能一直涨。
尤其是2016年，苹果公司交出营收、净利润双降的业绩，这自然传导至蓝思科技身上。这一年，蓝思科技归母净利润大降21.98%，营收下降11.56%。
这一年也是蓝思科技上市至今，唯一一次交出营收、净利双降的财报。在那份财报中，蓝思科技提及“挖掘在汽车、智能家居等应用领域的市场潜力，为公司创新工艺、创新产品、实现可持续发展注入动力”。蓝思科技志在转型，但还是无法拒绝苹果这个大客户，确实给的太多了。
然后，2018年，苹果砍单，蓝思科技的归母净利润大降68.88%至6.37亿元。这一年，蓝思科技的股价跌幅超过了七成。
痛定思痛，蓝思科技开始摆脱对苹果的依赖，并开发了小米、华为等客户。到2019年，华为甚至超过苹果成为蓝思科技的第一大客户。
后来，蓝思科技开始谋局新能源汽车赛道，如今已拿下特斯拉、小米、宁德时代、宝马等客户，相关业务的收入在2023年已达到50亿元规模。
除了新能源汽车赛道，蓝思科技还尝试在人形机器人、AI领域投资布局。2025年1月，蓝思科技官宣和智元机器人达成合作。2月，蓝思科技和AI眼镜企业Rokid达成深度战略合作。截至2024年上半年，蓝思科技“智能头显与智能穿戴类”业务的营收超过了14亿元。
但是，和布局新能源汽车、人形机器人、AI等业务相比，蓝思科技“一顿操作猛如虎”，最大的客户还是苹果公司。
2022年，苹果公司贡献了蓝思科技70.96%的营收，达331.36亿元。2023年，苹果公司仍是蓝思科技的第一大客户，贡献了315.12亿元的营收，占比还有57.83%。至于2024年，苹果公司能贡献蓝思科技多少营收，我们期待3月底的年报。
不过，我们可以从iPhone等产品的销量窥见一斑。2024年一季度，iPhone在中国的销量下降了19%，这是2020年以来最差的季度表现。第二季度，iPhone在中国的市占进一步下滑，iPhone出货量排名首次跌出前五。
为了扭转颓势，苹果公司在2024年开启了多轮降价。但是四季度，iPhone在中国的出货量仍旧下降了25%。虽仍以1310万部的出货排到第一，但领先次席的华为也就20万部。
按理来说，第四季度是iPhone的传统销售旺季。如今旺季不旺，未来几个季度其销量或面临更大压力。
有苹果这个大客户，能保证蓝思科技的“生存”。但动辄过半的营收贡献，毫无疑问已经是严重依赖的状态了。而过度依赖苹果这一单一客户，也抑制了蓝思科技的议价能力，压降盈利空间。
尤其是，当大客户的经营不顺时，苹果对供应链企业的压价便常态化了。数据显示，蓝思科技的毛利率从2015年的23.84%一路降至2023年的16.63%。
2023年，蓝思科技的净利率也只有5.54%，显著低于消费电子制造业10%左右的行业平均水平。原因显而易见，苹果这一大客户的持续压价，不断削弱蓝思科技的盈利能力。
展望未来，新能源汽车及智能座舱类、智能头显与智能穿戴类暂时虽无法支棱起来，但长势喜人，希望未来能够分担一些苹果这一大客户带来的风险。毕竟，对苹果的严重依赖已经成为蓝思科技发展最大的隐忧，欧菲光和歌尔股份都是前车之鉴。
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