上周，国内最大的面包生产商桃李面包披露了2024年年报，全年实现营业收入60.87亿，同比下降9.93%；净利润5.22亿，同比下降9.05%；扣非净利润4.97亿，同比下降9.84%，业绩连续四年出现下滑。
相对于巅峰时的2020年，公司的营业收入增长了2.08%，但是净利润和扣非净利润却分别下降了40.88%、40.55%。
同时，2024年ROE萎缩至10.22%，对比2020年之前的20%左右，已经缩水了接近50%。
具体分区域来看，大本营东北地区收入24.11亿，同比下降14.77%；
华北地区收入13.68亿，同比下降10.1%；华东地区收入19.22亿，同比下降8.22%；
华中地区收入2.05亿，同比下降0.63%；华南地区收入3.39亿，同比下降25.79%；
西南地区收入7.21亿，同比下降5.46%；西北地区收入4.25亿，同比下降4.02%。
几乎算是满盘皆墨。如果与2020年相比，两大基本盘东北和华北区均出现了明显的萎缩，南下战略下仅有华东区取得较大的战果，其他区域进展皆不算显著，并且各个区域的毛利率下滑现象都十分严重。
显然，公司的境况非常不好。
不过，我却看到网上某位大V突然发声，称桃李面包的潜力巨大。其主要依据：一是在于桃李的产能储备巨大，说2024年公司的总产能为49.3万吨，但是产量只有33.2万吨，产能利用率只有67%。因此2024年的业绩下滑，可能跟产能利用率有关，因为2023年产量有37.3万吨，到2024年的产量却只有33.2万吨，同比下降了10.9%。
利用率之所以这么低，主要在于很多产能直到2024年才刚刚建好，并没有有效发挥作用，2025年提高利用率之后，将有望贡献更多的利润。
并且指出上海和佛山还在建设中的产能有10万吨，未来总产能将进一步达到60万吨。现在33万吨的产量带来在60亿的营收，如果未来60亿吨产能投产后，按照比例计算，营收会突破100亿，到109亿！
二是认为公司近七年来毛利率、净利率一直在下滑是因为南下扩张所致。在扩展的过程中，新开发的市场往往开支较大，导致费用增加，所以净利率会下滑！当市场开拓好了，毛利率起来，净利率自然就会随之起来！
看到上述观点，我着实有些感到上脑，原来看好一样东西，可以这么的简单粗暴。
对此，我对比了一下2020年数据，当年的产量是35万吨，与2024年的33.2万吨相差不大，也就是说近四年来产量、营收的变化其实很小，真正坍塌的是利润率。
即公司的利润率正在越做越薄，这明显不是什么好现象，可不是产能大，卖得多，就能有效解决的问题。况且产能高，也并不必然等于产多少卖多少，一定会卖得好。
在我看来，桃李面包最大的问题在于品牌影响力不够，而市面上的类似的竞品又实在太多，以至于不得不陷入了红海拼杀的泥潭，过去两大最强的区域市场东北和华北均陷入了萎缩状态，即是一个最明显的佐证。
至于等新入市场开拓好了，毛利率、净利率自然会起来的观点，更是很难形成必然逻辑。一个很简单的反例就摆在眼前——为什么东北、华北这些过去占据优势的旧市场毛利率也在下滑呢？要知道，在激烈的市场竞争中，想推高利润率并不是想象的那么简单。
如果利润率一直不高，特别是在产能不断扩张，资产越变越重的情况下，即便产能更多并且得到有效利用，股权回报率也一样起不来。
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