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重点推荐
1. 公用事业专题：新能源入市恰如那年火电，风电资产脱颖而出
2. 能源周报：小批量制裁伊朗石油为油价提供弱支撑
业绩点评
1. 比亚迪24Q4及24年财报点评：业绩符合预期，经营地位稳固
2. 中国太平港股公司点评：NBV同比+90%表现亮眼，归母净利+36%符合预期
3. 中联重科24年报点评：海外收入占比超五成，全球化战略推进
4. 陕鼓动力24年报点评：24年业绩稳中有增，看好25年增长
5. 医脉通港股24年报点评：AI功能日益丰富，精准营销持续高增
6. 劲仔食品24年报点评：大单品稳健增长，全年完美收官
重点推荐
新能源入市恰如那年火电，风电资产脱颖而出
张君昊
公用事业组
公用事业分析师
核心观点：风电为何胜出？全面入市后电价对IRR影响显著，风电出力曲线更胜一筹。根据内蒙风电项目测算来看：全面入市后若不含机制电量兜底，市场化交易部分折价20%对应补贴后综合电价下降0.052元/KWh，IRR下降2.5pct，相当于弃电率达15%；平价项目由于没有补贴作为缓冲，折价对IRR的影响更大；风电与光伏相比，风电优势是出力的非同时性、出力高峰与光伏的错位竞争。光伏折价幅度更大，因而对IRR影响更突出。
风险提示：电力供需格局趋缓导致市场化电价向下波动、各地新能源入市细则对机制电量/机制电价的设置低于预期。
能源周报：小批量制裁伊朗石油为油价提供弱支撑
刘道明
数字未来实验室
数字未来实验室负责人
核心观点：油价：市场通常对小批次的制裁反应较弱，在美国对伊朗出台一次性大规模制裁前，我们认为OPEC+扩产后布油目标价仍为60-65美元/桶。气价：目前美国气价较高，对夏季气温较高和2025年美国将有新LNG液化站投产反应反应较充分，短期对美气价需谨慎，待临近夏季后上涨概率更高。
风险提示：气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险。
业绩点评
比亚迪24Q4及24年财报点评：业绩符合预期，经营地位稳固
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：业绩符合预期，毛利率、单车净利等核心指标环比维持稳健：1）Q4公司Z9 GT/豹8等高端车上市，高端车占比环比小幅抬升，拉高单车ASP及单车成本。但为缓解市场竞争压力，公司于Q4推出的终端折扣，与DM 5.0车型换代及规模效应相抵消，因而毛利率整体维持稳健；2）费用板块，公司持续加大支出，Q4研发费用、销售费用环比大幅提升，压低净利润，导致单车净利润维持稳健。
风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。
中国太平港股公司点评：NBV同比+90%表现亮眼，归母净利+36%符合预期
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：整体业绩：净利润、EV均实现较好增长。1）利润：全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，其中H2同比+148%；全年寿险、境内财险、境外财险、再保险业务分别同比+12%、+831%、-5%、+188%，资产管理业务实现5.4亿净利润（上年同期亏损0.6亿港元），主要受益于管理费收入增加与降本增效。寿险增速较低主要为审慎目的，计提较多的所得税，税前净利润同比+93.7%。2）资产：集团归母净资产较23年末、24H1末分别-8.3%、-8.0%，主要受利率下行影响。3）EV：集团归母内含价值同比+12.9%，假设变动使得EV折价23.8%。寿险归母EV同比+13.9%，假设变动折价26.0%。
风险提示：前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。
中联重科24年报点评：海外收入占比超五成，全球化战略推进
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：海外占比超过5成，带动全年盈利能力持续提升。根据公告，24年公司海外市场实现收入233.8亿元，同比+30.6%；24年海外收入占比达到51.41%，超过国内收入占比，公司全球化战略推进顺利。从盈利能力来看，24年海外市场和国内市场毛利率分别为32.05%、24.06%，海外市场比国内市场毛利率高近8pcts；24年公司全年毛利率为28.17%，同比+0.63pcts；随着海外收入占比持续提升，公司整体利润率有望持续提升。我们预计25-27年公司毛利率有望达到29.3%/29.6%/29.9%。
风险提示：下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
陕鼓动力24年报点评：24年业绩稳中有增，看好25年增长
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：2024年业绩整体符合预期，公司业绩稳中有增。2024年，在钢铁行业资本开支下滑、上半年公司利润收入增速双重承压的背景下，公司在24全年实现了利润与收入双增的良好成绩，我们认为主要得益于公司发力石化、能源等下游，新签多个非冶金设备订单，并加大气体项目投放力度。
风险提示：冶金化工资本开支不及预期；气体业务竞争加剧；压缩空气储能项目进展不及预期。
医脉通港股24年报点评：AI功能日益丰富，精准营销持续高增
孟 灿
计算机组
计算机首席分析师
核心观点：平台生态持续夯实，精准营销展业顺利。截至24年末，“医脉通”平台注册医师用户数突破700万，覆盖全国88%执业医师，24年月活量达265万人，同比增长10.4%。公司合作医疗客户数228家，同比增长25.3%；合作医疗产品数506个，同比增长31.1%；付费点击次数为1,330万次，同比增长37.1%；参与付费点击的医师86.7万人，同比增长12.0%。通过AI优化算法，平台首条检索结果点击率由36.9%提升至43.5%，付费点击次数有望持续提升。
风险提示：业务增速不及预期，监管风险，行业竞争加剧风险。
劲仔食品24年报点评：大单品稳健增长，全年完美收官
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：大单品基本盘稳健，电商渠道短期承压。1）分产品看，24年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比增长18.8%/12.7%/13.9%/9.6%，其中鱼制品维持稳健增长，鹌鹑蛋推出七个博士品牌，加快产品创新，树立中高端定位。2）分渠道看，24年线下/线上渠道分别实现收入20.2/3.9亿元，同比+22.58%/-6.15%，线上下滑系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下通过大包装和散称持续渗透终端，24年经销商净增加349个，经销商数量同比+11.4%。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。
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