【华安电新】
光储需求旺盛，全球龙头在手订单充沛，业绩持续超预期
美国：24年并网项目10.4GW，同比+57%。目前美国总储备储能项目达到65.2GW，受关税不确定性影响，美国大储加速抢装，公司订单充足；
欧洲：25年欧洲大储市场持续放量，阳光不断扩产版图，在英国、以色列、芬兰等多个国家签订大单，市场份额第一；
东南亚：项目经验优势明显，菲律宾、马来西亚订单落地，后续伴随市场增长持续受益；
国内：上网电价市场改革/取消强配，国内大储实际量比预期好，业主对于质量关注高，构网型比例提升，公司在经济性项目上竞争优势明显；
24年公司储能出货预计达25GWh+，同比翻倍增长，考虑交付情况，我们预计25Q1净利润有高增长的潜力。
美国关税或已被充分定价，对阳光整体影响较小
美国对华关税：川普通常以喊口号式极限施压获取谈判筹码，关税声浪大已经在市场定价中反应，当前美国推动多国家关税政策，实际关税落地阻力大。阳光在印度/泰国布局产能，相较于海外厂商价格仍有优势，且国内为全球磷酸铁锂电池主要供应方，加关税后终端价格有调整空间。
美国IRA退补：短期以冻结为主，IRA取消概率小。已签订IRA补贴协议的储能项目受法律保护，IRA退补风险对1-2年内落地的储能项目影响或较小。
阳光电源海外25GW产能主要位于泰国/印度，海外开始出货，部分规避关税影响。
人才引领，技术领先，打造全球品牌认知度，共筑壁垒难以复制
股权激励计划：绑定核心人才，保障长期发展，2025年限制性股票激励计划覆盖874名核心及骨干员工。
技术优势：1）PowerTitan系列技术领先，差异化优势显著。全球首款交直流一体化液冷储能系统，全球订单超16GWh，产品力得到市场验证；2）构网型储能先发优势明显，技术门槛全球领先，伴随构网型储能占比提升公司持续受益；3）全产业链协调创新：公司打通电芯、PCS、EMS等核心环节，形成“三电融合”技术闭环。
渠道/品牌力：公司产品多年保持100%可融资性，位居美国前三；阳光已在海外建设了超20家分、子公司，全球五大服务区域和数百家重要的渠道合作伙伴，全球已布局超过490个服务网点，仍全力加码渠道生态建设。
盈利预测：我们预计24/25年归母净利110/130亿元，同增17%/18%，对应PE 12.6/10.7X，考虑到业绩期风偏契合，业绩强劲，估值仍有较高修复空间。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
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