主要指标，营业收入429亿，微增0.5%；毛利润249.2亿，下跌1.93%；净利润121.2亿，微增0.36%。今天股价大跌，显然是不及市场预期的。分析各个业务板块营收情况，发现业绩不及预期主要是饮用水业务出现大幅度的下滑，相较于去年下滑了21%，营收159.5亿，占总营收37.2%（2023年占比47.5%）。
昨天我一直等发业绩公告，正常下班之前肯定就发了，结果到了晚上7点多才发。当时预感就有点不好了，为什么这么晚才发呢？我的猜想是不是在调节利润？分析市场的反应情况？也可能是我多想了。饮用水上半年业绩公告营收85.3亿，那下半年营收为159.5-85.3亿=74.2亿，下滑的比上半年还多。据我的观察，下半年应该恢复才对，肯定不会比上半年差，所以上半年的营收85.3亿水分较大，如果是这种情况，还好，说明舆情影响基本消除，后期会恢复增长。如果真像年报中公示的，下半年比上半年还差，那真是危险了。
毛利率下降1.5%为58.1%，净利润基本持平为28.3%。公告中解释为主要是由纯净水产品新品上市促销的影响，包装饮用水产品销售下降带来固定成本分摊上升，以及果汁原料价格的上升。虽稍有下降，但绝对值依旧很高。之前我也分析过了，毛利率肯定会下降，纯净水12瓶才9.9元，而且全面铺货。终端一样卖2块，商家肯定更愿意销售绿瓶纯净水。
净资产收益率2021年39.5%，2022年37%，2023年45.88%，2024年39.8%，依旧非常高。
销售费用91.7亿，相较于2023年减少1.2%。公告中说明：虽促销费用有所提升，但物流费率受产品销售量的拼箱结构所影响有所下降。管理费用19.6亿下降9.3%（一般情况下每年都是增加的，除非裁员，要不然不会下降。大家想象一下，为什么下降了？）
分红，每股现金分红0.76元，分红支付率70%，按现价计算股息率2.4%左右，分红还是很慷概的，也侧面说明了是由现金的利润。2020年分红0.20435港元，股息率0.5%。2021年每股分红0.52969港元，股息率1.3%。2022年每股分红0.77港元，股息率1.9%。2022年股息分红率达到90%，2023年每股分红0.75元，股息率1.88%，分红率70%。
资产负债结构。2024年，总资产增加了531.6-491.4=40.2亿，负债增加了208.7-205.7=3亿，股东权益（净资产）增加了322.9-285.7=37.2亿。
生产类资产（固定资金+在建工程+工程物资+无形资产里面的土地），物业、厂房和设备一共210.8亿，占总资产的39.65%，属于重资产了，2023年为172.54亿，2022年固定资产160亿。农夫山泉所有水源地基地都是自己建，100%控股，这样才能把控产品的品质，所以固定资产较多。和可口可乐的模式完全不一样，和一些品牌代加工模式也不一样。怡宝相当一部分是代加工的，很多饮料厂商也是。代加工确实做到了轻资产，低风险。但品质无法把控，成本高了。农夫山泉的完全自建模式能发挥规模优势，量足够大平摊下来成本自然就低了，所以你看到它有这么高的毛利。各有利弊吧。
水源地成为农夫山泉的竞争壁垒之一，近年来农夫山泉在水源地建设上持续加码。钟睒睒表示，农夫山泉在2024年新增黄山水源地投入使用。在此之外，据相关媒体报道，2024年，农夫山泉在全国同步推进6个水源地项目。官方信息显示，2023年11月，农夫山泉正式落户西藏林芝，公司拟投资2亿元；2023年11月，农夫山泉轿子雪山（云南）饮用水有限公司成立，该项目预估总投资10亿元；2024年1月，农夫山泉发布公告称将在建德扩建产能，总投资额50亿元；2024年1月，总投资13.5亿元的农夫山泉青城山饮用水与饮料生产基地正式在都江堰开工，这也是农夫山泉在四川布局的第二个水源地；2024年7月，农夫山泉黄山水源地正式投产，预计实现产值15亿元；2024年11月，农夫山泉海口生产项目迎来签约仪式，计划总投资15亿元。
投资类资产（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资、银行理财产品或投资性房地产等），2024年为15.29亿，占总资产的2.8%，2021年有两个亿，2022年和2023年为0。极其专注主业。
货币资金，2024年106.3+107.2=213.5亿，占总资产的40.1%，相较于前两年减少了10%。利息收入8.6亿。2023年256.3亿，占总资产的52.15%。2022年（长期定期存款41亿，银行现金78亿，短期银行存款73.9亿）193亿，占总资产的49%。
存货50.13亿（其中一部分是原材料，详细数据还没出）占9.4%，相较于去年增加3%。应收款和预付款5.8+12.18=18亿，占3.4%，相较于去年也略有增加。其他基本没有了，软件，水源开采证属于无形资产。
2024年资产负债率39.2%，正常水平。资本负债率11.6%（计息借款和租赁负债）。手里持有的货币资金完全可以覆盖。
很简单清晰的资产负债表，公司现金和固定资产占了80%，没有投资类资产，非常专注主业发展。手里的现金一共也是真实存在的，产生了8.6亿的利息。
2024年新品。饮用水业务，推出绿瓶纯净水，这个举动再次引来争议。推出19L桶装天然水，定价28。新上市了380ml农夫山泉天然矿泉水。升级了产品包装，新包装上有农夫山泉12大水源地的实景图像和独特生态风貌。
茶业务，新季龙井新茶和桂花乌龙，这是每年都有的。茶派增加了一些新口味。功能性饮料也增加了一些新口味，没有新产品。
果汁饮料，其实也没有新品，农夫果园番茄混合汁和胡萝卜混合汁原先就有，只是产品升级。橙汁17.5进驻山姆，成为热销产品。水溶c100增加了新口味。
其他产品，苏打水、风味饮料、柠檬汁饮料、咖啡、植物蛋白等产品，餐饮渠道新推出椰豆混合植物蛋白饮料。蓝靛果混合汁也是今年新上市的，年报中没有提及，可能是量太少了吧
总体看，2024年忙着处理危机，几乎没有什么新品研发上市。
我喜欢农夫山泉的几点理由：
1、农夫山泉始终坚守“天然、健康”的品牌理念，大家看农夫山泉的绝大多数产品都是基于这样的理念。钟总在年会上也说到农夫山泉是所有饮料企业当中使用添加剂最少的。健康是一定是未来。
2、追求长期主义，茶用了6年，果汁用了8年，水用了10年。茶是最经典的案例，2011年上市的时候被评为最难喝的饮料，因为当时无糖的概念大家还不认可，多年的坚持，到现在茶成为营收最大的产品。在这样的理念下，我相信还会有新的产品成为爆款，比如17.5。
3、佩服钟总的眼光和商业智慧，创造了这么多经典的产品。更相信钟总的人品和能力，一定能带领农夫山泉成为国际化大公司。
4、舍得从产品的宣传和包装上下功夫。经典广告语“农夫山泉有点甜”，“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”，“传统的中国茶，神奇的东方树叶”等等，好多都是朗朗上口，很容易让人记住并联想到产品。农夫山泉每个产品的包装也都非常经典，可以看出是下了功夫的，比如尖叫的运动瓶盖，东方树叶上的图案被选入小学美术课本，农夫山泉婴儿水水瓶爸爸大手握一边，妈妈小手握另一边，更方便。还有一点，农夫山泉的产品在每个品类里面价格几乎都是最高的，饮用水从1元到2元就是农夫山泉首先做到的，一般饮料卖3块的时候，农夫山泉的产品就卖5块了。农夫山泉的产品保持着非常高的毛利率（接近60%）和净利率（接近30%），这非常难得，没有差异化怎么可能得到消费者的认可
向海外发展，这是2020年上市时候的愿景，5年过去了似乎没任何进展。年底养生堂年会上钟总列出的2025年要做3件大事，其中之一就是向海外发展，这次年报董事长致辞中也有提到。我个人觉得这是势在必行了，不过估计不会太容易。饮用水应该不会运到国外卖吧，成本太高了，需要找水源地，水源地可不少找，不知道现在有没有眉目了。茶业务，不知道国外对中国茶文化是否能接受。果汁就更难了，要在当地找果子，还需要建工厂。这些知识我短浅的一些认识，经营公司咱不太懂，咱只懂点投资，这些事还得管理层去解决，后期看吧，密切关注。
估值，静态市盈率29倍左右。相较于2024年初舆情之前已经明显下降，之前基本在40-50倍之间。看到网上很多人说和可口可乐和白酒比，这个市盈率还是高。我倒是觉得正常吧，不高估也不低估。下重仓也不敢，布局个底仓还是可以的。 $农夫山泉(HK|09633)$
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