招行突遭重挫！年报“爆雷”还是市场误判？

招商银行（600036.SH；03968.HK）周三A、H股市场遭遇“滑铁卢”，股价双双暴跌超5%，单日跌幅创下年内之最。作为A股银行板块的“标杆”，招行此番大幅下跌，如同巨石投入平静湖面，在市场中激起千层浪，引发投资者和业内人士的广泛关注。

接下来，我们将结合招行官方年报数据，以及市场各方反馈，从多个维度抽丝剥茧，深入剖析此次大跌背后的真相。

一、年报数据敲响警钟：增长乏力，隐忧渐显

营收双年下滑，核心业务受挫

2024 年，招行实现营业收入3374.88亿元，同比微降0.48%，营收连续两年陷入负增长泥潭。

深入分析各项业务数据，情况更不容乐观：净利息收入同比下降1.58%，净息差从2023 年的2.15%大幅降至1.98%，跌破2%心理关口。

与此同时，手续费及佣金收入下滑14.3%，曾经风光无限的财富管理、零售贷款等核心业务，如今也面临巨大压力。

零售业务失速，不良率攀升

零售金融作为招行的“金字招牌”，2024年税前利润同比下降9.56%。消费贷、小微贷款等领域的不良率呈上升态势。尽管整体不良率仍维持在0.95%，但在经济复苏步伐缓慢的大背景下，市场对零售贷款风险的担忧与日俱增，担心后续风险会进一步暴露。

净利润增速低迷，增长难以为继

虽然通过成本控制实现了利润正增长，但营收端的疲软，让市场对招行“高成长性”的期待化为泡影，净利润增速仅为1.22%，远低于市场预期。

二、分红不及预期：高股息逻辑受阻，投资者用脚投票

招行宣布派发504.4亿元现金红利，分红比例35.32%，较上年略有提升，并计划在2026年首次实施中期分红。然而，市场对此并不买账，甚至认为分红方案“远不及预期”。

在当前银行板块平均股息率超5%的大环境下，招行股息率按现价计算仅4.7%，吸引力大打折扣。此外，相比交行、平安银行等明确承诺未来三年分红比例在30%-35%，招行的分红政策显得较为保守，在资本补充压力下，投资者对更高分红比例的期待落空。

三、宏观与行业阴霾笼罩：息差收窄，挑战重重

经济复苏乏力，信贷需求萎靡

居民消费信心恢复缓慢，企业贷款需求阶段性不足，这对以零售业务为主的招行造成了直接冲击，信贷投放面临困境。

利率下行挤压利润空间

2024 年，央行多次降息，叠加存量房贷利率调整，银行业净息差普遍承压。招行净息差已降至1.98%，在未来利率下行的大趋势下，净息差可能进一步收窄，压缩利润空间。

“资产荒”加剧，行业竞争白热化

信贷投放愈发谨慎，非息收入增长乏力，银行业净资产收益率（ROE）持续下行。尽管招行在同业中表现较为突出，但从中长期来看，依然面临巨大压力。

四、机构观点激烈碰撞：短期阵痛，还是长期拐点？

悲观派：前景黯淡，下行风险犹存

中金、浙商证券等机构较为悲观，认为2025 年招行营收可能继续负增长，净利润增速可能低至1%，市净率（PB）估值也可能进一步下探。

乐观派：曙光初现，价值终将回归

国信证券、中信建投则相对乐观，指出招行客群优势依然稳固，私行客户增长13.6%，资产质量稳健，拨备覆盖率达411.98%。他们认为，招行经过短期调整后，股息率吸引力将逐步回升，建议关注中期分红带来的投资机会。

五、未来何去何从：能否重塑“零售之王”辉煌？

转型迫在眉睫，寻找新增长点

招行计划在2025 年将贷款增速提升至7%-8%，并重点拓展财富管理、跨境金融等中间业务。然而，手续费收入增长瓶颈依然存在，转型之路充满挑战。

政策成为关键变量，决定复苏节奏

若居民消费回暖、房地产政策放松，零售贷款不良率有望得到改善；反之，经济“弱复苏”可能延长招行的业绩修复周期。

市值管理可期，助力估值修复

招行即将推出《市值管理制度》，参考交行、平安银行的成功经验，稳定分红、加强投资者沟通，有望成为招行估值修复的关键。

结语

招行此次大跌，既是市场对其短期业绩的直接反应，也折银行业在利率下行周期中面临的普遍困境。

对于投资者而言，招行的长期价值，取决于其能否在零售业务领域实现“二次腾飞”，以及宏观经济的回暖程度。

在短期市场波动中，高股息策略与基本面修复之间的博弈将持续上演。投资者不妨密切关注4月经济数据和行业政策动态，以便做出更明智的投资决策 。

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