东方电缆24年营收增长，扣非利润下降，基本符合预期（24Q4海缆交付差）；订单大幅增量创历史新高，25年为交付大年，未来可期。
1、营收90.9亿，+24.4%，归母利润10.1亿，+0.8%；扣非9.09亿元，-6.07%。其中24Q4海缆交付不及预期，且低毛利的陆缆占比总营收59.57%大是主因。其中，24年海缆收入27.8亿，同比微增0.4%，海缆毛利率39.6%，同比下降9.6pct，预计主要受海外项目盈利不及预期及原材料价格影响。
2、Q4业绩下降较多，同比下降超30%（扣非降57.3%），预计受海风项目交付节奏影响。收入结构看，Q4 毛利率较低的陆缆收入占比约72%。在手订单项目推进情况来看，订单价值量较高的阳江帆石一、青州五等项目均已实现开工，公司海缆产品有望逐步进入交付阶段。
3、在手订单新高，说明海风景气在上行。海风项目招投标规模增加，公司在手订单大幅增长，截至3.21日，在手订单约为180亿元，环比10月增长95%。从结构来看，海缆订单88亿元，环比+199%；海洋工程28亿元，环比+100%；陆缆订单64亿元，环比+30%。
4、25年以来江苏、广东海风项目陆续开工，支撑国内海风装机高增。且政府工作报告首次提及深海科技，有望推动国内深远海海风发展（十四五收官，十五五规划）。截至2024年底，公司阳江海缆生产基地工程进度达 75%，预计有望在2025年逐步达产。
Q4海风装机大幅下降，业绩Miss属于正常，目前海风行业景气仍在提升，拐点临近，海缆头部企业值得关注。
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