全球洞察｜市场不确定性增加之际，重新审视全球股票收益策略（2025年3月27日）

概览

投资者对美国经济健康状况的担忧，以及美国政府政策的不确定性，可能会在中短期内导致全球股票市场波动性持续高企。

通过全球配置和高股息股票，在估值过高的市场以外进行分散投资，并向股票回报构成中的收益端倾斜，能够有助于抵御估值下行风险，同时争取获得额外的股息收益。

今年以来全球通胀依然居高不下，由于贸易政策引发了经济衰退担忧，市场对美国经济的担忧导致美联储的利率路径充满不确定性。此外，地缘政治紧张局势和全球范围内的财政政策应对措施也加剧了市场波动。因此，与其试图预测美国政府下一步的政策行动或公告（这很有挑战性），不如重新审视波动性将持续多久，并探索在波动时期表现更好的防御性投资策略，同时保持对股票市场的敞口。

不确定性是唯一确定性

当前全球市场波动水平由多重不确定性驱动，主要担忧集中在美国经济健康状况上，尤其是由于美国政府政策的影响。

在经济增长方面，特朗普政府迅速演变的一系列关税政策及相关提案，将继续使商业规划变得复杂。与此同时，报复性关税也在降低美国生产商的产出和利润。拟议的企业减税政策延期的细节和时间表缺乏明确性，进一步增加了不确定性，并延迟了商业投资。同时，削减联邦政府劳动力的计划可能会抑制消费者信心，对美国经济活动形成阻力。

在商品价格方面，关税的直接影响是推高美国国内消费者对进口商品的消费价格，短期内使美国通胀保持粘性。以驱逐和减少移民为重点的移民政策也可能导致美国劳动力市场更加紧张，从而导致工资水平上涨并加剧通胀压力。

这些政府政策的不确定性是推动市场波动的核心因素。3月12日，VIX波动指数触及了27.9，超过了自2015年以来的平均水平（19.5）（图表1）。然而，不确定性不仅仅局限于政府政策的影响。

资料来源：芝加哥期权交易所，FactSet，MSCI，摩根资产管理计算。截至2025年3月12日的最新数据。

美联储货币政策方面的不确定性也在上升。最新的美国通胀预期*仍然没有稳定，且远高于美联储2%的通胀目标，加上最近的消费者物价指数数据回升至3%的水平，通胀放缓的进展似乎已经停滞，这对美联储构成了挑战。美联储主席杰罗姆·鲍威尔的评论继续保持谨慎，凸显了美联储在货币政策决策方面的不确定性。

此外，在经历了一年强劲的消费者支出活动后，美国国内消费情绪显露疲态。美国经济咨商会（The Conference Board）2月25日发布的数据显示，2月份的美国咨商会消费者信心指数降至98.3，创下自2021年中以来的最大月度跌幅，这与早前密歇根大学发布的相对疲弱的消费者信心报告相呼应。这一疲软现象在不同年龄、收入和财富群体中都有体现，因为消费者越来越担心关税对商品价格的潜在影响，并对自身购买力感到不确定。

在美国之外，从过去一个月对乌克兰-俄罗斯和平协议的希望，到欧洲各国政府加紧增加国防开支，无论是积极还是消极的事态发展都在持续影响市场，地缘政治局势依然动荡不安。尽管如此，但与美国的政策变化相比，这些因素对市场的影响相对较为温和。

上述多重因素的能见度有限，或将共同为2025年全球股市构建一个波动的宏观环境。此外，从市场结构的角度来看，市场高度集中往往会导致更加波动。鉴于美国股市主要集中在增长型行业，而美国未来一年经济强劲增长的展望正在减弱，这为美国股市内外开辟了其他机会。

如何规避股票估值过高的风险？

过去十年，动能驱动和对增长的偏好导致美国大盘股的估值日益扩张。面对高度不确定的美国宏观经济前景，估值下调的风险似乎越来越近。这或将促使投资者在股票投资中寻求与美国大型股互补的资产。

简单有效的方法或是分散投资。除了美国市场，欧洲和亚洲股市的估值相对较低，可以为潜在的美股回调提供缓冲。欧洲和亚洲市场的共识预期较低，而且美国关税影响已被大部分消化，也为上述地区提供了利好。在高估的大盘股之下，截至2025年3月12日，基于MSCI综合世界指数，高股息股票的估值相对其有35%的折价（图表2），呈现出极具吸引力的估值。

图表2：高股息股票保持市盈率折价

资料来源：芝加哥期权交易所，FactSet，MSCI，摩根资产管理计算。截至2025年3月12日的最新数据。

此外，尤其是在亚洲，对企业治理的日益重视已经转化为更好的股东回报。在高股息行业中，拥有强大的自由现金流，并由弹性商业模式支撑的公司比比皆是，它们有能力增加股息支付，为以股息为重点的投资策略提供了支持。

如何以波动换取稳定回报？

当前，全球市场消费者情绪的减弱，表明未来一年市场可能更加温和，进一步重估的上行空间有限。在这种情况下，备兑认购期权（Covered Calls），即在投资组合基础上卖出看涨期权，可以争取另一个投资回报来源，从而在保持股票敞口的同时减轻部分波动性。

简而言之，在投资者寻求将市场波动变现的方法时，备兑认购期权意味着出售标的投资的部分上行空间，以收取期权溢价作为额外的收入。这意味着，虽然这种策略会在牛市中失去一部分上行空间，但在平稳市场中有望为投资组合提供额外收入，并且在熊市中凭借其下行缓冲作用以抵消部分跌幅。

投资启示

在围绕政府政策、地缘政治和货币政策的不确定性日益加剧，以及美国国内投资情绪减弱和股市集中风险加大的背景下，短期至中期内市场波动性加剧的可能性正在增加。这或是投资者重新思考和重新评估投资组合的关键时机，以更好地抵御不确定性、波动性和高估值。

防御性和追求收益的策略，无论是通过趋向高股息股票和较便宜的市场，还是通过将上行潜力交易为期权金收入，在市场表现平淡时追求更好的表现。鉴于这两种策略并不互相排斥，投资者可以将二者结合起来，进一步为投资组合增加防御性并提供下行保护。

除非另有注明，本文内数据来源于彭博、FactSet、摩根资产管理，数据截至2025年3月12日。