近两周，转债市场稍有调整，中证转债指数涨跌幅为-1.23%，跌幅低于中证全指。2025年开年以来，中证转债涨幅为3.84%。截至2025年3月21日，存量可转债共492只，余额为6882.52亿元。转债价格的均值为122.79元，分位值为85.59%。转债转股溢价率的均值为25.39%，分位值为50.26%。
展望后市，市场平均价格上升后，转债市场的核心在于自下而上的选券，关注产业逻辑顺畅，具有强alpha的标的。三月中下旬开始，到四月底，进入业绩密集披露期，季报密集发布期可能导致市场关注点重新回到基本面，对小盘、成长风格产生冲击。
过去两周，债市波动进一步放大，主要系市场对货币政策预期转变，经济复苏预期升温所致：1-2月经济数据显示生产投资均偏强，消费整体走平，一季度GDP增速大概率超过5%；高频数据显示建筑业复工有所加速，地产热度延续，工程机械等热度明显超预期。总体来看，经济基本面叙事回暖、现实初步改善，上周五央行例会再次关注长期收益率的变化，货币政策重心也从稳增长转向防风险、防空转、稳汇率，短期内降息降准概率都在下降，刺激消费政策加码等因素共同施压债市，利率债收益率一度上行至阶段性高点，10Y国债收益率周内上触1.9%。但需要关注的是，上周央行连续净投放缓解税期资金压力，银行负债压力缓解，存单发行利率拐点已现，配置盘逐步入场，债市情绪显著回暖，收益率曲线陡峭化下行。但随着10Y国债收益率向1.80%逼近，市场经过前期巨幅调整仍偏谨慎，10年期国债下行受阻，超长债整体表现疲软。信用方面：信用债表现有所分化，收益率曲线走陡，其中短信用受到投资者参与意愿较高影响已率先开启修复行情，而长信用目前不确定性仍较高，投资者参与意愿有限，表现偏弱。
展望后市，降息的必要性依然存在：当前经济尚处于总需求不足叠加产能去化前半段，PPI大概率为负，假设按照5%实际增速、0%平减指数的中性情景评估今年整体经济增长，通胀尚存在一定缺口，通过降息修正实际正利率的必要性仍在。我们判断，虽然基本面预期的中枢已经抬升，但现实还处于分化磨底阶段，二季度经济数据环比有反复可能，通胀水平依然偏低，债市不具备趋势转向风险，或将进入高位窄幅震荡区间。此外下周临近跨季，资金面也需稍加提防，但大幅转紧的概率预计不高。债市收益率后续有可能仍将受到货币政策与资金面制约。
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