你知道现在上市有多难吗？能上A股主板，更是堪比千军万马过独木桥，令人意外的是，主板上市公司 $玉龙股份(SH601028)$ 却官宣主动退市，股民眼中的牛市才刚刚开始呢！
上周五，玉龙股份提出主动终止上市，控股股东打算以每股13.2元的股价搞私有化回购，而且比当天的收盘价还有一点溢价，在最近这个赚钱难的市场，等于保证了当时持有公司股票的各位股东还有得赚。
我当时扫了一眼，公司市值超过100亿，主营业务还有处在上升周期中的黄金业务，利润也还不错，而且董秘刚上任，正要大干一场的样子，看起来浓眉大眼的，怎么就要退市呢？
主营业务分析
公司在2011年上市，期间经历过几次控股股东更换，2020年国资开始介入，成为公司第二大股东，公司更名为玉龙黄金，2021年国企实现控股，实控人变成山东地方国资。
2020年的时候，公司主要经营煤炭、橡胶、化工品、农产品等大宗商品业务。2022年公司开始谋划转型升级，11月收购澳大利亚帕金戈金矿（NQM）控制权，同年纳入合并报表，切入黄金赛道，这类业务的开展流程是探矿、采矿、选矿于一体，通过生产提纯之后，再按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂，等于是生产销售都在海外完成；
同年12月，公司用现金收购了陕西山金67%的股权，取得楼房沟钒矿项目采矿权，23年3月，取得该项目的《采矿许可证》。从此，开启黄金+新能源新材料矿产双轮驱动业务，并在2024年5月，提出要出清大宗贸易业务，专注黄金跟新能源材料业务。同时还抛出了上市以来最大手笔的回购，金额5011.9万、回购均价在9.83元，看着一副否极泰来，前景光明的样子。
原来的大宗贸易业务有什么特点呢？根据公司财报说法，做大宗业务需要集中向上游供应商进行采购，再销售给下游客户，通过交易差价来赚钱。这种买卖特别考验企业的物流、商流、信息流和资金流的强大整合能力。
从资金流来看，需要公司先付再收，对公司资金周转是个很大的考验，此外，从以往的毛利率、净利率情况来看，也就几个点，净利率都曾低到1个点左右，非常薄利，全靠资金和业务的快速周转来完成。
之前，南方同学也写过一个做贸易业务暴雷的国企广州浪奇“国企也造假？”，最后被认定为财务造假，里面提及到一些贸易业务容易出现问题的可疑迹象，以及财报上的可疑表现，各位好学的朋友可以参照着来判断。
从主营业务变化来看，国资控股后，业务有了很大起色，22年黄金业务开始起量，大宗业务逐渐出清，从事新能源材料的陕西山金还没开始贡献业绩。
根据22年-23年黄金业务表现，属于还算不错的资产。据研报数据，这个矿区金属量达到了62.86吨，23年帕金戈金矿的产量是2.85吨，销量2.83吨，黄金业务平均销售价格445.5元/克，毛利率高达52.7%；24年10月，公司还在发布金矿增储的公告。
23年从事黄金业务的全资子公司NQM实现净利润3.96亿元，2022-2023年就累计完成22-24年，3年业绩承诺的134.68%，提前一年超额完成了业绩对赌，从24年半年报情况来看，业绩主要也是靠黄金业务撑着。
再瞧瞧COMEX黄金期货的走势，一路高歌猛进，不断创下新高，黄金。
按理，黄金业务前景如此光明，玉龙股份应该大干一场才对，为啥要主动退市呢？
财报点评
从财报表现来看，疑点不少。
看资产负债表，从资产占比情况来看，应收和预付占比较高，合计占比达到了74%，存货资产占比只有0.73%，但比例变化大。公司还有很多勘探资产（其他非流动资产）、矿山开发资产（无形资产），合计占比14%，这些可以理解为收购这些资产带来的“商誉”。
从负债情况来看，公司的应付款项也是变动较大（主要是应付商业票据），其他应付款中在23年有一笔6.58亿的关联方借款；其他流动负债中存在已背书在资产负债日尚未到期的银行承兑汇票，常年保持在5-7亿左右，最新一期才兑付。
这意味着，随着公司业务重心向黄金业务转移，大宗贸易业务逐渐减少，公司的资产负债情况不但没有好转，反而变得更糟糕了，上下游对公司资金的占用越来越多，公司的资金压力加大。从流动性方面来看，公司账面上只有5.26亿的货币资金，却要兑付9.26亿的短期借款。
从经营性现金流情况来看，自我造血能力也不行，从22年2季度开始，利润跟经营性现金流就出现大幅背离，哪怕是在2023年黄金业务扛起利润大旗的时候，经营性现金流状况却变得更差了。最近两年，公司还不得不向非金融机构大额借款，金额分别达到7.7亿和25.62亿。
按照公司的说法，既然聚焦黄金及新能源材料矿产业务，逐渐清理大宗贸易业务，资金被占用的情况应该有所改善才对。况且这两年黄金市场处于上行周期，公司的日子应该越来越好过，可现实却是情况愈发恶化，这到底是为什么呢？
矛盾、可疑的信息
2024年，公司花费了有史以来的最大的一笔钱，5000多万用于股票回购，最近几年包括控股股东在内，也是增持公司股份占多，在24年，公司都还在宣告剥离贸易业务、加大对新业务的投入，给人一种还要继续好好发展的感觉。
谁能想到，3月22日，公司突然发布了一则《生产经营面临重大不确定性的公告》。这公告里的内容，又是另一种画风。
里面提到新能源新材料资产，完全不具备造血能力，现金流短缺，而且相关手续也没拿到；之前被视为潜力无限、超额完成利润目标的黄金资产，如今却呈现出一副破败的景象，什么运转超过40年，剩余矿山寿命短，基本没什么可挖掘的空间了……可这明明是前几年才收购的资产啊，怎么突然就不行了呢？更夸张的是，公司直接自爆运转不下去了，基本没有自我造血能力，这和直观看到的利润情况，简直是云泥之别。
另外，公司还有一些可疑的迹象。
1、公司收购的境外澳大利亚金矿，原本业绩考察期是到2024年。虽说提前完成了业绩承诺，但2024年的财报还没出，公司就急着提出私有化退市，这其中是不是有业绩变脸的情况呢？实在让人怀疑。
2、24年7月，公司因为将收入确认方法从总额法改成净额法，导致对23年收入及成本进行差错更正受到违规警告，对于这类差错，解释有三种，一种就是误用会计准则，一种是做大收入规模让账面更好看的不良动机，还有一种就是通过虚假自循环虚构交易，虽然监管部门对这个会计处理变更进行了通报批评，但在24年年报还没出具之前，是否有新的认定，尚未可知；
3、24年12月，公司官宣变更会计师事务所，也是给人无限遐想；
4、最近这几年，公司董秘更换频繁，25年就离职了2名，还有一位待了刚好3个月，在发出私有化退市公告前几天就离职了，发出私有化公告后，3月23日，董事长也宣布离职。
对于以上这些可疑迹象，部分网友认为一，公司挖到金矿了，不想分享利益，于是选择私有化退市；二，公司存在财务造假嫌疑，想要全身而退终止退市。
再看看此次大股东私有化的方案，至少要拿出70多亿资金来回购，参照之前广州浪奇财务造假的认定及判决情况来看，公司大股东要掏出这么一大笔钱，先不说有没有这个资金实力，就说这个代价，是不是太大了？不过从这一点来看，大股东似乎是真觉得公司值100亿。
不过，玉龙股份并非主动退市的个例，最近几年，也有两个主动申请退市的公司案例亚星客车和经纬纺机，同样也是国企。
在当前市场行情不太好的情况下，玉龙股份给出了13.2元/股的现金选择权，而且还是固定价格，股权登记日定在了4月16日。这个价格，和最近几日的市价相比，还是有几个点的无风险套利空间的。对比近期几个退市的案例，玉龙股份至少不是让投资者血本无归，似乎还挺“良心”的。
不过，从首日复牌时资金的态度来看，市场并没有为这点溢价买单。
结束语
从公司的矛盾行为看，似乎不能简单类比广州浪奇，现在下结论还太早。背后真相恐怕公司最清楚，作为投资者，就看看这场大戏如何收尾。
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