昨天有位会员朋友跟我讨论泰格医药，我就想起了药明康德。
去年的CXO行业应该是医药行业里面被议论最多的，因为西方的法案问题闹得沸沸扬扬。
为了尽可能消除这个因素，去年的年底药明康德把 ATU业务给卖了。
如上图所示，去年的年报里面，ATU业务就变成了终止经营业务，少了十几个亿的营收。
还有一个DDSU业务也不见了，放在其他业务里面去了。
在2022年之前，DDSU业务表现其实是不错的，可能由于行业审批的原因，这几年一直在大幅度下滑，估计药明康德可能放弃了。
现在扛大旗的还是主营业务化学业务，这个业务有三大板块，分别是发现（R）、研发和生产（DM）、TIDES（寡核苷酸和多肽）。
先说前面两个，一款新药的流程，就是先发现，然后研发，最后生产，药明康德把这个过程全给做了，所以叫CRDMO一体化。
医药行业是所有行业里面分工最明确的，大大小小的药企都会一定程度把业务外包出去，包括国外也是一样的。
主流的做法是自己具备技术实力的，也只保留核心项目的自主研发，非核心项目外包出去，然后做好品牌形象，国际巨头都是采用这个模式。
我们的国内的药企有点不一样，逐渐都在向一体化转型，也就是能不外包就不外包，反正我们有工程师红利。
所以现在CXO行业，我们的性价比最高，但是客户主要还是来自国外，药明康德2024年境内的收入只有70亿，而境外的收入高达309亿。
未来药明康德在国内的业务也很难再大幅度扩张，因为国内的需求有限，不少药企都选择自己亲自上阵。
去年药明康德的TIDES业务表现很好，收入58亿，同比大增70%。
如果不是多肽给顶上来了，去年的业绩就有点难看了。
而且今年的TIDES业务看来同样会很不错，因为现在的在手订单同比增长了104%，客户量和服务量都在上升。
所以药明康德也在使劲扩产，今年反应釜总体积会从41,000L提升到100,000L，差不多翻了2.5倍。
也就是从去年开始，药明康德的TIDES业务仅次于CRDMO业务，成功打造了第二增长曲线。
剩下的业务表现都一般，去年测试业务收入56.7亿，同比下降了4.8%，生物学业务收入25.4亿，略微下降，几乎持平。
关于业务表现，还是要提一下，去年药明康德的药物发现业务，表现是不好的，公司在年报里面并没有直接说这个业务的收入。
但是化学业务收入290.5亿，减去D&M业务178.7亿，再减去TIDES业务58亿，也就是发现药物收入只有50亿多一点，同比下滑了接近10%。
发现业务之所以重要，是因为这是流量入口，不管是客户自己发现，还是药明康德帮忙发现，总归要先发现，才会有研发和生产。
所以发现业务也是订单很重要的一个来源，同时也说明医药行业，对新药的积极性不是很高。
基于这些业务的表现，所以就有了下面这个整体业绩。
2024 年实现营业收入人民币 392.41 亿元，同比下降 2.73%，归母净利润94.5亿，同比下降1.6%。
不过如果剔除特定商业化生产项目，同比增长了5.2%。
而且盈利能力也有所提升。
去年的毛利率41.5%，净利率24.4%，理论上卖掉了ATU业务后，今年的净利率还会略微增长一点。
然后药明康德也给出了今年的业绩预测，公司预计2025年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入达到415-430亿元。
这个预计是可能达到的，因为CXO行业的服务周期比较长，根据目前的订单，确实可以估算一年的业绩。
但是有两个风险也不能忽视，第一个，主营业务并没有恢复增长，而且国内的CXO企业竞争越来越激烈，价格也在持续下降。
第二个，多肽业务虽然今年依然会快速增长，但是明年是否能持续，这是存疑的。
比如礼来就在大力自建工厂，2023年投资了37亿美元，去年又投资了53亿美元扩产，2026年就可以投产了。
所以明年药明康德不一定还能保持这么高的速度增长。
药明康德这些年的市值，正好走了一个倒V型，非常夸张。
如上图所示，2019年从30元涨到2021年165元的高位，然后接着就持续下跌，到去年下半年又跌回三十多。
前两年大量医药基金就是这样被埋的，我刚看了一下现在的数据，即便近半年又涨了不少，但是依然还有接近一半的医药基金是亏损的。
现在大家看到的医药ETF似乎涨得还不错，尤其是创新药ETF，今年的涨幅已经超过10%了，不过我觉得也不别太乐观了。
还有关于AI赋能医药行业的信息，这段时间也炒作的非常火。
AI确实是好东西，可以赋能各行各业，但是医药行业的根本问题，并没有解决。
关于我对药明康德的看法，以及估值计算，放在专栏本文前面，直接在下面这个《A股核心资产研究汇总》表内更新了。
《黑猫：heimao8585》
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