一、全年业绩表现与核心矛盾
1. 营收与利润双降
2024年全年营收30.12亿元，同比下降17.87%；净利润-2.88亿元，首次出现年度亏损。主要原因为：
大订单交付周期结束：前期承接的辉瑞等大客户订单（约9亿美元）已于2023年完成交付，导致营收基数大幅下降。
产能利用率不足：全球医药投融资放缓导致需求疲软，叠加新业务产能爬坡期，整体产能利用率偏低，固定成本分摊增加，毛利率同比下降16.1个百分点至24.59%。
新业务亏损拖累：基因细胞治疗、ADC（抗体偶联药物）等新业务合计亏损约1.93亿元，占净利润亏损的67%。
2. 季度数据亮点：Q4收入显著回暖
第四季度营收8.87亿元，同比大增40.66%，环比增长14.69%，剔除大订单影响后同比增速达29%。尽管单季仍亏损8132万元，但亏损幅度同比收窄56.04%，主要得益于：
海外市场需求复苏：小分子CDMO业务新签订单恢复性增长，海外市场毛利率达36%（国内为-8%）。
运营效率提升：降本增效措施显效，期间费用同比下降20%，销售费用和管理费用分别减少28.82%、27.45%。
二、业务板块分化与新增长点
1. 传统业务：小分子原料药CDMO承压但现转机
全年收入约27.4亿元（占比91%），剔除大订单后同比增长13%。
订单储备充足：未执行订单同比增长40%，API（原料药）项目收入5.12亿元，同比增长7%，工艺验证（PV）项目储备17个，为商业化阶段项目奠定基础。
2. 新业务：亏损收窄但仍在投入期
基因细胞治疗：亏损5849万元，同比减亏1547万元；CAR-T、溶瘤病毒等IND项目累计获批16个，新签3个临床阶段项目。
ADC与多肽药物：新签订单突破9000万元，但产能建设初期亏损4307万元。
制剂业务：首个制剂项目获批上市，预计2025年将有3-5个项目实现商业化。
三、博腾股份2024年薪酬增长与业绩下滑原因
1. 薪酬与创收指标表现
2024年员工人均薪酬29.62万元，人均创收71.48万元，员工总数4214人，人均薪酬29.62万元，同比增11.65%。
人均薪酬增长：2024年员工人均薪酬达29.62万元，同比增长11.65%，延续了公司长期高薪酬策略（2020年人均薪酬20.24万元）。这一增幅显著高于行业平均水平，可能反映公司在行业调整期通过薪酬激励稳定核心团队。
人均创收下降：人均创收71.48万元（按30.12亿元营收/4214人计算），较2020年（约49万元）下降约45%，主要因营收规模缩减叠加员工规模扩张（2020年未披露员工数，但营收20.72亿元，推测人均创收更高）。
2. 业绩下滑核心原因
营收端压力：2024年营收30.12亿元，同比降17.87%，剔除2023年大订单交付的基数效应后，实际同比增10%-16%。核心业务中：
小分子原料药CDMO：收入占比超65%，营收同比降33%（剔除大订单后微增3%），Q3 单季度利润转正。
新业务亏损：基因细胞治疗（CGT）、合成大分子（多肽/ADC）等新业务合计亏损超1.2亿元，拖累整体利润。
成本端压力：毛利率24.59%，同比降16.1个百分点，主因产能利用率不足导致固定成本分摊增加；财务费用同比激增234.85%（汇率波动及利息支出增加）。
四、行业环境
1. 行业周期触底信号
全球医疗健康投融资在2024年企稳（融资总额582亿美元，同比回升1%），海外需求回暖带动CXO行业进入修复周期。
国内市场竞争加剧，但博腾通过“海外高毛利+国内新业务布局”双线策略应对。
2. 2025年关键增长驱动
订单转化能力：截至2024年末，未完成订单同比增长30%，交付周期集中在2025-2026年。
产能利用率提升：重庆长寿工厂通过FDA审计，国际化产能布局（如美国J-STAR子公司收入增长9%）有望改善毛利率，预计2025年毛利率将回升至30%以上。
新业务商业化加速：ADC、基因治疗等新兴领域受益于GLP-1减肥药、肿瘤靶向治疗等全球研发热点，需求增长可期。公司获2025年Outsourced Pharma“全球小分子API领域”奖项，强化其在创新药物研发领域的品牌竞争力。
五、风险改善对策
1. 新业务亏损压力：基因细胞治疗、ADC等新业务2024年合计亏损1.93亿元，若商业化进度不及预期，可能拖累整体业绩。
博腾股份2024年总计计提资产减值准备及报废资产1.66亿元，占全年亏损额（2.88亿元）的57.6%。具体包括如下:
应收款项减值：1940.68万元（应收账款1633万+其他应收款307万），反映客户回款风险。
存货与合同资产减值：394.36万元（存货跌价3798万-转销3491万+合同资产减值87万），显示库存积压及项目执行风险。
子公司资产减值：
博腾智拓（上海）：固定资产减值1785万+无形资产减值465万=2250万。
苏州博腾：固定资产减值195万+租入资产改良支出减值1579万=1774万。
博腾美研（美国）：使用权资产减值2047万（或与实验室租赁产能利用率不足相关）。
长期股权投资减值：润生药业投资减值3384万，表明联营企业业绩恶化或赛道前景转弱。
固定资产报废：账面净值2964万，涉及机器设备老化或技术淘汰。
对财务报表的冲击
利润表：直接减少净利润1.66亿元，加剧全年亏损（2024年净亏2.88亿）。
资产负债表：总资产缩水约1.66亿，但通过清理低效资产（如报废设备净值2964万），可能优化资产结构。
2. 汇率与成本波动: 根据博腾股份2024年年报，公司收入主要来源于海外市场（占比超90%），尤其是美国、欧洲、日韩等地区1。2024年海外市场毛利率达36%，但受汇率波动影响，全年财务费用激增234.85%（主要因汇兑损失及利息支出增加）。
2025年拟开展外汇衍生品交易额度不超过6亿美元（较2021年的5亿美元额度提升20%），工具包括远期合约、掉期、期权及组合产品等，以匹配不同期限和风险偏好的外汇敞口。
通过套期保值，公司可降低汇兑损益对净利润的冲击（2024年汇兑损失占财务费用比重超60%），并稳定海外业务毛利率（当前境外业务毛利率近60%）。
3. 行业竞争加剧：国内CRO价格战持续，头部企业通过并购整合技术资源，中小型CRO需在细分领域建立差异化壁垒。
六、近一周股价表现及资金动向
1. 涨幅与资金流入
博腾股份本周股价上涨14.82%，报收于19.21元，主力资金合计净流入1.08亿元，显示市场对其短期信心增强。这一表现显著优于同期医药板块平均水平，可能受以下因素驱动：
行业回暖预期：CRO/CDMO行业经历2021年后的深度调整，2025年全球市场规模预计突破800亿美元，叠加海外需求复苏（如GLP-1、ADC等热门赛道），市场对行业修复预期升温。
公司基本面改善：2024年第四季度营收同比增长40.66%，亏损同比收窄56.04%，订单储备同比增长40%，释放业绩拐点信号。
2. 技术面支撑
从技术层面看，博腾股份股价突破前期震荡区间（15-17元），短期均线呈多头排列，量能配合较好，显示资金入场意愿增强。
3. 主力资金流向
本周主力资金净流入1.08亿元，主要集中于以下方向：
订单复苏预期：公司未完成订单金额同比增长近三成，2025年交付计划集中于小分子CDMO和ADC等新业务，推动资金提前布局。
政策与行业催化：国内医保目录扩容、地方生物医药基金设立（如百亿级基金支持早期研发），以及国际客户对GLP-1药物研发需求增长，带动市场对CDMO企业的关注。
4. 外资与机构动向
根据近期融资融券数据，3月3日融资净偿还261.46万元后，本周融资余额回升，显示杠杆资金重新进场。同时，公司海外业务毛利率接近60%，国际化布局（如美国J-STAR子公司）吸引外资配置。
5. 估值重估逻辑
市销率（PS）：当前PS约3.8倍，低于药明康德（5倍），若2025年营收恢复双位数增长，存在修复空间。
EV/EBITDA：剔除减值影响后，EBITDA改善幅度决定估值弹性。
6. 风险警示
子公司可持续性：若博腾智拓、苏州博腾等子公司持续亏损，可能面临进一步减值或剥离风险。
市场信心考验：连续两年亏损（2023年盈利转负、2024年亏损扩大）可能触发退市风险警示（创业板ST规则），需2025年扭亏为盈。
7. 操作建议
短期：利空释放后或存在超跌反弹机会，但需警惕一季度业绩验证期波动。
中长期：若行业复苏（全球CRO市场2025年增速8%-10%）与公司战略转型（聚焦ADC、GLP-1）共振，可逢低布局。
七，总结及未来股价预判
1. 博腾股份本周的强势表现反映了市场对其基本面修复和行业回暖的双重预期。
博腾股份此次大规模资产减值计提是行业周期下行与内部业务调整共振的结果，短期加剧亏损但长期利于甩掉历史包袱。
2025年核心看点为：海外订单交付加速、新业务亏损收窄及产能利用率提升。投资者需平衡行业Beta修复与公司Alpha兑现的节奏，重点关注Q2订单转化及毛利率拐点信号。
若2025年业绩拐点确认，公司估值（当前市销率3.8倍）存在进一步修复空间，但需警惕新业务投入期延长的风险。
2. 未来一周走势预判
乐观情景（概率40%）
催化因素：CRO板块延续反弹，药明康德等龙头股带动效应强化；公司释放新签订单或产能利用率提升信号。
目标区间：19.5-20.5元，突破20元后可能触发技术性买盘。
中性情景（概率50%）
震荡整理：受主力资金流出及套牢盘压制，股价在18.5-20元区间波动，换手率维持4%-6%。
关键支撑：19元（20日均线）及18.3元（Q4业绩修复预期支撑位）。
悲观情景（概率10%）
利空冲击：板块回调或公司新业务亏损超预期，股价下探至17.5元（2024年12月低点）。
操作建议
短期投资者：关注20元压力位突破情况，若放量突破可顺势加仓；若缩量回调至19元以下，可逢低布局。
中长期投资者：聚焦2025年Q1订单交付数据及新业务减亏进展，若基本面拐点确认（如毛利率回升至30%以上），可持有待涨。
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