2025.3.31-2025.4.6 固收研究周报上新！
一、策略展望
资金面展望：下周跨季后季节性转松，政府债净融资压力下降，预计下周资金面平衡偏松，7天资金利率中枢有望回落（央行态度仍是主导资金面的关键）。
利率债市场展望：本周资金跨季即将结束，政府债净缴款规模及发行规模亦大幅回落，叠加银行体系流动性有所好转，季初资金面或边际转松，对短端形成利好。央行态度仍是债市重点关注因素，利率债长端或在1.8附近震荡，等待向下突破的时机。
海外及外汇：受美元指数走强影响，人民币汇率持续被动贬值。上半周因特朗普缩小关税政策征收范围，称将重点对dirty15国家（对美国征收高关税且贸易量大的前15%国家）征税，带动美股及美元指数上行。下半周特朗普对美国所有进口汽车加征25%关税，叠加美国2月个人实际支出环比超预期下降，美股下挫，美元指数走弱。人民币汇率受美元指数走强影响，持续被动贬值。
信用策略：上周理财虽然有季末回表的压力，但对信用债仍保持净买入，主流资管机构对信用债配置均较为积极，整体看信用债本轮修复行情延续至4月中旬的概率偏大，建议维持相对积极的久期策略。
转债方面：国内宏观方面，基建地产与制造业的景气度分化仍持续，当前降准降息等总量政策仍在预期中，国内大宗商品普遍跌至近7-8年低点；AI、机器人等板块情绪有所降温，关注后续应用端的推出。全球地缘不确定性仍大，美联储降息预期有所升温，金、铜偏强。股市流动性有所回落，但仍处高位，行业轮动不断，仍建议关注一是计算机硬件、AI端侧、AI应用等TMT板块，二是机器人相关板块，三是部分景气度较好的周期板块，四是红利板块。转债市场供需矛盾逐步凸显，近期赎回转债预计增多，2025年转债市场规模仍会下降，考虑到整体资产紧缺逻辑持续，同时债底支撑明显，转债市场整体仍有配置价值，估值已恢复至较高位置，关注结构性机会，总体建议关注一是正股高成长性及基本面较好，且估值相对合理的优质转债，二是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，三是关注转债条款博弈，四是新上市合理定价的转债。
二、上周市场回顾（3.24-3.28）：
1. 利率债市场复盘
上周公开市场共有14117亿元逆回购到期，央行累计开展12653亿元逆回购投放，全周实现净回笼1464亿元。上周的资金面受跨季影响有所收敛，R007上行44bp至2.26%，DR007上行28bp至2.05%，同业存单则量价齐跌，各期限同业存单价格均明显回落。银行体系负债压力明显减轻，资金供给持续回升，银行净融出规模由周一的2.62万亿元连续回升至周五的3.64万亿元，为2月以来最高点。
2. 信用债市场复盘
一级市场：上周信用债总发行量2922亿元，发行规模环比小幅下降但仍处于较高水平；发行票面环比下降7BP至2.24，加权发行期限大幅上升至3.85年，主要受国电集团发行400亿元10年期信用债影响；除国电集团外部分地方国企及城投平台如晋能电力、绍兴城投、济南城投等均成功发行7-10年债券，超长信用债发行情绪有所恢复。
二级市场：二级总成交规模7199亿元，成交期限明显上升至2.58年，且低估值成交占比提升至82%。估值变化方面，本周各等级、期限估值收益率普遍下行，信用利差普遍主动压缩；且长端表现好于短端，低等级债券下行幅度大于高等级债券，普通信用债下行幅度大于二永债，整个市场仍延续上周的修复行情。
3. 可转债及权益市场复盘
股票方面：上周各股指有所回落，上证指数周跌0.40%，深证成指跌0.75%，沪深300持平，中证500跌0.9%，创业板指跌1.1%，同花顺全A跌1.3%。行业以下行为主，仅有医药生物、家用电器、食品饮料、农林牧渔涨0-1%，其余行业下跌，计算机跌4.9%，机械设备、国防军工、通信跌3-4%，钢铁、电子、纺织服饰、社会服务、商贸零售、建筑装饰、环保、综合跌2-3%，石油石化、建筑材料、电力设备、传媒、汽车、轻工制造、美容护理、房地产跌1-2%，煤炭、有色金属、基础化工、银行、非银金融、交通运输、公用事业跌0-1%。
转债方面：上周中证转债指数跌0.20%，表现强于股指，低平价转债估值压缩明显，中高平价转债溢价率被动走阔；各转债纯债溢价率也有所分化。
$上银慧元利90天持有期债券C(OTCFUND|021283)$ $上银慧诚利60天持有期债券C(OTCFUND|020551)$ $上银丰瑞一年持有期混合发起式C(OTCFUND|019788)$
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