近年来，上市公司遭遇困境，采取重组纾困时总有国资作为“白衣骑士”参与其中。国资一方面是基于“六稳六保”中稳就业诉求，另一方面也是以较低成本引进协同效应好的优质资产，实现国资稳健增值。其中，建发股份入主美凯龙就是一起经典的国资与民企双赢案例。
日前，红星美凯龙发布财报，2024年美凯龙实现营业收入78.21亿元，其中2024年第四季度，美凯龙经营活动产生的现金流量净额达到7.48亿元，连续两个季度为正。此外，自营商场平均出租率也略有提升，上升至83.0%。
对于归母净利润亏损的原因，主要受本期非经营性损益较大影响，但好在公司运营节奏已恢复正常。而对于化债这个重要的课题，美凯龙或许还有很长的路要走。
即是纾困，亦是整合
回顾2023年，建发股份及其子公司联发集团以4.82元人民币/股的价格，57.86亿的对价从美凯龙原股东红星控股、车建兴处受让了美凯龙29.95%的股份，并一举获得了美凯龙的控制权。依我愚见，建发股份此举有三点益处：
首先，建发股份主营业务是供应链（2024上半年，供应链业务占建发股份上半年总营收比例超82%）。建发股份拥有钢铁、浆纸、汽车、农产品、矿业、消费品、矿产、能化7大供应链集团，截至去年中报期，其客户已遍布全球170个国家和地区。
2024上半年，建发消费品集团生活家电业务经营规模达到12亿元，同比增长74%。建发股份进出口和国际业务额达到186.58亿美元，占供应链运营业务的比重约40%。在获得了美凯龙的成熟家居供应链后，建发股份消费品供应链得到了极大补强，有助于家居、家电等产品内销/出海。
其次，建发股份早有向新能源车产业链延伸的打算。建发汽车集团已获小米汽车授权，建设并运营了小米汽车福建省首家授权 2S 店。而美凯龙超八成的自营商场分布于国内一、二线城市的优质地段，区位优势明显，有利于建发汽车获得更多新能源车品牌的合作。
现建发汽车集团与美凯龙合力打造的汽车智能生态综合体空间率先在红星美凯龙成都佳灵商场发布，特斯拉、比亚迪方程豹、华为问界等多个知名品牌已入驻。美凯龙还与建发汽车成立了合资公司建美汽车，负责新能源汽车板块的招商和运营。双方计划3年内孵化出汽车业务的新赛道、汽车业态总经营面积突破100万方。
泛地产板块或有更多机会
2024上半年建发集团约有16%的营收来自于房地产业务，美凯龙之于建发房产的增益效果更容易理解。
2024年，我国TOP 100企业拿地总额9280亿元，同比下降29.7%，民营房企拿地金额下滑较快，建发等国企地产集团成为拿地的中流砥柱。
（中指研究院）
2024年建发房产权益拿地金额406亿，位列我国房企的第五位。
（中指研究院）
新增货值方面，建发房产以868亿的全口径新增货值金额、742亿权益新增货值，同样排在国内房企的第五位。
（中指研究院）
今年1月，建发房产更是以90.4亿的权益拿地金额排在国内房产的首位。
在房屋精装修的大潮下，未来建发每年或将交付过万套精装修住房。奥维云网调研数据显示，建发房产是国内配套空调精装修住房比例较高的开发商，这意味着建发房产每年将产生数十亿的精装潜在需求。建发可借助美凯龙家居供应链的优势，提升包括悦系、嘉和在内各类产品系定制产品能力。
建发股份去年中报显示，公司供应链业务毛利率上半年2.27%，房地产业务毛利率13.13%且仍处于下行趋势。若未来建发股份协助美凯龙走出困境，家居业务毛利率也会优化建发股份毛利率。
而建发也将从资金助力、业务协同、“3+星生态”、家居出海四个维度为红星美凯龙提供帮助。
如建发轻工可以做美凯龙高端家电的海外代理；建发汽车与美凯龙的合作有助于美凯龙物业提高出租率，优化生态配置；建发房产与美凯龙的合作可实现2B渠道向2C渠道的引流，是美凯龙商场低成本引流的好方式。
建发房产除房地产开发外，还从事城市更新改造、物业管理、商业管理、代建运营、工程与设计服务等业务，亦有望带动美凯龙工程项目订单量增加。去年9月27日，美凯龙与建发订立补充协议，美凯龙为厦门建发提供的服务项目加入了施工服务。双方2024-2026年关联交易上限由2000万、3000万、4000万提升到了4000万、6000万和5000万。
2025年美凯龙与厦门建发融资租赁有望将通过直接租赁、售后回租等方式开展合作，预计最高交易额度为6亿元。这有助于缓解美凯龙流动性问题。
“耐心资本”更需时间检验
站在商业的角度，建发控股美凯龙是双赢，那么从投资角度看呢？
建发是美凯龙的控股方，利润计算的会计方式是“分布归母”，美凯龙的股价波动并不会影响建发股份当期净利润。
（建发股份2024年中报）
2024年中期，与美凯龙相关的建发合营公司权益投资净额变动影响偏正面。美凯龙股权投资拖累建发的说法挺扯淡的。
在去年的国常会上，高层发声要“推动国资成为更有耐心的长期资本、耐心资本”。那么何谓“长期”？何谓“耐心”呢？如果按照国债的期限算，10年可以算长期。建发如今投资美凯龙不足两年，算不上长期！仅仅因美凯龙现在的股价低于建发股份的参股价格就否定建发的投资未免过于短视。
而且去年证监会发布的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》再次表示“鼓励上市公司加强产业整合，提升资源配置效率”。建发控股美凯龙对产业整合、资源配置的增益只是时间问题！ $美凯龙(SH601828)$ $红星美凯龙(HK|01528)$ $建发股份(SH600153)$
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