$力量发展(HK|01277)$   

煤炭价格近期呈现**“先抑后扬”**的波动格局，核心驱动因素包括供需阶段性失衡、库存去化及季节性需求回暖。以下从价格走势、关键变量及未来展望三个维度展开分析：

一、价格走势：一季度承压，4月企稳反弹

1. 动力煤：从下跌到企稳

- 一季度跌幅显著：秦皇岛港5500K动力煤价从2025年1月初的765元/吨跌至3月底的665元/吨，跌幅达13%。环渤海动力煤价格指数在3月12日至18日下跌1元/吨至686元/吨，反映出“强供应、弱需求”的市场特征。

- 4月触底回升：截至3月28日，秦皇岛动力煤价微跌至684元/吨，环比降幅收窄至0.29%。东北证券指出，煤价已跌破年度长协价（701元/吨），长协价支撑下4月有望迎来阶段性补库行情，预计动力煤价反弹至700元/吨以上。

2. 焦煤：区域分化加剧

- 主产地价格承压：京唐港主焦煤价从1月初的1520元/吨跌至3月底的1380元/吨，跌幅9.2%。邢台1/3焦精煤周跌50元/吨至1280元/吨，反映出钢铁行业需求疲软。

- 国际煤价倒挂收窄：澳大利亚峰景硬焦煤到岸价跌至179.6美元/吨，较国内港口煤价价差收窄30%，进口煤对国内市场的压制减弱。

3. 国际市场：亚太弱势，欧洲坚挺

- 纽卡斯尔煤价创四年新低：纽卡斯尔5500K动力煤FOB价跌至72.3美元/吨（约合人民币520元/吨），较国内港口煤价低153元/吨，反映出亚太市场供应过剩。

- 欧洲ARA港逆势上涨：欧洲6000K动力煤价上涨1.5美元/吨至99美元/吨，主因天然气价格波动及库存低位。

二、关键变量：供需、库存与政策

1. 供应端：国内增产与进口冲击

- 国内产量增长：2025年1-2月原煤产量同比增长7.7%，日均产量达1297万吨，山西、内蒙古等主产区供应充足。

- 进口煤冲击：1-2月煤炭进口量同比增长2.1%至7611.9万吨，环渤海四港区库存突破3100万吨，创历史新高。但印尼2025年煤炭产量目标下调至9.17亿吨（低于2024年的9.22亿吨），且DMO（国内市场义务）目标增加24.36%，可能减少出口量。

2. 需求端：淡季与旺季的博弈

- 短期需求疲软：1-2月火电发电量同比下降5.8%，生铁产量下降0.5%，非电行业（钢铁、水泥）复苏乏力。

- 中期需求回暖：3月钢厂高炉开工率回升至79.51%，铁水产量达230.51万吨，焦煤需求边际改善。夏季用电高峰临近，叠加水电出力可能回落，火电需求有望回升。

3. 库存与政策：高库存压制与长协价支撑

- 港口库存高企：环渤海港库存升至3165.40万吨，六大电厂库存虽下降4.47%，但仍处于高位，抑制煤价反弹空间。

- 长协价托底：中国神华长协执行均价701元/吨，显著高于当前市场价，为煤价提供底部支撑。国家能源局推动产能储备制度，2025年计划形成3亿吨/年的可调度产能，增强供应弹性。

三、未来展望：二季度震荡上行，关注三大信号

1. 短期（4-5月）：库存去化与补库行情

- 库存拐点：若4月电厂库存持续去化，港口库存降至3000万吨以下，煤价可能开启反弹。东北证券预测动力煤价4月回升至700元/吨以上，焦煤价反弹至1400元/吨。

- 进口调控：若进口煤价倒挂进一步收窄，或政策引导减少劣质煤进口，可能缓解国内供应压力。

2. 中期（6-9月）：旺季需求与产能释放

- 夏季用电高峰：若水电出力不及预期，火电需求可能超预期增长，推动煤价上行。华泰证券预测动力煤价三季度回升至750元/吨。

- 产能储备释放：国家能源局可能在供需紧张时启动储备产能，平抑价格波动。

3. 长期风险：新能源替代与政策约束

- 新能源挤压：2024年风电光伏装机超火电，清洁能源发电占比提升，长期压制煤炭需求。

- 环保与安检：若环保限产或安全检查趋严，可能阶段性收缩供应，但2025年政策重心为稳产增产，影响有限。

四、结论：价格中枢上移，关注区域与煤种分化

煤炭价格近期呈现“一季度下跌、二季度企稳”的走势，动力煤价预计从665元/吨反弹至700-750元/吨，焦煤价从1380元/吨回升至1400-1500元/吨。投资者需重点关注以下信号：

1. 库存去化进度：若港口库存降至3000万吨以下，煤价反弹动能增强。

2. 进口政策调整：印尼DMO目标执行情况及中国进口煤配额变化。

3. 天气与水电出力：夏季高温及水电发电量直接影响火电需求。

（注：数据综合自东北证券、华泰证券研报及中国能源网、CCTD等平台，实际价格以市场交易为准。）