以下文章来源于EarIETF，作者@张翼轸EarlETF
去年的“9·24”行情，让无数股民基民重新认识了科创板 20cm 的魅力。
今年开年科创综指ETF的发行，则是让更多基民对整个科创板有了更完整的认知。
毫不夸张的说，在当下的中国资本市场，科创板无疑是聚光灯下的焦点。
从产业发展角度，它肩负着国家科技自立自强的重任，也承载着无数投资者对未来的憧憬。从投资角度，则是提供了高波动高贝塔。
在这片创新热土上，如何进行科创板投资，才能在市场波动中脱颖而出，超越指数本身的收益？EarlETF 老读者不陌生的国泰君安资管的量化投资部总经理胡崇海博士，正在首发一只科创综指指数增强基金，他的思考和策略，极有启发性。
贝塔：科创板的战略价值与综指的优势
为什么站在 2025 年要关注科创板？
胡崇海将科创板视为A股市场中“最极致的成长+政策红利”代表。如果说宽基指数是均衡配置的体现，红利指数代表着极致的价值投资，那么科创板则毫无疑问是极致成长理念的载体。
他认为，科创板的设立具有深远的战略意义。在外部环境复杂多变的当下，科创板的重要性更加凸显。
“试想如果2018年不成立科创板，那么中国现在被美国卡脖子可能卡得比较狠”胡崇海坦言。科创板为硬科技企业提供了直接融资渠道，促进了产业链上下游的协同创新，也激发了市场需求，为中国经济转型升级注入了强劲动力。
与早期的创业板相比，胡崇海认为，科创板的定位更为纯粹，也更加聚焦。为了支持科创板的发展，政府也出台了一系列定制化的政策，例如，主板更注重分红，而科创板则更看重研发投入。即使是那些短期内尚未盈利的科创企业，只要具备核心技术和广阔的市场前景，也能获得市场的认可与支持。
当然，谈及政策“红利”时，科创板涨跌停板放宽至 20%，也就是基民股民俗称的“20cm”也不能忽略，这在牛市中，带来了极大的爆发力。
下图是 2024 年“9·24”行情迄今科创综指与万得全A 的走势对比，科创板的“爆发力”显露无疑。
当要设计一只科创板的指数增强基金时，胡崇海并没有选择知名度更高群众基础更好的科创50，而是选择了今年才进入许多基民视野的科创综指。
国泰君安上证科创板综合价格指数增强基金（A类：023889，C类：023890）跟踪的是不包含分红收益的科创价格指数（000681.SH），这也符合指数增强跟踪价格指数的行业惯例。
科创50把这些优质的公司都给纳入进来了，但是科创50不好的地方是股票太少、行业太集中，它更接近一个半导体行业指数，对做Alpha的人来讲比较伤，对投资人来讲波动也过于大了。
相比之下，科创综合指数覆盖了所有科创板股票，具有更广泛的代表性。对于量化投资而言，覆盖面广的指数更易于操作，能够避免因重仓股表现不佳而导致跑输指数的情况。
从量化的角度，增强50只股票比较难，因为前十大股票的占比太高了…量化就希望有几百只股票，比较好做一点，科创综指就应运而生了——几百只股票，市值上同时又有大、中、小，这个是贝塔的一个优势。
对于量化投资而言，前十大成分股占比越低，超额收益越容易实现。胡崇海解释说，如果权重股占比过高，基金经理就不得不被动配置，从而限制了超额收益的空间。科创综合指数的前十大重仓股比例较低，这为量化投资提供了更大的灵活性。
下图是科创50 和科创综指十大权重股的对比，可以看到两者的集中度迥异。
数据来源：Wind金融终端 截至：2025-04-01
根据 Wind的统计，科创综指前 10 大权重股的集中度仅为 22.34%，前 50 大也不过 45.43%，足够分散的成分股，为指数增强带来了更大的自由度。
数据来源：Wind金融终端 截至 2025-04-01
阿尔法：科创板块是量化策略的沃土
在谈及怎样的指数容易增强时，胡崇海一直会用下面的“量化界牛顿第一定律公式”来做分析，EarlETF 的老读者对此应该不陌生。在获取超额收益上，指数本身的投资广度，也就是可选股票数量极为重要，胡崇海成名的也正是中证500、中证1000 这些成分股众多的指增产品。
在指数增强领域，胡崇海有着不俗的超额表现。下图是胡崇海的代表作，国泰君安中证1000 指增，可以看到超额曲线的平稳。
当然，科创板与中证1000 的小盘股，还是有所区别。那么今次科创综指指增，胡崇海打算如何去赚取“阿尔法”？
在胡崇海看来，科创板是量化策略的沃土。“Alpha正比于波动率，科创板的高波动性为量化策略提供了丰富的超额收益来源。”
“科创板的涨跌幅限制更宽，像我们这种量化产品的持仓可能买入上百只股票，“广撒网”使得我们更有机会发掘到非常优秀的股票，带来的超额收益也许会比较可观。”
当然，科创板和其他板块另一个巨大的差别就在于，这是一个与硬科技研发相关的板块，许多公司需要漫长的投入期，传统的选股因子，并不完全适合。
投资这个东西很有趣，特别是在科创，你纯粹看三张财务报表上的来投科创板是非常难的。科创板的东西是非常多元化的，有时候去强调一些概念，有时候去强调一些板块的联动，有时候也要去关注一些另类的数据。科技类的公司确实有一些比较独特的因子的，我们也加了很多，比如研发、专利，都可以衍生出很多的因子。我们也会专门为科技类的公司做一些新的因子。
针对宽基指增，胡崇海的团队构建了一套完善的量化策略体系。这套体系包含六大Alpha策略，并对风险进行严格的控制。
在应用这六大策略上，胡崇海上有一个“特长生”的比喻：
比如说比赛短跑，我用短跑的选手来跟你玩，跳高我用跳高的选手和你玩，但是我每一个（选手）都是很强的，整个团队是一个六项全能选手。现在的市场环境咱们也看得到，红利涨、成长就趴了，成长一涨、红利就开始跌了，没有一起的牛市也没有一起的熊市，所以各种策略我们都要有，而且每个要尽量做到极致，强调刻画的逻辑而不是去强调模型的复杂性。
显然，他并不希望直接用一个高度复杂的模型来应对所有的市场环境，而是通过不同的策略分别应对不同的市场，当这些相对独立的策略合并之后，在每一类市场下的应对就会更加游刃有余。
这个思路在我看来，可以视为对冲基金巨头AQR 那本《预期收益》中提倡的从多资产配置向多策略配置转化的一个在 A股指增产品上的实践。
科创板魅力无穷，但是波动又较大。
如何提供更好的体验？胡崇海和他的团队，正试图通过更稳健的量化策略和更灵活的应对，在科创板这片充满机遇与挑战的市场中，为投资者创造超越指数的收益。他们的实践，或将为科创板指数量化投资带来新的思路。
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$国泰君安上证科创板综合价格指数增强A(OTCFUND|023889)$ $国泰君安上证科创板综合价格指数增强C(OTCFUND|023890)$
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