dbg markets盾博发现随着 “4 月 2 日” 这一关键大限日益临近，美股看似平稳的走势背后，似乎透露出投资者正押注明确的贸易政策将助力稳定市场。隔夜，美股主要股指出现了一定程度的回落，但远未达到市场预期经济走向衰退时应有的跌幅。标普 500 指数虽然较 2 月份创下的历史高点下跌了约 8%，但在过去两天已有所回升，延续了几周前从低点反弹的趋势。
投资者之所以保持相对乐观，主要基于以下几方面原因。其一，他们相信特朗普不会推行任何会严重拖累经济增长的关税政策。其二，投资者秉持着除非看到更显著的经济衰退信号，否则不会贸然押注衰退风险的态度。其三，他们认为更多关于特朗普关税计划的信息披露，将有效减少市场的不确定性。
值得留意的是，尽管市场呈现出乐观情绪，华尔街的大型银行却难以掩饰内心的担忧。即便更多关税相关信息逐步确定，市场依旧认为难以准确把握特朗普政府真正的政策意图。有分析指出，关税的 “不确定性” 很可能成为特朗普团队在谈判中的筹码。然而，在这种复杂局势下，“硬数据” 展现出的韧性，为投资者带来了 “谨慎的乐观情绪”，并且这种情绪正逐渐蔓延至股债市场。
高盛上调未来 12 个月衰退风险，大摩则押注 “4 月 2 日或许不会带来确定性”。Morgan Stanley Investment Management 投资组合解决方案集团的首席投资官 Jim Caron 坦率地表示：“我知道我们即将面临关税，当下这场博弈是华尔街极为擅长的 —— 我们要计算在这些关税情景下的现金流，以及可能出现的结果范围。” 目前，部分分析师认为投资者低估了关税带来的威胁。高盛分析师近期预测，今年美国有效关税率将上升 15 个百分点，这对消费者而言，其影响类似于增税，将使经济增长减少一个多百分点。该行现在认为未来 12 个月出现衰退的可能性为 35%，相较于此前预测的 20% 有了大幅提升。此前，摩根士丹利分析曾指出，4 月 2 日或许无法带来市场所期待的确定性，并建议关注两个关键问题：一是公告能否明确关税政策，将其从未知变为已知；二是关税增加是否会进一步恶化经济前景。
市场当前面临的困境在于，投资者始终难以明晰特朗普对于关税的真实意图。如果关税的目的确实是为了筹集大量财政收入，并推动制造商在美国建立生产基地，那么进口关税不仅规模要大，而且需长期存在。但倘若目标是从其他国家获取让步，关税或许只是短暂性的措施。大多数投资者承认，特朗普对关税的推行决心比华尔街年初普遍预估的要坚定得多。他已经对包括钢铁和铝在内的商品征收了重要关税，并且通过拒绝排除今年可能出现经济衰退的可能性，扰乱了市场节奏。然而，特朗普也曾两次放弃对加拿大和墨西哥进口商品征收更广泛的关税，同时还通过表达对其他国家 “灵活” 和 “宽容” 的态度，给投资者带来了一定的信心。
那么，“不确定性峰值” 是否已经过去？答案是否定的。“关税的不确定性” 本身或许比关税政策本身更具破坏性，它可能致使企业推迟投资，进而损害经济发展。尽管部分人期望 “不确定性峰值” 时期已然过去，但几乎没有投资者指望在短期内能获取完全透明的信息。特朗普即将采取的行动预计会引发一段充满谈判、报复以及各国和企业游说的动荡时期。Charles Schwab 高级投资策略师 Kevin Gordon 表示：“我们清楚，按照白宫的行事风格，几乎每天都在持续进行政策调整。”
令人欣慰的是，经济数据仍展现出韧性。对许多人而言，数据表现令人鼓舞。虽然多个调查显示消费者和企业信心大幅下降，但 “硬数据” 表明，它们的实际支出下降幅度相对温和，这在最近几周极大地提振了市场情绪。根据最新报告，2 月份消费者支出增长 0.4%，略低于经济学家的预期，但相较于 1 月份因寒冷天气抑制需求而出现的 0.3% 的下降，已有明显回升。2 月份的最新就业报告显示，就业增长依旧稳健，失业率仍徘徊在 4% 以上的低位。这种谨慎的乐观情绪已不仅仅局限于股市。投资者要求持有低评级企业债券而非国债的额外收益率在最近几周有所上升，但这些利差仍低于去年的峰值，这表明市场对于违约率大幅上升（通常与经济衰退相关）的担忧较为有限。Vanguard 全球信贷研究联席主管 Colleen Cunniffe 表示，信用债市场的相对稳定主要反映了当前的经济基本面。尽管低收入家庭中出现了一些压力增加的迹象，“但总体而言，消费者的状况仍然相当良好”。
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