汇正财经：供给端扰动频发，铜价高位运行

铜：供给端扰动频发，铜价高位运行。

本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 0.08%/-0.45%/ -0.20%，本周铜价在供给端扰动下冲高回落。供给端，据 smm，嘉能可暂停智利 Altonorte 冶炼厂运营，并启动不可抗力条款，Altonorte 工厂的年产铜约 35 万吨，受此催化影响，沪铜一度突破 8.3 万元/吨。南方铜业旗下 SPCC-ILO 铜冶炼厂在短暂停产一天后，已快速恢复至满产状态，铜价回落。需求端，高铜价短期压制下游开工，库存去化，本周铜杆开工率 64.06%，环比降低 5.87pct，smm 电解铜社会库存 33.45 万吨，环比降低 3.44%，沪铜库存 23.53 万吨，环比降低 8.21%。

旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期，另一方面重点关注美国对铜加征关税的落地情况。

铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。

1）氧化铝：供需格局仍维持过剩，氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌 2.04%至 3120 元/吨。本周氧化铝开工率继续回落，全国运行产能环比下降 70 万吨/年至 8730 万吨/年，国内电解铝运行产能 4388 万吨，折合氧化铝需求运行产能 8447 万吨/年，氧化铝理论需求低于其实际运行产能，氧化铝供需仍维持过剩格局，价格延续下跌。

2）电解铝：库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行。本周沪铝跌 0.89%至 2.06 万元/吨，电解铝毛利为 4300元/吨，环比降低 0.93%。电解铝库存整体去化，现货库存 80.1 万吨，环比降低 3.73%，沪铝库存 23.7 万吨，环比提升 1.42%。据 smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比涨 0.6pct 至 63.4%，其中铝线缆和铝型材表现亮眼。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。

锂：库存持续累积，过剩格局延续，锂价震荡下行。

本周碳酸锂价格下跌 0.20%至 7.42 万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.73万吨，环比降低 3.5%。SMM 周度库存 12.79 万吨，环比增长 1.2%。需求端，本周成交主要以贸易商与下游材料厂的成交为主。锂价持续下跌，上游锂盐厂挺价，生产和出货意愿薄弱，贸易商清理老货库存以较低点位价格成交。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。

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