境内市场
市场情况
周三随着巨量国债发行结果的落地，债券收益率摆脱最近的窄幅波动区间开始出现向下突破的迹象。一级发行结果偏好，2年期国债中标边际利率1.5701%，好于二级市场1.5775%；10年边际利率1.8064%与二级成交利率基本接近，且边际倍数较高，表明当前位置仍然有不少配置资金有进场的倾向。
周三债市表现进一步转好除了发行压力缓解，也和资金面改善、跨季后机构行为驱动有关。周三资金早盘就开始处在相对宽松的状态，隔夜和7天利率较周二进一步下降。在资金面相对友好的背景下，前两日表现一般的中短债再次走强。
机构行为看，利率的下行并不单纯是短线交易资金驱动，而是有较为坚实的增量资金驱动。从三方基金销售情况看，跨季后基金申购有明显的增加。而且从券种表现看，确实有配置资金重新入场的迹象。主要是非国开/非活跃券相对活跃券表现明显更优，近期也出现了非活跃券相对活跃券的利差修复行情，尤其是10年期非国开相对国开债利差显著收敛，与3月份高点相比收敛约6BP。
周四凌晨美方所谓的对等关税情况将公布，目前海外冲击难以预测。从各方面的条件看，如果海外冲击较为显著，加上资金面配合、跨季后银行类机构重新恢复配置空间，行情演绎节奏可能明显加速；如果海外冲击明显低于预期，则收益率短线有回调的需要，但拉长时间看，4月上中旬对债市仍然相对有利。
全天表现
数据来源：iFind
境外市场
对等关税公布在即，特朗普将于北京时间周四凌晨4点在白宫玫瑰园发表讲话，但目前关于关税的信息比较噪杂。华盛顿邮报报道白宫起草了一份提案，拟对至少大部分输美商品征收约20%的关税；华尔街日报报道贸易代表办公室正在为特朗普准备一个新的关税选择，即对一部分国家征收全面关税，税率可能不会像20%的普遍关税那么高。
CNBC报道财长贝森特表示，周三公布的关税将是上限，后面各国可以采取措施寻求降低关税。相比较而言，贝森特的言论可信度较高，也是符合特朗普一贯的做法。目前来看，4月2日的关税并不意味着关税不确定性的终结，反而更有可能带来更多不确定性，从而导致领先指标出现更持久、广泛的疲软。
经济数据方面，周二公布的数据较为密集，但整体偏弱，标普制造业PMI3月终值较初值略有抬升，回到荣枯线以上，但是ISM制造业则继续回落至49，低于前值和预期，其中价格分项创下22年6月以来的最高水平。就业和新订单分项是近半年来的新低，回到特朗普当选之前的水平。职位空缺数也低于预期1万人，低于前值17.2万，这与招聘网站的趋势保持一致。
但周二的风险情绪基本忽视了疲软的数据，更多受关税情绪的主导，全球最大科技公司的上涨带动了美股反弹。盘中再度走势震荡，标普500指数抹去早前疲软的制造业和就业数据引发的1%跌幅。但从近期FLOW上，目前投资者存在从高估值的美国股票转向债券的趋势。
美国国债在周二美国早盘走高，早前发布的3月ISM制造业指数和2月职位空缺均弱于预期，10年期收益率一度触及4.13%低点，美国国债收益率全线下跌2个基点至5个基点，呈牛市趋平走势，2s10s和5s30s利差日间分别收窄2.5个基点和1.5个基点。围绕周三关税声明的不确定性继续支撑美国国债。截至纽约时间下午3:36，2年期国债收益率报3.8708%，5年期国债收益率报3.9166%，10年期国债收益率报4.1632%。周三亚洲时段早盘受贝森特言论的影响，10年期美债收益率反弹至4.19%。但进入欧洲时段后，欧洲核心国债收益率下行，反映了对等关税对欧洲国家经济的潜在负面影响，也带动美债收益率下行4BP，10年期美债收益率回落至4.15%附近。预计周三特朗普宣布对等关税征收的同时，也会给与一定豁免的灵活性。风险情绪和美债在其讲话期间也将波动加大，10年期美债收益率有可能下冲触碰前期低位4.1%。对于亚洲小伙伴们而言又将是一个不眠之夜。
END
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