春节过后，AI板块逐渐成为市场的核心焦点，吸引了大量资金和关注度，行业轮动强度一度大幅收敛。
但从3月份开始，随着行情逐步向各个板块扩散，尤其是3月中旬以来，资金频繁在高估值和低估值板块之间切换，这种“高低切换”的现象使得行业轮动的强度迅速回升，板块轮动之快，被戏称为“电风扇”行情。
在这种市场方向看起来比较混乱的阶段，我们要如何“乱中取胜”呢？
一、近期市场轮动强度快速抬升
近期不少投资者对于市场的变化感到迷茫，不知道该从哪里“突破”。
兴业证券通过一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总构建行业轮动强度指标，用于量化市场的轮动速度。
根据Wind数据及兴业证券的行业轮动强度指标显示，自年初以来，随着AI主线持续凝聚市场共识，行业轮动速度随之开始收敛。而2月下旬以来，随着市场投资机会在各个板块扩散，行业轮动强度持续回升，截止3月26日，目前已上升至历史相对高位。
图片发布日期：2025年3月27日
为什么会出现这样的情况呢？可能有以下三点原因：
第一，历史规律看，每年的3-4月是传统的轮动强度回升窗口
兴业证券统计了过去十年各阶段行业轮动强度和涨跌分化强度的均值，可以看到，每年的2月，都是市场共识容易凝聚的阶段，从而带动行业轮动强度持续下降。而进入3-4月，行业轮动强度持续回升，同时涨跌分化强度收敛、市场更趋于均衡。
兴业证券认为，这种“日历效应”的本质，是随着年初数据陆续公布，以及年报一季报披露窗口临近，市场逐渐进入更看现实的阶段，带动行情由此前对高弹性方向的极致追逐，逐步转向风格趋于均衡、再进一步向确定性方向聚焦的过程。
图片发布日期：2025年3月27日
第二，当前的轮动可能是市场的一种“自我消化”
在风格混乱、行业快速轮动的同时，近期市场还呈现出了明显的“高切低”特征。
所谓的“高切低”，是指市场上的主要资金从估值较高、涨幅较大的板块转向估值较低、涨幅较小的板块的现象。
市场通过这种频繁的“高切低”“行业轮动”来进行自发的调整，就好像咱们吃东西一时之间肉吃多了，就多吃点蔬菜水果。市场也在通过这种阶段性的轮动，消化此前大涨带来的交易拥挤。
从兴业证券整理的数据上也可以看到，经历近期的调整消化后，大部分行业拥挤度已回落至中等水平。尤其是此前大幅领涨、拥挤度一度处于历史高位的TMT板块，当前多数细分方向拥挤度已经来到了中等甚至偏低的水平。
图片发布日期：2025年3月30日
第三，外部不确定性扰动下，市场风险偏好收缩
今年特朗普任职以来，其对我国加征关税的节奏和力度超出市场此前的预期。4月1日美国关税研究报告出炉，4月2日美国对全球征收对等关税，即根据贸易伙伴对美关税水平调整税率。在特朗普接连不断的关税冲击下，美国对华加征关税正逐步接近特朗普此前威胁的60%税率水平。
由于特朗普4月2日新一轮关税政策带来的不确定性，投资者近期交易明显冷清，市场并不急于快速选择新的方向，而是倾向于先谨慎应对，观察新一轮关税的实际影响。
中信建投证券认为，往后看，悲观者担忧不断加码的关税对中国经济和市场的压力；乐观者则认为4月2日可能是全球市场对关税担忧的高峰，此后随着各国关税谈判陆续展开，市场可能利空出尽，得以回升。
总的来说，这种风格混乱、行业快速轮动、高低切换的背后，除了季节性因素之外，一方面是市场通过阶段性的轮动，消化此前大涨带来的交易拥挤。另一方面，也是海外市场尤其是科技龙头大跌，以及特朗普关税等外部不确定性扰动下，市场风险偏好收缩并往一些低位方向中去躲避。
二、行业快速轮动背后隐藏的“暗线”
近期快速的行业轮动看似无迹可寻，但如果换一个角度，从业绩相关性、风格因子的角度进行观察，实则隐藏着临近4月业绩期，市场在内外部各种不确定因素之下，向确定性较高的方向逐步聚焦的“暗线”。
临近4月，宏观经济进入验证期，投资者对基本面数据关注上升。目前看Q1基本面数据有望超过市场预期，但并未明显超过季节性正常水平，与此同时，在关税压力和通胀低迷环境下，投资者对Q2基本面的担忧正在上升。
1、近期股价表现与业绩增速相关性持续上升，指向市场来到了一个对基本面关注度提升的窗口
兴业证券通过计算个股涨跌幅排名与其最近一期业绩增速排名的相关系数，构建股价-业绩相关性指标，刻画市场在不同时间对基本面的关注程度。历史上看，每年3月至4月，都是市场从前期受风险偏好驱动、对基本面关注度较低的状态，逐步转向对景气投资有效性提升的阶段，今年也不例外。近期该指标已经从历史底部持续回升，指向市场开始进入关注基本面、交易业绩的阶段。
图片发布日期：2025年3月30日
因此，近期看似“杂乱无章”的市场表现，实则在很大程度上指向的都是市场对基本面和确定性的关注度提升，从而为4月业绩期做准备。从股价-业绩相关性看，进入4月年报、一季报披露期，是全年股价-业绩相关性最强、市场对基本面关注度最高、景气投资最为有效的月份。这就是所谓的“四月决断”。
“四月决断”本质是市场在信息真空期结束后，通过政策、数据和业绩的验证重新选择主线，投资者常以此作为全年策略调整的重要节点，四月市场选择的方向常常延续至年中甚至全年。
比较典型的“四月决断”例子包括2009年4月验证经济复苏、2021年4月确立后续周期风格主线等。随着四月的到来，市场对“四月决断”更加关注，今年哪个方向最有可能成为四月市场的“总决选”呢？
2、具体方向上，如果无法把握短期的快速轮动，不如直接抓住中长期的大级别主线——科技
中期维度AI浪潮引领下产业周期向上的科技仍是本轮行情主线。
1）春节以来，国产AI大模型的突破性进展折中国科技创新的强劲势头，在政策和技术的双重利好之下我国科技企业正在加速崛起之中。
从政策端来看，2025年两会政府工作报告明确指出“激发数字经济创新活力”，“持续推进‘人工智能+’行动”；
从技术端看，当前科技产业正处在新一轮向上大周期中，近期各大科技企业纷纷加大对AI领域的资本开支，或为科技行业带来增长动力。
在多重有利因素催化下，科技板块整体涨幅较为可观，据Wind数据显示，截止3月30日，春节以来人工智能指数最大涨幅达45%。虽然短期行情演绎或已较为极致，阶段性休整在所难免，但中期维度来看，科技板块仍是主线，尤其是拥有技术优势的龙头企业正加速崛起中。
从美股科技“七姐妹”崛起经验看，其覆盖硬件设备、软件服务、半导体、人工智能、云计算等前沿科技领域，未来AI应用、半导体、高端制造等领域也有望涌现中国科技“七姐妹”。
2）当前AI产业链拥挤度已大幅缓解，可优先关注具备业绩确定性的上游硬件。
兴业证券认为，当前AI产业链大部分方向拥挤度已大幅缓解，但在更关注业绩的4月，重要的还是寻找内部业绩确定性强、有性价比的方向。AI板块本身是一个涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用的庞大产业链条，经历前期调整后，多数方向拥挤度已经消化至较低水平。在更关注业绩的4月，当前相对低位和有业绩支撑的方向值得率先积极关注。
综合年初以来盈利预期的调整变化，AI产业链中业绩有望改善的方向主要集中在上游硬件领域，同时部分细分中下游软件应用景气也有望改善，包括：
上游算力硬件：光模块、PCB、液冷服务器、GPU、光纤光缆等。
中下游软件应用：金融科技、AIAgent、无人机（低空）、无人驾驶（智驾）等。
从股价-业绩匹配度来看，其中大多数行业也是年初以来累计涨幅不大、同时盈利预期改善居前的方向，后续有望受益于业绩确定性迎来修复。
结语
越是在看起来“方向不明”的时候，市场对于确定性的需求就越高，无论是与海外冲击的关联度较低、业绩确定性较强、产业趋势较为明显、技术革新带来跨越式发展的角度来看，科技行业都能交出一个相对较好的答卷。对于咱们基金投资者来说，可以适当减少对于短期市场轮动的追逐，放眼中长期，把握市场主线脉络，做好我们自己的长期、耐心投资。
参考文献：
1、【兴证策略张启尧团队】近期快速轮动背后隐藏的“暗线”，兴证策略团队，尧望后势，2025年03月30日
2、【兴证策略张启尧团队】近期市场轮动强度为何快速抬升？兴证策略团队，尧望后势，2025年03月27日
3、中信建投：四月能决断吗？夏凡捷，中信建投证券研究，2025年03月31日
4、【海通策略】三个维度前瞻一季报线索，吴信坤、刘颖，海通研究之策略，2025年03月30日
5、【兴证策略张启尧团队】快速轮动窗口，如何乱中取胜？兴证策略团队，尧望后势，2025年03月31日
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