境内市场
市场情况
随着全球瞩目的美国所谓的“对等关税”公布，特朗普在全球金融市场扔下了一刻“深水炸弹”，其关税范围和幅度明显超过了市场预期。随着关税清单细节的公布，全球股债汇商市场均出现较大幅度的震动。
境内债券市场早盘一开始各期限收益率就出现5BP的跳空式下行，随后虽然有部分止盈资金密集出现，推动活跃券收益率上行2BP左右，但市场等待加仓资金更为深厚，一旦出现反弹便出现源源不断的bid。全天看曲线整体下移7BP左右，个别债券收益率下行约8BP左右。信用看，二永成交也较为活跃，全面下行7BP左右。
对于关税调整，美方对中方出口商品在2025年累计加征关税54%，目前尚不清楚2024年之前的加征关税是否与后续加征关税累计。如按照2024年末的商品关税累积计算，美国对中国商品关税税率将上升到65%左右。如果不考虑汇率波动的情况下，按照一些主流机构和智库的测算，对全年GDP增速的影响应该在1-1.5个百分点之间。考虑到今年的财政政策计划已经对外部冲击进行了考虑，目前的财政政策强度可能会在一定程度上对冲关税加征可能带来的出口下降。如需要更多的政策支持，要关注一些广义财政领域（如特定央企）可能会增加长期限债券融资以进行配合。
货币环境来看，未来一段时间适度宽松的方向是确定的。节奏上预期可能是根据实际的冲击程度边走边看调整的过程。在关税落地初期，尽管流动性环境会适度转送，但由于实际产生的冲击程度和双方互动谈判的情况并不明朗，难以见到货币市场利率快速下行至政策利率下方的情况。而一旦实际冲击较为显著的在宏观指标上体现，可能流动性环境调整的节奏会有所加快。不过目前看，市场可能会先走出一波充分定价的行情，在过程中再根据数据和政策当局的态度进行边际调整预期的节奏。
短期内市场的交易更多还是预期的转变和交易节奏的调整。本次超预期的关税冲击直接改写了市场的交易主线，但也要看到跨季后机构配置需求重新恢复、资金面边际持续好转也是行情演绎的重要条件。我们继续维持对近期债市相对看好的观点。
全天表现
数据来源：iFind
境外市场
对等关税公布在即，特朗普将于北京时间周四凌晨4点在白宫玫瑰园发表讲话，但目前关于关税的信息比较噪杂。华盛顿邮报报道白宫起草了一份提案，拟对至少大部分输美商品征收约20%的关税；华尔街日报报道贸易代表办公室正在为特朗普准备一个新的关税选择，即对一部分国家征收全面关税，税率可能不会像20%的普遍关税那么高。
CNBC报道财长贝森特表示，周三公布的关税将是上限，后面各国可以采取措施寻求降低关税。相比较而言，贝森特的言论可信度较高，也是符合特朗普一贯的做法。目前来看，4月2日的关税并不意味着关税不确定性的终结，反而更有可能带来更多不确定性，从而导致领先指标出现更持久、广泛的疲软。
经济数据方面，周二公布的数据较为密集，但整体偏弱，标普制造业PMI3月终值较初值略有抬升，回到荣枯线以上，但是ISM制造业则继续回落至49，低于前值和预期，其中价格分项创下22年6月以来的最高水平。就业和新订单分项是近半年来的新低，回到特朗普当选之前的水平。职位空缺数也低于预期1万人，低于前值17.2万，这与招聘网站的趋势保持一致。
但周二的风险情绪基本忽视了疲软的数据，更多受关税情绪的主导，全球最大科技公司的上涨带动了美股反弹。盘中再度走势震荡，标普500指数抹去早前疲软的制造业和就业数据引发的1%跌幅。但从近期FLOW上，目前投资者存在从高估值的美国股票转向债券的趋势。
美国国债在周二美国早盘走高，早前发布的3月ISM制造业指数和2月职位空缺均弱于预期，10年期收益率一度触及4.13%低点，美国国债收益率全线下跌2个基点至5个基点，呈牛市趋平走势，2s10s和5s30s利差日间分别收窄2.5个基点和1.5个基点。围绕周三关税声明的不确定性继续支撑美国国债。截至纽约时间下午3:36，2年期国债收益率报3.8708%，5年期国债收益率报3.9166%，10年期国债收益率报4.1632%。周三亚洲时段早盘受贝森特言论的影响，10年期美债收益率反弹至4.19%。但进入欧洲时段后，欧洲核心国债收益率下行，反应了对等关税对欧洲国家经济的潜在负面影响，也带动美债收益率下行4bp,10年期美债收益率回落至4.15%附近。预计周三特朗普宣布对等关税征收的同时，也会给与一定豁免的灵活性。风险情绪和美债在其讲话期间也将波动加大，10年期美债收益率有可能下冲触碰前期低位4.1%。对于亚洲小伙伴们而言又将是一个不眠之夜。
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