【债市回顾】
公开市场操作方面，上周央行公开市场累计进行了6849亿元逆回购操作，共有11868亿元逆回购到期，净回笼5019亿元；此外，3月31日央行公布3月公开市场操作情况，3月央行开展了买断式回购8000亿，当月有7000亿买断式回购到期，净投放1000亿元，当月央行未进行国债买卖；整体来看，央行本月主要关注长端利率风险，公开市场操作不及预期。
资金面方面，上周恰逢跨季，叠加央行货币政策边际收敛，资金面易紧难松，跨季隔夜资金价格一度高达5%，跨季后资金面逐渐转松，资金价格大幅回落至1.7%以下。
现券方面，上周初债市受跨季资金面偏紧影响，呈现震荡偏弱走势，跨季后随着资金价格大幅下行叠加美对等关税政策落地，各期限、品种债券收益率全面大幅下行，长端较短端下行更多，期限利差有所收窄。
【上周要闻】
1、3月PMI指数延续回升态势。
2025年3月31日，根据国家统计局发布3月PMI数据，3月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.5%，较2月上升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.8%，较2月上升0.4个百分点，综合PMI产出指数为51.4%，较2月上升0.3个百分点，三大PMI指数均位于扩张区间，且延续回升态势，但幅度弱于季节性。分项来看，3月生产指数为52.6%，较2月上升0.1个百分点，新订单指数为51.8%，较2月上升0.7个百分点，新出口订单指数为49%，较2月上升0.4个百分点，进口订单指数为47.5%，较2月回落2个百分点；原材料购进价格指数为49.8%，较2月下降1.0个百分点，出厂价格指数为47.9%，较2月下降0.6个百分点，另外从业人员指数为48.2%，较2月下降0.4个百分点；非制造业方面，建筑业指数为53.4%，较2月上升0.7个百分点，服务业指数为50.3%，较2月上升0.3个百分点。总体来看，制造业和非制造业PMI指数延续回升态势，但结构分化，需求阶段性改善，价格及就业指数依旧偏弱。
2、财政部：积极支持国有大型商业银行补充核心一级资本。
按照党中央和国务院决策部署，2025年，财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。
3、中办、国办：防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争，加强反垄断监管执法。
中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。其中提出，规范市场价格行为。强化事前引导预防和事中事后监管，维护市场价格秩序。综合运用公告、指南、提醒告诫、行政指导、成本调查等方式，推动经营主体依法经营。防止经营者以低于成本的价格开展恶性竞争。对实行市场调节价但与群众生活关系密切的少数重要商品和服务，探索制定价格行为规则、监管办法。
4、特朗普签署行政令对贸易伙伴征收“对等关税”。
据新华社报道：美国总统特朗普4月2日在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。
【债市展望】
短期来看，经济基本面总量修复与结构分化并存，新旧动能转化之际，需求不足是主因，关税与外需对基本面负面影响预计二季度或将有体现，内部政策对冲会形成基本面潜在支撑，经济修复的持续性仍需观察。债市前期因资产荒，收益率下行太多，阶段性地脱离基本面和货币政策预期，在资金面和货币政策宽松预期边际收敛的夹击下，债市大幅调整，近期随着资金面边际缓和，债市有所修复，但资金面仍难言明显宽松，后续央行态度是行情演变的关键，而基本面及外部压力的边际变化是诱因，预计短期债市维持震荡偏强。
以上市场数据来源wind。
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