债市，一直是投资领域的重要战场。2025 年初以来，债市进入调整阶段，市场分歧不断加大。在这市场变化背后，其实隐藏着很多值得关注的信号，这些信号能帮我们找到未来债市方向。
回顾债市的上涨历程，2023年以来，其表现出几个显著特点。利率下行迅速，幅度和速率仅次于2013年的行情；收益率曲线平坦化，10 年期国债利率下行幅度远超 1 年期国债；而且利率走势和基本面阶段性背离。当时经济增速放缓，政策利率也跟着下降，叠加优质资产的稀缺，推动了债市的上涨。但今年年初，情况发生了变化，10年期国债利率大幅上行，市场分歧加剧。
申万宏源研究报告指出，债市投资中存在着一些容易被忽视的“盲点”。从海外经验来看，长端利率跌破2%后，大多会进入震荡市。回顾历史，发达经济体10年期国债利率从3%降到2%平均用2年左右，从2%降到1%则平均需要4年。
在这个过程中，政策利率下限、期限溢价补偿以及资产配置行为的转变等因素，都会影响债市。一旦经济或其他市场逻辑发生变化，债市较容易受到影响。而且，之前10年期国债利率与全A股息率的差值打破了以往的规律，甚至出现倒挂，这说明市场可能存在一定的非理性因素。
展望未来，债市投资框架需要进行修正。研究报告表示市场呈现了较为积极信号，政策面和基本面都出现了积极变化。政策上，从 2024 年“924”以来，政策底不断夯实，财政政策更加积极灵活，旨在促进经济发展和稳定资本市场。基本面方面，基建投资在加速扩张，有望对冲地产投资的不足；消费领域 “供给创造需求” 的效应在延续，相关行业需求有所回升；超储释放和存量住房需求的释放也存在一定空间。
在资产配置方面，“再平衡”已经成为市场的重要趋势。春节后，Deepseek的出现改善了市场的风险偏好，海外资金开始重新评估中国市场，北上资金也重新流入。这一系列变化表明，市场资金正在重新配置股债资产。
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