一、新天绿能商业模式分析及同业对比
新天绿能的故事，要从河北坝上的大风和渤海湾的天然气说起。这家公司就像个“两条腿走路”的能源猎人，一边在张家口、承德的荒原上竖起成片的风机，捕捉呼啸而过的风能；另一边在唐山建起LNG码头，把漂洋过海的天然气装进巨大的储罐。2024年，他们的风电装机冲到658万千瓦，相当于给河北每三台风机就有一台贴上新天的标签。而天然气生意更猛，70%的收入都来自这块，光是唐山那个LNG码头，一年就能周转16亿方气，够北京市民烧半年暖气。
同行PK：地头蛇 vs 过江龙
和同行比起来，新天绿能像极了“家里有矿”的河北小霸王。风电老大哥龙源电力虽然全国铺得开，但论单机发电量，新天风场每年多赚200多小时的电，相当于白捡一个月的发电量。深圳燃气这类城燃企业就更憋屈了，守着广东一亩三分地，哪像新天左手握着河北55%的城燃市场，右手还能通过国家管网把气卖到山东、天津。不过江湖险恶，中广核、华润这些央企大佬虎视眈眈，协鑫、隆基等民企又玩得一手灵活，新天这两年应收账款堆到71亿，活像揣着满兜欠条的地主。
赚钱的秘密：风车的舞步与气罐的生意经
在坝上地区，老风场玩起“以大换小”的把戏——拆掉15年前的小风机，换上三层楼高的新家伙，康保项目这么一折腾，容量从3万千瓦暴增到20万，收益率蹭到17%。海上风电也没落下，唐山外海的100万千瓦项目今年就要发电，虽然造价高达每千瓦1万块，但架不住河北海风规划500万千瓦的大蛋糕，新天早早就咬下最肥那块。
天然气生意更是门道多。冬天暖了少卖气？不怕！他们搞起“共享气池”，把便宜的长协气和现货气混着卖，去年气价波动愣是让单方毛利涨了5毛钱。唐山LNG码头二阶段四个新储罐今年投产，到时候周转能力翻倍，活像给渤海湾装了台巨型天然气ATM机。
藏在报表里的焦虑：增收不增利的魔咒
别看去年营收冲到213亿，利润却缩水四分之一，这事得从三本账说起。风电板块被电价市场化狠狠咬了一口，冀北电网的电价每度跌了3分钱，相当于每天少赚辆宝马5系。天然气这边更憋屈，新投产的LNG项目一年折旧多出6个亿，活像刚买的新车还没开就改款降价了。现金流也紧张得很，账上30亿现金+21亿存货对着226亿短期负债……
未来的赌注：氢能赌局与储能暗战
新天绿能眼下最刺激的赌局在张家口崇礼。那里建着全球首个风光耦合制氢项目，能把多余的风电变成绿氢，还拿到了国内首张认证。内蒙乌拉特后旗的50万千瓦风电制氢项目刚备案，要是真能把绿氢成本打到20块/公斤以下，说不定能复制宁德时代在电池界的奇迹。储能战场也没闲着，丰宁抽水蓄能电站每年稳赚4000万分红，还在内蒙试验压缩空气储能，管理层玩起“项目跟投”，逼着团队把收益率做到10%以上。
投资者该不该买单？
现在的股价透着几分委屈——14倍市盈率比行业平均低三成，7.9%的股息率吊打银行理财。但风险也明摆着：海上风电建设要是赶不上2025年节点，唐山LNG项目遇上天灾拖延，分分钟能让利润再砍一刀。不过长远看，河北“十四五”规划砸下500万千瓦海风目标，新天手里攥着近百个项目储备，又似乎像揣着未来五年的饭票。
接下来我们看看新天绿能2024年的业绩情况：
二、营收增长与利润背离：核心业务结构性矛盾凸显
营收增长但利润承压
• 营收表现：2024年实现营业总收入213.72亿元，同比增长5.38%，连续五年保持增长，主要受益于天然气业务量增及新能源装机扩容。
• 利润下滑：归母净利润16.72亿元，同比大幅下降24.24%，扣非净利润降幅达24.52%，核心原因为风电电价下降、天然气代输低毛利业务占比提升，以及资产减值损失增加（全年计提2.98亿元，主要来自风电改造项目）。
• 季度波动：第四季度营收55.83亿元（同比-22.01%）、净利润1.77亿元（同比-74.75%），反映季节性因素（如暖冬）及项目转固成本集中释放的短期压力。
风电业务：自然条件与政策调整双重挤压
• 发电量下降：控股风电场平均利用小时数2226小时（同比减少193小时），发电量139.08亿千瓦时（同比-1.23%），主因平均风速下降及部分区域限电率上升。
• 电价压力：市场化交易电量占比提升至42.7%，平均上网电价0.412元/千瓦时（同比-3.74%），136号文推动电价市场化改革进一步压缩利润空间。
• 装机与储备：新增控股装机32.21万千瓦，累计6587.35兆瓦；在建项目96.44万千瓦，核准未开工430.99万千瓦，为未来增长奠定基础。
天然气业务：量增利减，结构性问题突出
• 售气量增长：总输/售气量58.88亿立方米（同比+15.13%），其中LNG售气量11.23亿立方米（同比+146.27%），但代输气量占比提升至38.7%（低毛利业务）导致毛利率下滑至3.52%。
• 项目进展：唐山LNG项目二阶段储罐投产，累计进度20.57%；新增管网108.74公里，首次实现资源上载国家管网，跨省销售渠道打通。
• 成本压力：折旧摊销同比增加6.05亿元（唐山LNG项目转固），叠加冬季暖冬致Q4气量同比下滑24.43%，拖累全年利润。
财务与现金流：高负债与应收账款风险
• 现金流承压：经营活动现金流净额37.21亿元（同比-23.31%），应收账款71.52亿元（同比+15.03%），占净利润的427.66%，回款周期延长。
• 负债率攀升：资产负债率67.73%（同比+1.57%），有息负债463.44亿元（同比+14.01%），短期借款激增63.39%，偿债压力显著。
• 股东回报争议：拟每股派现0.21元（分红率52.81%），但净利润下滑背景下高分红政策与资本开支需求（2025年预计70-80亿元）形成矛盾。
三、2025年业绩展望
风电板块：装机提速与效率修复
• 装机目标：2025年计划新增并网陆风及海风项目超100万千瓦，重点推进唐山、秦皇岛等海风项目。储备项目丰富，核准未开工容量达430.99万千瓦，为中长期增长奠定基础。
• 效率改善：2025年1-2月发电量同比+14.74%，风速回升带动利用小时数修复，叠加老旧风场“上大压小”改造（50-60万千瓦容量可扩容）。例如康保项目改造后容量从3万千瓦增至20万千瓦，资本金IRR达17.1%。
• 成本控制：陆风单位造价4000-5000元/千瓦，海风9000-10000元/千瓦，强化项目收益率10%的底线。
天然气板块：全产业链协同与市场拓展
• 气量增长：预计2025年售气量增长6%-8%，唐山LNG码头新增4个储罐投产，周转率提升带动销量至16.22亿方。
• 省外扩张：依托国家管网拓展天津、山东市场，推进“一城一企”并购，长协气源谈判加速（已锁定80%气源成本）。
• 协同效应：唐山LNG接收站与海风项目的联动，形成环渤海地区“气电联动”独特优势。
新兴业务：储能与氢能商业化突破
• 储能：压缩空气储能项目年内开工，要求资本回报率10%以上；抽水蓄能贡献稳定收益（丰宁项目年分红超4000万元）。
• 氢能：聚焦绿氢制备技术储备，优先布局“风电+制氢”一体化项目（如乌拉特后旗50万千瓦风电制氢），确保投资回报率达标后规模化复制。
财务优化与股东回报
• 资本开支平衡：2025年预计资本开支70-80亿元，通过优化融资结构（利率低至2.1%）和经营性现金流（2024年37.21亿元）支撑，承诺分红率不低于50%。
• 股息吸引力：2025年预期股息率7.9%（DPS 0.26元），显著高于行业均值（30%-40%分红率）。
四、潜在风险与行业对比
77 核心风险因素
• 市场风险：风电全面入市后电价波动（冀北区域市场化比例上限50%-70%，低于全国15个百分点）；天然气价格联动机制滞后（LNG现货价格波动或侵蚀6%-8%毛利）。
• 运营风险：老旧风场改造进度不及预期（需电网消纳条件配合）；唐山LNG项目产能释放滞后（施工窗口期较南方少45天）。
• 政策风险：储能容量电价调整（压缩空气储能依赖地方政策）；绿电消纳能力不足（冀北区域限电率波动）。
与同业对比优势
• 风电资产回报率：2023年风电税前ROE达13.1%，较龙源电力（10.4%）高2.7个百分点；利用小时数2459小时，较全国均值高293小时。
• 股息率优势：7.9%股息率（2025E）远超同业（龙源电力约5%），且现金流支撑强劲（2024年经营净现金流37.21亿元）。
• 区域壁垒：冀北电网“保首都供电”政策形成电价缓冲带，唐山海域独占76.9%海风项目资源。
五、战略定位与估值逻辑
估值修复潜力
• PE对比：当前PE 17倍（2025E），低于电力行业均值18倍，较龙源电力（22倍）折价20%。
• 成长溢价：2025年净利润增速预期42.74%（天风证券），显著高于同业（如龙源电力约15%）。
长期价值锚点
• 资源卡位：张家口、承德等II类风区提前布局，唐山海域年均风速7米/秒，海风资源稀缺性显著。
• 政策红利：河北省“十四五”规划明确支持海上风电及氢能发展，公司作为省属平台优先受益。
#长江电力逆势新高，还能上车吗？##电力板块持续活跃，背后逻辑是什么？#$电力ETF(SZ159611)$$绿色电力ETF(SZ159625)$$龙源电力(SZ001289)$
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