天汽模现金收购东实科技集团控股权分析
报告综述
本次收购可以显著提升天汽模的实力，天汽模将在汽车零部件和航空航天两大领域取得跨越式发展，形成类似万丰奥威体量的龙头上市公司（超300亿市值）。合并后，天汽模的合并净利润高达约5亿元，按照当前40倍市盈率，乐观估计公司的市值将达到200亿元，股价有150亿的升值空间。按照保守估计，也有100亿元的升值空间。
本次收购预计需要资金15亿元，预计公司将采取科技并购贷，公司自有资金和授信额度充足，资金来源明确。双方股权合作已经超过8年，经营理念一致，收购成功的确定性强。
1、 东实科技集团基本情况
东实科技集团是全球知名的汽车零部件集团，背靠东风集团，面向全球。目前东风集团之外的客户销售占比已经超过50%。集团围绕汽车车身、底盘、动力等三大系统已形成门类较为齐全、产业链较为完整的汽车零部件产业体系，并拥有一批专精特新的汽车零部件产品。同时，公司与全球知名的汽车零部件企业成立东风李尔、东风康明斯排放处理系统等合营公司，为整车厂商提供汽车座椅、发动机后处理系统等产品，具有较高的知名度和市场占有率。公司持续为东风汽车集团、中国重汽、一汽集团、陕汽集团、比亚迪、长城汽车、吉利汽车等客户提供优质产品和服务。
2、东实科技集团的财务状况
公司2024年合并口径营业收入40亿元，税后净利润约3.5亿元。总资产约55亿元，净资产约25亿元，资产负债率约55%。
东实科技集团下属有三家世界五百强合资公司，这三家中外合资公司股权比例50：50，由于持股没有超过51%，目前没有纳入东实科技集团合并报表。其中，东风李尔生产智能座舱，营业收入约80亿元，东风康明斯是生产汽车发动机公司和东风采埃孚生产电驱产品，两家合计约10亿元。因此，管理口径的集团合并营业收入高达130亿元左右，管理口径的净利润超10亿元。后续东实集团公司只需要拿过来1%就可以合并报表。
3、收购价格分析（以合并报表口径）
东实集团税后净利润3.5亿元，按照惯例，约8倍PE收购，则公司总体估值约28亿-30亿，仅略高于净资产值。天汽模已经持股25%，本次拟再收购50%，收购后股权比例达到75%，约需要资金15亿元左右。
结论：
4、收购资金来源分析
预计公司会使用科技企业并购贷款，贷款比例80%（12亿元），公司自有资金20%（3亿元）。天汽模目前账面资金9亿元，未使用的银行授信额度36亿元。自有资金充足，银行授信额度充足。
5、收购后天汽模总体估值分析
预计天汽模2024年净利润约1.5亿元，加上东实集团净利润3.5亿，合并报表后的净利润约5亿元。天汽模当前市盈率40倍，则收购后总体市值乐观情况会达到200亿元，保守情况按照30倍市盈率计算，总体市值也会达到150亿元，市值过百亿肯定不是问题。参照万丰奥威，两者体量差不多（管理口径的销售收入均超100亿元），业务结构也类似（汽车零部件+航空部件），万丰奥威的总市值高达300亿元。