$朱雀企业优选A(OTCFUND|010141)$$朱雀企业优选C(OTCFUND|010142)$
运作回顾
一季度以来，A股市场震荡上行，万得全A上涨约2.3%；恒生科技表现较好，Q1上涨21%，创下近三年新高，主要受益于中国泛科技行业的全球竞争力提升和资产价值重估。
4月初，随着美国对全球加征所谓的“对等关税”，广度和力度大幅超过此前预期。短期冲击风险偏好，中期加大美国滞胀甚至衰退风险、并向全球贸易链条上的国家传导。资产价格在前期有一轮重估之后进入高波动阶段。但我们相信很多具备核心竞争力的公司，会在这一轮科技进步和产业加速升级的过程中厚积薄发。
本产品操作层面，我们结构上聚焦在科技进步和产业升级带来的结构性投资机会，包括人工智能、产业升级、产业数智化等新质方向，同时增加了创新药、内需新增量等配置。在本次超预期关税后，进一步在结构上增加内需新增量的配置。
市场展望及投资策略
宏观方面， 2月召开的民营企业座谈会加大科技创新领域政策支持力度，企业家信心持续回升；3月PMI环比继续上行，地产等数据表现出复苏的趋势。民营企业家群体是中国市场经济运行的重要主体，也是中国经济链接全球产业链的主要载体；不仅是经济增长的主要驱动力量，也是培育发展新质生产力、提升国家科技创新竞争力的贡献者。据统计，民营经济贡献了40%以上的研发费用支出，50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。展望2025年，国内增长方式或需从传统投资和出口为主驱动的经济，转向以科技创新和内需新增量为主驱动的经济。
海外方面，存在一定的外部不确定性和区域机会。在外部某些保护主义的关税强化政策的影响，区域间的自由贸易更容易成为团结的纽带；同时，如今的国际形势和2018年不同，中国自身实力有显著进步。3月，中日韩三国在外长会上确认推进自由贸易等以经济为核心深化合作；中欧经济总量超过世界三分之一。4月初，美国对全球加征所谓的“对等关税”，广度和力度大幅超过此前预期。如今的国际形势和2018年不同，中国自身实力有显著进步。中国作为全球第二大经济体，拥有极其庞大的内需市场；自2018年以来，中国对美国的出口额占全部出口额明显下降；过去几年我们主动挑破了房地产泡沫，也逐步化解了地方政府债务的尾部风险……这些都使得中国在现有的大国对抗中拥有了更好的应对基础。
确定性日益成为全球稀缺资源，更加要“集中精力办好自己的事”。大国兴衰，本质是社会生产力的创新和迭代。
产业层面，我们更加聚焦在科技进步和产业升级带来的确定性的结构机会，包括人工智能、产业升级、产业数智化等新质方向，同时增加在创新药、内需新增量等优势产业上的配置。DeepSeek破圈、国产机器人产业突破驱动科技产业的投资逻辑从过去的“海外映射”和“海外产业链”走向内生的产业趋势。美国挑起关税争端对于市场的影响，短期冲击风险偏好，中期加大美国滞胀甚至衰退风险、并向全球贸易链条上的国家传导。但我们相信很多具备核心竞争力的公司，会在这一轮科技进步和产业加速升级的过程中厚积薄发。
我们对国内科技大厂保持重点的关注和布局，当下国内的AI产业阶段是非常类似于海外2023年初的产业阶段，拥有较多AI应用和底层技术的港股科技公司或迎来产业生命周期的第二、第三成长曲线，有意愿和能力来支持未来AI投入和当期股东回报。随着deepseek们的不断突破，国内科技平台型公司连续2个季度加速算力资本的投入，同时也将AI作为现有业务的增长倍增器以及新的增长驱动力。国内科技平台型公司兼具消费属性和科技属性，消费属性业务提供稳定优质的现金流，有意愿和能力来支持未来AI投入和当期股东回报。
当然，我们继续保持对AI基础设施领域的布局，特别是半导体先进制程。国内在发展AI过程中在芯片等核心环节受到外部制约，科技进步实现自主可控从而推动产业升级值得我们持续关注。国内半导体制造产能经历了过去两到三年的建设，在晶圆产能上已取得长足的进展，国内设备厂商也基本覆盖了除光刻机以外的主要领域；为确保中长期供给的稳定性和国产AI芯片的竞争力，本土晶圆厂在先进制程良率提升和产能扩张的进度成为了关键因素。
FSD入华将进一步加速智驾普及和平权，国内新势力在智能驾驶、具身智能等领域的技术积累存在优势。整车板块周期及成长属性共存。周期角度，新势力销量体量仍处在规模效应显著的阶段，销量增长将带动单车盈利性的提升，因此新车型的发布尤为重要。成长角度，FSD入华，使得消费者智驾心智加强，而Tesla高昂的订阅费倒逼消费者选择智驾功能标配的新势力。
AI赋能实体产业，也进一步推动医学、材料学等领域的发展，加速创新药、新材料的研发。多家创新药巨头已经在药物研发等方面使用AI技术赋能，创新效率有望进一步提升。与此同时，国内创新药产业本身也有积极的变化，今年以来医药政策优化和迭代的速度较快，纠错机制较强，提振了市场对产业长期发展的预期和信心。更为重要的是，中国创新药企业的全球竞争力不断加强，据Dealforma统计，2024年国内企业BD交易总额达635亿美元、创历史新高，占全球比例从2019年的不到5%提升到31%。
最后，关税加强政策进一步影响全球分工和效率，或需要科技创新和内需新增量来进一步承接。我们进一步在结构上增加内需新增量的配置，如现代煤化工受益于重点区域低成本资源禀赋和政策支持发展、文旅行业受益于消费者需求频次提升和“中国文化走出去+海外朋友走进来”政策支持。
法国作家凡尔纳说：“但凡人能想象到的事物，必定有人能将它实现”。我们正在迈向新一轮科技创新，面对无穷的可能性，我们将聚焦产业趋势中的“不可或缺”，在有安全边际的前提下，投资于“行业变革的推动者”，陪伴小树长成大树。
朱雀基金致力于产业研究，关税政策给宏观层面增加了不确定性，但产业层面的确定性是有迹可循的，我们在人工智能、能源创新、医药生物等行业都有较深入的跟踪，在公司选择层面，我们注重公司治理优秀、财务稳健、竞争格局清晰和企业家积极有为的高质量发展公司。我们将继续以深度产业研究为基础，积极把握产业发展趋势，力争为投资者创造可持续的回报。
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