$朱雀安鑫回报债券A(OTCFUND|008469)$$朱雀安鑫回报债券C(OTCFUND|008470)$
运作回顾
债券策略上，我们25年伊始就在久期上转向防守，大幅降低了持仓久期。国债利率也如我们预期的全面反弹，我们年初开始的防守获得成效。
权益方面，3月高仓位运行，随着港股相较于A股取得超额收益，略微降低了港股比例。结构上变化不大，略微增加了有色金属的比重。未来将继续重点关注泛科技领域包括AI基础设施、AI应用、智能车等，同时关注有色金属、创新药和医疗器械的比重。
市场展望及投资策略
债券方面，10年国债收益率今年开年触及低点1.6%附近，一季度内反弹，最高至接近1.9%。我们从去年底对债市谨慎的原因包括：（1）央行在12月政治局会议把“稳健”改为“适度宽松”，就是对前期很长时间的政策的确认，而非进一步宽松；（2）去年底以来，国内经济、资本市场走势较好，央行“择机降准降息”也意味着短期双降的必要性下降；（3）股票风险偏好提升，未来居民和金融机构的资产配置决策或将持续发生变化，或会是将固收的配置比例继续转向权益资产。随着美国开始加征关税，央行的短期重心可能从“防空转”转向“稳增长”，降准降息的时机或将也随即而来。
债券策略上，我们25年伊始就在久期上转向防守，大幅降低了持仓久期。国债利率也如我们预期的全面反弹，我们年初开始的防守获得成效。权益方面，一季度整体高仓位运行，在一月初和春节前的两个调整时点都进行了加仓，加仓方向集中于人工智能相关的泛科技品种，也提高了港股的占比。随着港股相较于A股取得了一定的超额收益，在三月略微降低了港股比例。行业结构上，除了持仓泛科技品种，包括AI基础设施、AI应用、新能源整车等，同时择机增加了有色金属、创新药和医疗器械的比重。
特朗普政府的政策框架发生重大变化，为了降低财政赤字和贸易双赤字，对内选择降成裁员、对外选择全面征收关税，对美国经济带来了显著压力，也造成政治和外交上的重大不确定性。而中国积极的财政政策、民营企业中涌现的科技创新，为全球投资者提供了“确定性”和“成长性”。
4月初，美国对全球加征对等关税，广度和烈度大幅超过此前预期，也仅留了几天时间（4月9日之前）用于谈判。其中对中国加征34%，算上此前因为芬太尼原因对中国加征的20%，今年以来已对中国加征54%。
根据海关数据显示，2024年中国对美的出口占全部出口额为14.7%，和2018年相比已经下降约一半。高额关税下，全球贸易量将不可避免地下降，外资投行测算美国衰退的概率达到45%。一些对贸易依存度高的市场（如日韩、东南亚）、外需敞口较大的企业面临较大的压力。尤其是这两年在东南亚新建产能的中国企业，其关税相对优势可能归零。
对美依存度高的国家，在这场“大型霸凌”中，确实没有许多议价能力，但中国并不是。如今的国际形势和2018年不同，中国自身实力有显著进步。中国作为全球第二大经济体，拥有极其庞大的内需市场；自2018年以来，中国出口对美国的依赖度明显下降；过去几年我们主动挑破了房地产泡沫，也逐步化解了地方政府债务的尾部风险……这些都使得中国在现有的大国对抗中拥有了更好的应对基础。4月4日，中方立即采取了一系列反制措施，包括对美国加征34%关税外，还对美国相关实体进行了制裁。
美国挑起关税争端对于市场的影响，短期冲击风险偏好，中期加大美国滞胀甚至衰退风险、并向全球贸易链条上的国家传导。即便在未来部分国家的关税被降低，不确定性仍会笼罩在企业和金融市场的头上。如果大规模的反制不断出现，会加大全球贸易和增长的压力。在这场大国对抗中，中国的应对基础、资本市场的相对位置，都要优于美国。
如何消化关税的经济压力，还需从内需着手对冲。如果内需的对冲力度大、能够起到好的对冲效果，不仅利好内需板块，对于整个中国市场（科技、消费……）都非常重要。在中美对抗下，消费或已不再是三驾马车中平行的一架，而是在外需的不确定性下，必然的战略选择。如何用好中国的统一大市场，是对抗霸凌的最有效手段。
央行和汇金已迅速采取了稳定资本市场的动作和表态。随着市场的调整，悲观情绪迅速释放，我们会结合股指的估值和风险溢价水平，寻找进一步布局优质公司的机会。个股上会出现分化，我们会将公司盈利的预测根据关税和需求的变化进行相应调整，并将结构进一步地转向内需和科技自主可控。2023年，我们提出新发展格局下的逻辑可能由“不容错过”转变为“不可或缺”，以极限思维预备可能的考验。如今贸易战硝烟再起，我们将秉承极限思维，规避受关税影响高、受美国需求影响高的品种，关注能源安全、半导体自主可控、内需等受益方向。
朱雀基金将继续以深度产业研究为基础，积极把握产业发展趋势，力争在AI浪潮中为投资者创造可持续的回报。
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