2025年3月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是有色金属、家用电器、煤炭，幅度分别是+7.8%、+4.3%、+3.6%；跌幅前三名的申万一级行业分别是计算机、房地产、电子，幅度分别是-5.4%、-4.8%、-4.4%。A股市场的核心指数中，红利指数领涨、涨幅+2.2%，市场风格短期切换，风格转向防御，在板块内部也在高切低，科创50表现相对一般、跌幅-5.2%，北向资金3月买卖总额3.9万亿元、环比略增，24年10月以来持续保持活跃；3月恒生指数、恒生科技分别变动+0.8%、-3.1%，恒生指数在全球重要指数中表现继续居前，其中恒生生物科技表现亮眼、单月涨幅+9.4%，南向资金3月净买入1,603亿港元，续创阶段新高，而4月的前三个交易日南向资金净买入高达604亿港元。全球市场的重要指数中，3月日经225指数、台湾加权指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动-4.1%、-10.2%、-8.2%、-4.2%，美国M7按市值加权变动-10.2%，而在4月的前四个交易日纳指暴跌、跌幅-9.9%，美股在自身的宏观与政策不确定性中显著回调，4月初的关税战则进一步引发全球权益资产下跌。（数据来自iFinD，截至2025.3.31）
美国3月季调后非农就业人数增加22.8万人、好于预期，但3月ISM制造业PMI收缩至49，在4月初发起新一轮关税战后，通胀风险陡增，经济衰退的风险也在增加。到4月4日，10年期美债利率已进一步下行至4.006%。特朗普本次加征关税范围较大且税率较高，显著超出市场预期，尽管后续可能可以进行“交易”，但都将严重破坏多边贸易机制、增加全球经济衰退概率，也会影响其制造业回流的综合价值，而且交易条件的判定标准还掌握在美国手中。
从我国视角来看，《2025年国务院政府工作报告》提到“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。”此次我国针对关税进行了对等反制，可关注后续的一揽子举措以及4月末的重要会议，可能包括货币政策、针对特定领域的产业政策、债券发行、与欧洲等地区的贸易政策以及前期已宣布尚未落地的逆周期政策等。另外，从国内Q2的经济数据来看，平减指数的边际变化、新房销售以及房价的幅度等仍值得持续关注。
在关税战的冲击下，资金可能会率先选择避险，拥抱债券、黄金以及红利类资产。而在全球权益资产配置的情况下，从宏观环境的确定性以及边际改善趋势来看，中国资产仍具备相对的吸引力；从国内的产业趋势来看，以AI终端与应用为代表的新兴科技产业成长势头不减，只是阶段性需要回避出海风险，进一步聚焦国产化与内循环投资。
如果不考虑此次关税战，从3月中下旬以来，不少策略都在提示高切低，主要因为前期以机器人与AI应用为代表的新兴科技板块已表现较为极致。同时，也有声音在基于所谓“日历效应”提示一季报业绩的影响，且不说今年一季度不少行业的收入或订单在阶段性补库存（各环节库存水位都不高）以及去年低基数的情况下整体表现都不错，单看22~24年的4~5月的市场表现，表现亮眼的板块从汽车零部件/新能源、到算力/机器人、再到算力，短期业绩是会产生一次性冲击，但背后最重要的还是强产业趋势。回到现在，阶段超涨后的回调与盘整比较正常，但以AI终端与应用为核心的产业趋势并未止步，叠加本次关税战所带来的对国产化和内循环的关注，除非全面转向避险，单看成长内部的配置思路其实是不应该发生变化的，这也是政策的核心抓手。
具体行业的投资逻辑上，本月的一些更新分享如下：
（1）端侧半导体：半导体设计的逻辑没有变化，看好产品力与投资能力较强、逐步构建解决方案能力的企业。春节以来板块表现比较平淡，二季度开始，端侧新品催化有望增多，关税战有望进一步推动国产化力度、催化产业链价格，对终端需求的压抑有待进一步观察，同时部分细分领域除了下游阶段性补库存外，供给侧也在收缩，涨价与盈利能力提升会相对更持续。半导体先进制造与先进封装产业链近两年关注度有所下滑，不少人对相关资本开支、国产化能力持续质疑，但实际上产业节奏一直有条不紊地推进。今年部分关键工艺节点、关键设备与材料有望取得阶段性突破，同时头部企业间的整合趋势愈发清晰，在关税战带来的国产化逻辑下也有望收益。
（2）新终端：机器人产业链在极致冲高后近期显著回落，但其产业链共振的逻辑仍在持续，随着自上而下推动应用端逐步打开，大小脑技术迭代、核心零部件降本等有望加速，这仍是值得重点跟踪的AI终端方向，建议更多从实际场景需求、本体技术与产品力等维度反推供应链的机会。AI眼镜、AR、AI玩具等新品有望开始涌现，同时随着对话乃至多模态模型愈发小而美，端侧有望在算力上“小力出奇迹”，产业链中的品牌、IP、ODM/OEM、核心零部件、芯片等均有望受益。
（3）其他新兴科技：核聚变——尽管核聚变距离真正商用仍有较长的路要走，技术路线也仍在摸索中，但以中美为代表的多国都在积极布局，今年政策、招标等有望持续催化，优先关注价值量占比较高、格局较好的供应链环节。另外，特种行业整体需求开始修复，特别是上游环节，只是中期还需观察盈利能力的修复情况。脑机接口——非侵入式产品开始逐步形成商业化销售，今年二三季度用于治疗儿童专注力、睡眠、抑郁等以及智能假肢的多款产品将陆续上市，先观察其在消费级、康复领域的市场表现。低空经济——全球首张民用无人驾驶航空器OC证落地，预计会先行在旅游景点观光场景中得到应用，相关产业链也有望先行受益，但产业标准的完整建立预计还需要2~3年的时间。
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