从4763亿营收到6091亿，工业富联仅用了一年的时间。
2024年业绩快报显示，工业富联营业收入较去年增长27.88%，达到6091.35亿元的历史最高点；归母净利润同比增长10.34%，收于232.16亿元。
无独有偶，2025年4月9日工业富联的一季度经营情况公告表示，公司一季度营收同比增长34%-35.6%，归母净利润增长24.4%-26.8%，超过去年的增长速度。
这是什么概念？
众所周知，工业富联所在的电子科技行业的营收大部分来自下半年，而一季度一般是每年度的营收淡季之最。
如今公司一季度就已经飚出35%左右的营收增长，如果按照30%的增速谨慎考虑，工业富联2025全年营收是不是能超过9000亿？
9000亿的业绩展望实在是有点“可怕”，因此我们必须找到工业富联业绩增长背后的驱动力，才能知道这股强劲的增长势头能否持续下去。
首先需要明确公司的业绩增长，是市场选择了工业富联，还是工业富联自己创造了需求，而这需要从公司从事的具体业务出发。
现阶段每当说起工业富联，市场内大多数目光都聚焦在“富”字上，认为工业富联就约等于富士康，做的是消费电子代工，也就是ODM的活。
但其实，按规定母公司富士康与其控股子公司工业富联是有竞业限制的，工业富联承担的业务领域是服务器、网通设备以及工业互联网，与消费电子代工几乎没有关系。
2024年半年报中，工业富联并未披露营业收入的构成模式，对于分业务的营收情况，只针对云计算业务的营收增长比例进行了简单披露。而再往前看，2023年财报中工业富联也只是把业务笼统的分了唯一一个大类：3C电子产品业务。
这就比较反常了，虽然上市公司的信息披露原则不包括收入的具体细则，但通常市值超过千亿的大型企业都会选择将业务往下拆解，给出各业务版块详细的营收、成本等财务数据。
一方面是可以展示企业的业务布局有多广泛；另一方面也是给投资者吃“定心丸”，毕竟单一的业务领域总是具有很大的市场风险，而分散的布局则显得公司营收结构更加稳固。
工业富联信息披露的颗粒度我们不做评价，只能另找角度查分析的业绩推动力。
从工业富联2024年已完成的募投项目以及未来将要完成的项目中可以发现，2024-2026年公司大型项目有7个，其中技改项目3个、平台中心建设项目2个、研发项目1个、产线建设项目1个。
有意思的是，工业富联2024年完成了三个募投项目的建设，分别为工业互联网平台建置项目、高效运算数据中心建置项目、云计算设备产业化技改项目。
这三个项目刚好对应工业富联的三大业务板块中的两个，即工业互联网、云服务，而云服务下属的AI与算力版块正好是工业富联2024年业绩中提升最大的AI与算力版块。
根据2024年业绩快报，工业富联2024年云计算业务营业收入同比增幅显著，较上年同期实现超50%的成长，占公司整体营业收入首度超过五成。
其中，AI服务器营业收入较上年同期增长超过150%，占整体服务器业务营收占比由30%提升至40%以上；而通用服务器营业收入较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。
对于一家企业来说，应收账款代表着向下游企业的赊销规模，而合同负债则代表企业向下游的预收款。
而工业富联在这两项数据上的差异巨大，2020-2024年前三季度工业富联应收账款平均值为900亿左右；而同期合同账款平均不足2亿。
这代表着工业富联在下游的话语权不算强。
一方面，这是由制造业整体经营模式的投射，高端制造企业一般是由下游提供了具体的设备型号需求，再加紧生产排班，开始生产。这也刚好证明，公司的业务本身没有创造需求的能力，业务的拓展大幅依靠下游市场的状态。
另一方面，大额的应收账款代表着工业富联向下游赊销的规模比较大，虽然应收账款的营收占比在15%-20%，但千亿左右的实际金额一旦遇到下游现金流收紧的情况，有较大的收回难度，而这些潜在的坏账风险将会成为影响未来业绩的关键隐患。
其实外界对于工业富联主要的质疑，是公司普遍低于行业平均的利润率。
数据显示，近五年电子设备行业平均毛利率在21%以上，而工业富联毛利率最高只有8.35%；净利率情况稍好一些，工业富联近五年净利率维持在4%左右的水平，但行业平均净利率由2022年的5.94%断崖下滑至2023年的0.16%。
更深入一点，我们研究企业筹资、投资、日常运营等活动的效率常用净资产收益率（ROE）来衡量，而在ROE方面工业富联相较于整个行业是比较强势的。自2021年起，工业富联ROE均为行业平均水平的3-5倍，保持在10%-17%左右。
也就是说，公司每单位资产产生效益的能力比友商们要强3至4倍左右。
较高的净资产收益率，来自于公司2至3倍于行业的资产周转率，代表着工业富联强大的资产运营能力，在行业平均周转率在1%以下的情况下，工业富联资产周转率维持着1.5%-2%的高周转率。
总的来说，工业富联的年报总给人一种“遮遮掩掩”的感觉，许多关键数据无法参考。
而大额的应收账款、较低的毛利率以及国际贸易风险等问题，仍然需要公司管理层重视与改善。
然而瑕不掩瑜，公司的业绩驱动力主要来自下游云服务与工业互联网行业的增量，以目前AI、算力等设备刚刚进入大规模落地阶段的趋势来看，未来三年至五年下游市场的广阔空间是有目共睹的，工业富联有希望完整吃到AI时代的市场红利。
同时，工业富联“灯塔工厂”等新质生产力的部署，也将成为公司发挥规模效应、持续优化成本的重要驱动力。
所以说，综合来看工业富联近两年业绩的持续增长是可以期待的，增长势头或许会略微下降，但上升的大趋势将持续保持。
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