2025年一季度，市场震荡曲折波动，盈利难度加大。年初市场顺势下跌，随后在科技股的热情下，市场出现反弹，科技股领涨。2月底和3月份又在海外不确定的压力下，持续出现了调整，科技股领跌，市场高低切换到消费、医药和资源板块，市场开始倾向防御板块。虽然整体一季度指数持平，但个股分化严重，主题轮动频繁，对于长期持有的投资者是异常艰难的考验，需要更多的耐心和信心才能抵御市场的频繁波动和风格轮换。
在这几周市场调整期间，特朗普关税预期对美股的冲击更直接和明显，港股和A股的调整相对缓和且滞后。期间南下资金维持对港股的较大规模净买入，A股在缩量过程中亦未出现恐慌情绪。AH股的滞后调整表现出风险偏好粘性，表征是对拥挤度、估值、成交缩量不敏感，但在特朗普关税超预期落地后正以快速进行再定价。
特朗普关税对经济的冲击力大且刚开始。在关税冲击落地前，全球经济增速和贸易已在放缓，特朗普关税落地后，首先冲击贸易，目前对美出口发货已减速，贸易对接关系混乱，已有多国限制对美投资。其后将再向生产、库存、消费、就业、盈利、资本开支环节传导。
展望当前和二季度市场，当前市场最关注的还是地缘政治带来的情绪波动，市场风险偏好下降，避险策略导致资金追求债券、高股息、黄金等稳定资产。我们认为随着海外利空政策的落地，市场悲观情绪大幅释放，未来随着国内对冲政策的出台，有利于缓解投资者的悲观情绪。参考2018年首次贸易战和2020年疫情冲击，当时市场都经历了非常痛苦的快速下跌，恐慌指数快速飙升，投资者短期非常悲观，纷纷交出了宝贵的筹码，但是随后市场又走出了很多年的结构性牛市，很多优秀公司股价创造了惊人的涨幅。纵观投资的历史长河，每次集体绝望，市场受外在因素非理性暴跌的时候，都是长线价值投资者绝佳的机会。伟大的投资，往往诞生于无人问津的角落；企业真正的价值，终将在时间的长河里浮出水面，大大奖励那些在低谷期坚定持有的人。
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