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主讲人介绍
纪晓天
上银基金权益投研部高级研究员
普渡大学学士，哥伦比亚大学硕士。擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为医疗器械、消费医疗、美护。于2020年6月加入上银基金。
一、市场概况
上周上证指数下跌3.11%，创业板指下跌6.73%，沪深300下跌2.87%，中证500下跌4.52%，中证A50下跌2.66%，科创50下跌0.63%。风格上，稳定、消费表现相对较好，成长、周期表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是农林牧渔（3.28%）、商贸零售（2.88%）、国防军工（0.28%）、食品饮料（0.20%）、交通运输（-1.26%）；表现相对靠后的是电力设备（-8.09%）、通信（-7.67%）、机械设备（-6.78%）、传媒（-6.78%）、钢铁（-6.29%）。
上周A股市场在美国加征关税消息影响下呈现先抑后扬走势。周初受外部冲击影响市场出现恐慌性下跌，但随着稳市场政策陆续出台，投资者情绪逐渐修复，主要股指在后四个交易日持续回升。从行业表现来看，内需相关的大消费板块和自主可控主线的国防军工、半导体涨幅靠前，而出口链则相对疲弱。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是离境退税（16.10%）、乳业（13.33%）、生物育种（11.56%）、反关税（8.41%）、一号文件（8.37%）；表现相对靠后的是CRO（-12.40%）、近端次新股（-11.55%）、液冷服务器（-11.21%）、一体化压铸（-10.69%）、BC电池（-10.49%）。
上周，面对关税政策冲击引发的A股市场震荡，多部门协同出台了一系列稳市场措施。在"国家队"资金入市和监管政策调整的双重作用下，市场情绪逐步企稳。与此同时，随着中长期资金入市的积极带动下，本周多家上市公司集中发布增持回购方案，为市场注入了信心。从历史经验来看，这类政策组合拳往往能有效稳定市场预期，当前市场筑底回升的积极因素正在逐步积聚。
二、热点聚焦
平准基金逆势入场的影响：
4月7日，受美国加码关税冲击影响，A股大幅调整，上证指数收盘跌7.34%，深证成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，5284家公司下跌，3038只个股跌停，美股、港股、大宗商品等市场大幅回调，市场情绪弥漫悲观，离场踩踏加剧了调整恐慌。
在此背景下，中国式平准基金逆势入场。4月7日中央汇金发布公告称，坚定看好中国资本市场发展前景，充分认可当前A股配置价值，已再次增持了交易型开放式指数基金，未来将继续增持，坚决维护资本市场平稳运行。
此外，多家中央企业出手增持中国股票资产。中国诚通、中国国新通过旗下公司增持ETF和央国企股票。中国石油、中国石化、中国华能等企业也积极增持上市公司股份。更多增持回购公告正在陆续发布中。
中央汇金及央企集团的积极逆势入市，有利于平抑短期市场过度的悲观情绪，避免恐慌蔓延、融资平仓的负反馈循环，同时利用调整而配置布局中长线，带动长期资本、耐心资本坚守和增持。
在扩大内需作为长期战略的当下，居民资产的增值对消费能力和信心的提振意义重大，权益资产的配置占比和收益上升影响深远。当前大国博弈的制高点是科技创新，资本市场在配置资源、定价风险等方面具有独特优势，并为投资者带来优质企业的成长红利。短期，中国式平准基金通过稳住指数从而稳住信心，逐渐带动投资者信心回暖，市场交易活跃，逐渐引导资源向优质企业配置。
春季躁动之后，前期上涨自身也有获利了结的调整压力，而事件性冲击往往加剧调整的节奏和幅度，但急跌释放风险后不必过度恐慌，更应该保持乐观信心，恐慌中寻找调整带来的入场机会。
三、每周关注
中美互征关税解读：
当地时间 2025 年 4 月 9 日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，仅实施 10%基准关税，暂停期限为 90 天，中美互征关税本周生效。
第一，关税既是目的也是手段，但必要时目的可以让位于手段。极限施压后又峰回路转符合其本人“胡萝卜加大棒”式的谈判策略，从 4 月 2 日对等关税宣布到 4 月 9 日暂停对等关税的一周窗口期，美国并未与任何经济体达成谈判协议，因此需要更多时间谈判以获得解决方案。这也表明，关税既是长期目的（重振制造业），也是短期手段（增加收入、遣返非法移民），但在金融市场动荡、衰退预期升温的背景下，长期目的可以让位于短期手段。
第二，百日新政还差最后一笔。1 月底到 2 月上旬上任初期特朗普优先推动裁员减支和遣返非法移民，2 月中旬热度开始降温，同时转向推动解决俄乌冲突，在 3 月初乌克兰表达愿意签署美乌矿产协议就是该事件的“高光时刻”，随后特朗普将注意力放到各国关税问题上。因此，百日新政的重点是“着手推动”而非“快速完成”竞选时的各项承诺，因此各重要事项往往是舆论造势先行、点到即止。往后看，在 4 月底（百日新政结束）之前，特朗普的重点很可能从关税转向新版减税法案和金融去监管化。
从4月4日中方果断出台对等政策来看，国内政策端或在特朗普上台前后就对各类可能发生的情形有了明确预案，关注 4 月底政治局会议释放的增量信息。4月8日金监总局、央行、中央汇金等多部门继续稳预期，央行表示坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。此外，预计 4 月央行降准的概率将明显上升。
无论是中国的货币政策，还是财政政策均有对冲空间。2020年以来，我国谨慎使用政府赤字空间，注重跨周期调节，政府依然存在较大的举债空间。消费补贴、育儿补贴、房地产收储、重大项目提前落地等均有望成为增量财政的发力支点，对冲经济压力。
四、每周一图：中国创新药出海达到历史新高
图：创新药近几年交易总览
在创新药企业出海持续推进的背景下，国内创新药行业呈现出的一个大的趋势是：随着国内创新药企业在不同阶段的核心优势不断叠加，持续强化自身竞争力，开始从创新追随者逐步转变为国际竞争中的重要力量，并从国内市场走向国际舞台。
继2023年国内药企license-out项目数量已首次超过license-in项目数量，据医药魔方NextPharma数据库，2025年第一季度（1-3月），中国创新药license-out交易已有41起， 总金额达 369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，也已超过2024年上半年的交易总额。不仅如此， 第一季度中国创新药 license-out首付款总额近9亿美元，已经超过一级市场融资总额 ：医药魔方 InvestGo数据库统计，2025年1-3月，国内一级市场共有48起融资事件，总额50.65亿元。
近年来，国内创新药研发快速发展。从创新药研发的数量来看，根据医药魔方的统计，截至2024年12月31日，中国企业研发的活跃状态创新药数量累计已达3575个，超越美国成为全球首位。从临床试验的数目来看，2015-2024年，中国企业开展临床试验的数量迅速提升，在全球临床试验中的占比也逐年提高。2015年，中国企业仅开展404项创新药临床试验，远低于欧美国家。2020年超过欧洲，2023年超过美国，达到1735项，并在2024年突破1900项，年复合增长率高达18.8%。
国内创新药在源头创新研发上的潜力不断释放。从全球首创新药（FIC）的占比来看，2015年，中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，占比不足10%，而到了2024年有120个，占比已超过30%。此外，已有多个国内创新药显示出BIC潜力，比如：某公司BTK抑制剂击败伊布替尼成为BIC的BTK抑制剂；某国内公司研发的全球首创的“PD-1+VEGF”双特异抗体依沃西单抗也在与帕博利珠单抗对比研究中取得成功。
国产创新药的崛起为中国企业走向国际市场奠定了基础，但与海外药企相比，受制于成本等因素，中国创新药企业的全球化布局步伐相对较慢，因此“借船出海”可能成为当下更适合国内创新药企业的方式。根据医药魔方的数据对中国企业在国内和海外开展临床试验的比例进行分析，可以看到，中国企业在中国内地开展的单中心和多中心临床试验占比较高，2024年分别占比36.2%和53.8%；在海外开展的临床试验占比较低，整体占比约为10%。而国外企业开展的国际多中心试验占比较高，2022年之前，该比例稳定维持在35%以上，2024年降至24.9%。
我们认为，国内企业高效低成本的早期临床推进及对已知靶点产品分子的快速工程优化能力已经获得海外认可。随着创新药企业与越来越多的海外药企展开不同形式的合作，有望共同开拓全球市场，进一步提升中国创新药资产的价值。自2024年全链条支持创新药发展政策提出以来，创新药作为国家支柱级产业的思路稳定持续。随创新药相关政策陆续对行业的定价、支付瓶颈提出诸多支持，直击行业发展痛点，我们认为国内创新药有望迎来一个长期的升级发展期。
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