4月24日晚，国内软体家具龙头慕思股份$慕思股份(SZ001323)$发布了2024年年报和2025年一季报，在家具行业整体承压情况下，公司两期财报业绩也出现小幅下滑，但降幅远小于行业平均水平。
具体看，慕思股份2024年实现营业收入56.03亿元，同比微增0.43%，扣非净利润为7.23亿元，同比下滑7.67%；公司今年一季度营业收入和扣非净利润则分别为11.21亿元和1.19亿元，同比下滑6.66%和10.9%。
尽管业绩微降，但慕思股份现金和现金流充沛，公司也不吝大方分红，2024年年报拟每10股分派现金10元。此前，2024年半年报公司每10股分了7.5元，这样公司2024年度两次分红，累计每股派息达到1.75元。以最新股价计算，慕思股份的股息率超过了5%，比肩不少银行股。
今年以来，国家在去年基础上又出台了多项提振消费政策措施，通过以旧换新、财政补贴等激活消费者对家具等消费品的新置或换新需求，家具行业有望企稳回升。另外，AI技术加持下，健康睡眠产品渗透率日益提升，慕思股份作为行业龙头早已前瞻性布局，有望打开新一轮成长空间。
净利润小幅下滑
盈利能力保持稳定
公开资料显示，慕思股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务于一体的智慧健康睡眠解决方案服务商，主要产品包括中高端床垫、床架、沙发、床品和其他产品，其中床垫为公司核心产品。公司目前拥有华南、华东两大数字化智能制造基地，已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多种渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系。
2024年，外部环境变化带来的不利影响持续加深，预期偏弱等问题交织叠加，面对国内外压力加大、困难增多的复杂严峻形势，慕思股份通过产品创新、运营提效和品牌升级三大维度，持续增强核心竞争力。
产品端，慕思股份通过深化传统及智能产品迭代升级打造差异化产品矩阵，以套餐策略拓展客卧消费场景、以智能技术吸引年轻消费群体并激活存量客户焕新需求；运营端，公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，并加大线上全域流量生态布局，提升商机获取及转化率；品牌端，公司强化健康睡眠专家形象，以高品质的产品及优质的金管家服务提升用户粘性，增强品牌溢价能力。
持续努力下，尽管行业形势严峻，慕思股份2024年营业收入还略微增长，录得56.03亿元，床垫、床架、沙发、床品分别实现收入26.79亿元、16.65亿元、4.32亿元、3.04亿元，同比分别增长3.8%、-0.1%、-0.4%和-7.5%，核心产品床垫增长稳健。慕思股份2024年整体毛利率则为50.08%，与此前一年的50.29%相比，盈利能力保持稳定，其中床垫毛利率为61.4%。
慕思股份今年一季度的营收则小个位数下滑，利润端也有所下滑。信达证券研报指，公司一季度收入下滑主要系2024年一季度辛巴电商高基数影响，且线下国补3月陆续落地、收入传导有一定滞后效应；而利润端下滑主要系员工持股计划股份支付影响，并加大新业务战略投入，实际经营利润或保持平稳。
飞瞰财金注意到，从截至4月26日已披露2024年年报和2025年一季报的15家家具企业来看，慕思股份的业绩表现整体处在中上位置。
现金和现金流充裕
一年分红两次，险资扎堆入驻
虽然净利润有所下滑，但由于盈利能力保持稳定，慕思股份依然呈现较好的现金和现金流状况。
2024年年报显示，慕思股份经营活动产生的现金流量净额为10.91亿元，与净利润匹配，还高出3亿多元。截至2024年末，公司账上有货币资金13.86亿元，另外还有26.91亿元的“交易性金融资产”，两者合计达到40.77亿元，其中后者主要构成即是银行结构性存款和理财。
而慕思股份的有息债务并不多，截至2024年末仅有短期借款10.58亿元，没有长期借款，2025年一季度其短期借款还进一步下降到8亿元。此背景下，未分配利润高达13.86亿元的慕思股份，大方分红。
具体看，慕思股份拟以2024年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上的股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），拟派发现金红利3.94亿元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。按2024年7.63亿元的净利润测算，公司此次分红股利支付率超过50%。
这样，算上慕思股份在2024年中报“10派7.5元”的分红，其2024年度累计分红额将高达每股1.75元，相较公司4月25日收盘价31.28元，全年股息率高达5.59%。这一超高的股息率水平，在截至4月25日晚已经发布2024年年报的3300多家公司中，处于前1%的水平，甚至超过以银行和高速公路股为代表的不少传统分红大户。
这样的高分红水平，机构资金或许早有预期，尤其是青睐红利资产的险资，去年四季度和今年一季度险资大幅加仓或新进慕思股份前十大流通股东。
去年四季度，中国人寿旗下有四只保险产品、资管计划等新进慕思股份前十大流通股东，头部公募广发基金旗下广发策略优选基金也新进前十，高居第二位。而去年二季新进十大的太平人寿，则持股未动。今年一季度，中国人寿旗下三只产品继续大幅加仓，最高的加仓近七成，低的也加仓近五成，中国人寿另还有一只借道兴证全球的资管计划新进前十大流通股东。
事实上，除了高分红，慕思股份在2024年还进行了回购股份注销股本的操作。公司2024年7月抛出方案，拟回购1.2亿元至1.4亿元，截至2024年12月31日，公司累计回购393.42万股，占公司目前总股本的0.98%，最高成交价为29.04元/股，最低成交价为27.72元/股，成交总金额为1.12亿元。
按照监管新规，回购股份注销股本视同分红，如果将此算上，慕思股份的股息率将还能再提升约1个百分点，来到6.59%。
床垫行业未来空间仍大
“科技+AI”强化马太效应
尽管宏观和行业环境急剧变化，作为行业龙头的慕思股份也不可避免受到影响，但并不妨碍家具行业蛋糕稳步做大，亦不妨碍市场集中度持续提升。
根据Euromonitor International数据，全球床垫零售市场规模2023年已达674.37亿美元，预计2028年将达到766.78亿美元。目前，我国已成为全球最大的床垫生产及消费国之一，根据Euromonitor International数据，我国床垫零售市场消费规模2023年为693.04亿元人民币，预计2028年将达到773.88亿元人民币。
而去年以来，国家持续推出提振消费措施，通过以旧换新、财政补贴等，激活消费者对家具等消费品的新置需求或换新需求，同时引导家具行业向智能化、绿色化、适老化方向发展，促进产业升级和结构调整。这些政策亦有利于行业保持健康发展，有利于行业规模的稳步扩大。
我国软体家具行业由于起步较晚等原因，呈现“大行业，小公司”的格局，较之发达国家，目前各细分品类的集中度均较低，正逐步迈入整合发展阶段。头部品牌企业在前沿技术布局转化、产品创新、规模化生产、服务、渠道等多方面均拥有领先优势，有望在产业升级中起到示范作用，进一步强化马太效应。
慕思股份正是软体家具科技赋能和研发驱动的代表，近年公司研发投入持续上升，从2022年的1.58亿元增至2024年的2.05亿元，研发投入占比从2022年的2.72%增长至2024年的3.66%，授权发明专利累计数更是从2022年的42项倍增，到2024年已经达到154项。
AI技术研发和应用上，慕思股份更是早早布局，2017年便开始研发AI床垫产品。
公司最新研制的以AI床垫、智能电动床、速眠系统、酣睡枕、慧睡枕、IoT产品和优眠睡眠医学中心等为代表产品的智慧健康睡眠生态系统，更是通过适配的寝具、适宜的环境、良好的身心状态，提供以睡眠医学为基底基于数据驱动的个性化全场景睡眠系统解决方案，可有效改善消费者睡眠问题，同时为消费者提供“睡眠报告、APP 线上睡眠咨询、声音疗法、睡眠知识科普讲座”等一系列增值服务。
一向重视科技赋能的慕思股份，在这轮AI浪潮下已抢占先机，未来想象空间值得期待。
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