一季报债市观点速递

债券市场

伴随2025年一季报的披露，基金经理们对未来债券市场的展望也浮出水面。

本期，不妨让我们以季报的观点为线索，看看接下来债券投资潜在的机会与主线。

2025年一季度，债券市场经历了较大幅度调整，10年期国债收益率从底部1.60%附近回升至最高1.90%附近，调整幅度约30bp，各期限各品种收益率均有上移。主要归因于以下两个方面：

      一方面，比较核心的因素为宽松的货币政策仍有待加强，银行间流动性偏紧，资金中枢大幅提升，国股大行的存单收益率高企且发行量较大，银行机构的负债压力较大，债券供需出现一定失衡，债券调整系或为对宽松货币政策的修正。另外，银行机构一季度债券投资的浮亏缺口较大，业绩经营压力较大，通过抛售老券兑现前期的浮盈进行业绩改善，加重了债券抛盘。

      另一方面，人形机器人和AI的产业成功带动了巨大的科技投资机会，经济预期相对好转，且高频数据佐证了短期的强劲复苏，基本面对债市造成一定承压。

展望二季度行情，经历一季度的宏大叙事及预期修正行情后，二季度债市有望将回归基本面定价，叠加中美贸易关系升级，加税幅度过大或将对进出口造成较大影响，经济增长存在较大的不确定性。若经济增速不及预期，宽松的货币政策仍值得期待，降息、降准政策预期可能犹在，债券收益率中枢可能继续下降。

2025年一季度，债市主线是逐步修正降准降息的预期，重归经济基本面、资金面的逻辑中。

      基本面上，一季度已披露的通胀数据和经济数据好坏参半，房地产高频数据继续弱修复但好于2024年同期，财政收入、进出口仍承压。一方面是增量政策陆续落地，反映在基本面数据上尚需时间；另一方面特朗普实施的关税政策，使中国面临外部冲击的不确定性有所增强。

      资金面上，随着降准降息落地时点后置，资金面呈现紧平衡状态，10年期国债从年初1.61%上行至最高1.9%，但两会继续明确“择机降准降息”叠加临近跨季呵护资金面稳定的需求，资金面逐步转松。

展望未来，“更加积极的财政政策” 和“适度宽松的货币政策”或仍是明确的政策信息和债市共识，资金面放松的情况下债市短期内利空因素较少，预计全年或将偏强震荡。

注：以上观点来源诺德中短债2025年1季度报告，截至2025-3-31和诺德短债2025年1季度报告，截至2025-3-31。以上观点仅代表基金经理投资观点，不构成投资建议。基金管理人对提及的板块/行业不做任何推荐,不代表任何投资建议或推介,亦不代表基金持仓信息、未来投资板块和交易方向。

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