债券市场回顾
收益率震荡上行
上周（4月21日至4月25日），资金面均衡偏松，债市收益率震荡上行。具体而言，4月21日，税期资金面边际收敛，LPR报价维持不变，叠加权益市场表现较好，收益率整体上行；4月22日，资金面均衡偏松，市场关于MLF投标区间降低的预期有所升温，收益率略有下行；4月23日，特朗普称或降低对华关税，债市整体回调；4月24日，资金面边际宽松，特别国债招标结果符合预期，市场关于政治局会议的政策博弈有所升温，收益率先下后上；4月25日，4月政治局会议强调加速实施现有政策，增量刺激预期落空，债券收益率延续震荡。
图：债券市场走势回顾
资料来源：中金基金、万得资讯
中短端及超长端上行幅度较大，长端整体震荡
4月18日至4月25日，债券收益率曲线整体上移，其中中短端及超长端上行幅度较大，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变化+2.0bp、+3.9bp、+1.1bp、+2.3bp，国债10年-1年利差压缩0.9bp，30年-10年利差走扩1.2bp。
表：国债期限利差
资料来源：中金基金、万得资讯
债券市场展望
向后展望，4月政治局会议强调“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，政策端预计仍维持“相机抉择，留有后手”。当前市场交易主线尚不明晰，后续关于基本面及政策应对的博弈或将加剧，预计债券市场短期仍处于窄幅震荡阶段。
中期来看，近期高频数据显示基本面出现边际回落迹象，出口影响亦有所显现，经济修复依然面临较大的挑战。在关税博弈反复下，债市虽消化部分情绪冲击，但对基本面长尾影响的定价尚不充分。综合考虑基本面需求偏弱、海外关税和地缘政治扰动增加、财政货币协同诉求，“宽货币”呵护仍有望落地，叠加配置需求或继续释放，中期维度下债市或仍处于顺风周期。
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