来源：Bank资管
2025年的资本市场，延续着高波动特征与结构性分化格局。人工智能赛道经历估值消化，红利资产在震荡中凸显韧性，半导体、消费电子等板块呈现脉冲式行情。
在热点的快速切换中，近期资本市场呈现出复杂多变的态势，既有经济复苏预期带来的结构性机会，也面临国际环境不确定性的扰动。
那么，是否存在一种投资策略，在市场整体波动频繁、回撤风险较大的阶段，投资组合能够呈现与市场相对较低的相关性，而从长期来看组合净值又能在经历波动之后呈现不断向上迈进的曲线、努力实现受托资产可持续的价值增长？工银精选回报混合基金的运作轨迹，或许给出了不同寻常的解题思路。
工银精选回报先后在资源品、服务业等市场关注度一度较低的领域重点布局，自募集成立以来的最大回撤仅8.1%、显著低于同类平均水平。这只公募基金产品背后的操盘者，正是深耕价值投资领域14年的老将盛震山。在各种题材和热点不断轮动的市场环境中，这位逆向投资者的方法论愈发值得关注。
逆向思维的长期主义哲学
在近年极致化的市场风格中，基金经理的投资方法论经受着前所未有的考验。盛震山用独特的逆向思维构建起攻守兼备的体系：他既不盲目追逐热点，也不固守传统的价值洼地，而是专注于在预期差中寻找真正的价值重估机会。
其核心方法论建立在三个维度：首先是基本面与估值的动态平衡，通过严谨的财务分析和行业比较，筛选出盈利质量优异且估值合理的标的；其次是差异化视角，主动避开机构拥挤的赛道，从资源品、服务业等惯常低关注度的传统行业挖掘被低估的优质资产；最后可能是左侧布局思维，当市场对某些行业形成一致性悲观预期时，能够果断增加配置权重并耐心持有。
区别于短期交易思维，这种策略更为注重在未来更长的时间区间内企业内在价值的重估潜力。通过建立“负面清单”机制，系统性规避三类风险：商业模式存疑的伪成长股，估值透支未来预期的热门概念股，以及财务透明度低的潜在问题企业。这套严苛的筛选体系，使得组合在近年频频出现的“白马暴雷”事件中，始终保持着净值曲线的长期穿透力。
攻守转换中的动态平衡术
面对复杂多变的市场环境，盛震山率领投研团队展现出灵活的风险管理能力。在资产配置层面，通过股债动态平衡构建安全垫，利用国债、政金债等优质固收资产稳定组合波动；在行业布局上，既有电力、燃气等现金流稳定的防御性配置，也保留对消费、制造等领域的一定配置比例。在近年来极端分化的行情中，得益于组合配置结构的适度多元化，组合净值自募集完成至今的最大回撤幅度仅为8.10%。
持仓结构的调整更凸显战术智慧。以工银精选回报混合基金完整运作的2024年为例，根据公开披露数据显示，该基金一季度加大传统能源配置，持股集中度逐步提升；二季度增持交运板块，重视现金流较为稳定的公司；三季报减少电力股配置；四季度增配交通服务业的配置比例、等待行业拐点。这种看似“逆周期”的调仓节奏，实则建立在对行业景气度的前瞻研判上。尤其在市场恐慌性抛售阶段，逆向增持认为存在明显低估的权益资产，为后续反弹积蓄动能。
业绩表现验证了策略的有效性。自2023年9月26日产品成立以来，截止今年3月31日，工银精选回报混合A收益率达21.35%，大幅超越同期业绩比较基准收益率7.28%，且明显跑赢同类基金指数、沪深300指数。在近一年主动权益基金普遍承压的环境下，展现出难得的攻守兼备特性。
风控得力也从侧面进一步验证了策略的有效性。工银精选回报A类自成立以来，夏普比率、最大回撤、年化波动率，均明显优于同类产品平均水平的同期表现。
当市场沉浸在追逐热点的狂欢时，真正的价值投资者正在做减法：减去对短期波动的焦虑，减去对市场噪音的过度反应，专注于企业内在价值的深度挖掘。这种投资哲学投射到组合管理上，就形成了“不惧冷门、耐得寂寞”的独特气质。
协同赋能的体系制胜法则
在多年投资实践中，盛震山擅长于发掘具有长期投资价值的标的，诚如其在一季报中强调“真正有竞争力的市场主体在行业动荡阶段更可能增强自身竞争力、巩固本已较优的竞争格局”。这样的投资思路也在今年一季度的基金运作中有所体现。
一季报披露信息显示，在当季末期，他注意到一方面出口企业的在手订单正在集中交付，另一方面新增订单正在或即将走弱的情况越来越多；与此同时，资本市场看起来对此并未充分定价。鉴于此，基金经理果断调减了出口占比高的中下游企业的配置比例，作为对潜在贸易风险可能抬升的应对。
在此后的行情中，本次灵活调整的有效性得到了验证。进一步来看，基金经理策略的有效性既源于其独特的价值发现能力，也离不开工银瑞信平台化投研体系的底层支撑：将基金经理的个性化能力转化为系统化作战优势，得益于投研成果实时共享、跨部门协同机制、金字塔式人才培养体系等一系列机制化创新实践。
这种体系化的作战模式，本质上是通过组织能力放大个体智慧，基金经理得以将精力聚焦于价值决断的核心环节——在变换的经济大环境中努力寻找低估的资产和市场预期差，在市场的躁动中耐心等待投资机会的兑现。工银瑞信的实践印证，唯有将个体能力升维为组织智慧，方能在波动市场中实现逆向策略的可持续穿透。
行情波动从未停歇，但真正的价值永远不会缺席。当科技赛道因估值消化陷入震荡，当资金在热点轮动中消耗能量，盛震山的策略却展现出独特的韧性——通过挖掘低关注领域的“暗资产”，在市场恐慌下跌时播种，待价值重估时收获。
市场的剧烈分化，恰是检验长期主义的试金石。当短期博弈的喧嚣逐渐退潮，这种以价值为锚、以逆向为剑的投资哲学，正在为投资者开辟一条穿越周期的投资之路。对于寻求中长期回报的聪明资金而言，这种以深度研究为锚、以逆向布局为帆的方法论，正在努力为投资者开辟一条穿越波动的价值航道。
对于普通投资者而言，或许不必执着于抓住每个风口，选择那些历经市场周期考验、具备完善投研体系的专业机构，或许才是应对不确定性的更优解。
数据说明：工银精选回报混合成立于2023年9月26日，盛震山自成立日起开始管理，该基金A类份额近一年、成立以来净值增长率分别为18.73%、18.12%，同期业绩比较基准收益率分别为13.54%、7.55%；基金净值増长率及基准收益率来自基金定期报告，截至2024.12.31。
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