降准降息落地，如何解读？

此前市场已对降息有所预期，在央行宣布降息后，长债收益率小幅下行后开始反弹。在短期内继续降息概率较低、中美之间缓和迹象已现的情况下，债券收益率向下突破前低的概率不高，收益率下行空间预计有限。但在关税未明显降低前或财政未明显发力的情况下，出口和经济的弱预期也较难扭转，债券收益率上行的幅度预计也不会很大。

 

债市后续走向何方？

从经济基本面角度看：

PMI指数由3月的50.5%降至4月的49%，下滑较大，处于2023年以来的次低水平；其中，新出口订单大幅下滑至44.7%的疫后最低水平，显示关税对于出口影响较大。但截至4月末，我国主要港口集装箱发运量和货运量数据下滑并不明显，实际出口情况，可能也并没有PMI数据体现的那么差。

总体看，4月出口较3月可能下滑较大（因今年春节较早，节后工作恢复也相对较早，导致3月出口同比数据偏高），但较1季度可能只是小幅下滑，仍有可能维持小幅正增长。但由于PMI中新出口订单下滑较大，后续实际出口情况仍需紧密跟踪。

 

此外，2024年2季度财政支出基数较低，而今年财政支出节奏有靠前发力的迹象，2季度财政支出同比增速可能不低，可以对出口下滑形成一定对冲作用，整体经济可能较一季度有所下滑，但幅度可能不会很大。

考虑到新增关税幅度确实较大，若关税未明显降低，5月份对于出口的弱预期或将延续，且若无新增的财政政策，对于经济的弱预期可能也会持续。经济可能呈现预期偏弱，现实偏稳的情况。可能需要出口数据的持续企稳或关税明显降低，亦或财政政策明显发力，弱预期才会有所改变。

 

从货币政策角度看：

央行5月7日宣布降息10BP，降准50BP，并宣布了多项结构性货币政策，基本已将市场此前预期的货币政策“应出尽出”。下一次货币政策发力，可能需要经济的持续较快下行后才能看到，短期内货币政策进一步加码的概率较低。

 

总体看，债券收益率不管是上行或下行的空间都相对有限，后续或再度呈现震荡走势，但考虑到中美之间已经开始就关税问题开始接触，并取得一定进展，建议中性偏低久期应对。

$前海联合添泽债券A(OTCFUND|009349)$$前海联合添和纯债A(OTCFUND|003498)$$前海联合泰瑞纯债A(OTCFUND|008636)$

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