一、 市场回顾
数据时间：2025/5/6- 2025/5/9
双降落地但长债利率依然维持窄幅震荡，资金面宽松带动短端利率下行，曲线走陡。上周二，受五一期间关税表态边际变化影响，早盘现券利率在股债跷跷板效应影响下小幅震荡上行，但盘中在财新服务业PMI不及预期、次日金融系统发布会即将召开，市场对降准的预期升温等因素影响下，利率小幅回落，整体来看全天振幅不大。上周三，降准降息正式落地，但长端利率此前已有预期定价，且交易盘止盈情绪升温、风险偏好提振，长债利率短暂下行后快速回升，当日10年期国债活跃券利率上行1.5BP；短端利率则维持下行态势。上周四，长债情绪有所修复，10年期国债活跃券利率较前一日回落1BP，短端受益于资金利率下行而表现亮眼，1-7年期国债活跃券利率普遍下行2.7BP以上。上周五，资金利率维持宽松态势、进出口数据略超市场预期，但债市长短端反应均偏平淡。
资金面方面，5/3-5/9央行开展了8361亿元7天逆回购操作和投放，公开市场累计净回笼资金7817亿元。资金利率下行。
高频数据方面，上周30城地产销售面积略有回升。从制造业原材料采购价格来看，国际原油价格上涨，国内螺纹钢价格下跌；沥青价格5月均值环比转涨，水泥价格5月均值环比转跌。消费链来看，电影票房较上周环比大幅下降，且明显低于去年同期水平；重点城市地铁客运量环比上周明显下降。工业生产方面，汽车半钢胎开工率明显走弱，在23年以来处于偏低水平。
上周总体看，宽货币落地未能带来长端利率向下突破，债市破局还需更多催化剂。
二、后市观点
债市短期或分化加大，短债投资性价比阶段性上升，中长期债牛基础或仍较坚固，债基仍有投资价值。短期来看，中美经贸高层会谈取得了实质性进展，达成了重要共识，有利于风险偏好修复，压制长端债券表现，但资金面逐渐转松，曲线继续陡峭化，短债投资性价比有望阶段性上升。中期来说，当前的基本面偏弱问题来源于产业结构调整。考虑到存贷利率调降、宽松的货币政策和资金面环境有望维持（货币政策空间或大于2024年），机构等对低风险资产相对欠配的债牛基础或仍较坚固，叠加外部压力加大，中长期债牛或仍可期。如果希望持有波动较低，短期不妨多考虑中短债基金的机会（比如海富通中短债债券，A类007227，C类007226）。如果希望进行中长期布局，短期或可多考虑信用债占比较高的中长期纯债基金。（比如海富通瑞福债券，A类519137，C类017109，D类021769）。
数据来源：wind，海富通基金，数据截至2025/5/12
注：短债基金指数指Wind短债基金指数（代码885062.WI），中长债基金指数指Wind中长期纯债基金（代码885008.WI），中证10年国债指数代码930916.CSI。
风险提示：本文仅供参考。市场有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。
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