合锻智能调研更新分析
一、2024年经营情况
合锻智能2024年经营呈现“触底回升”态势。传统业务（锻压设备、色选机）因行业竞争加剧导致毛利率承压，但受益于核聚变业务增量，全年营收达20.74亿元（+17.43%），但归母净利润亏损8898.79万元（主因坏账计提）。分业务结构看：
- 汽车行业：占比50-60%，主要客户包括比亚迪、一汽等，热成型生产线打破国外垄断，国产化率超90%。
- 航空航天/军工：占比约10%，锻压机技术实现进口替代，应用于飞机起落架、导弹壳体等高端领域。
- 色选机：占比45.74%，煤炭干选机等新品放量，贡献稳定现金流。
- 出口：占比不足10%，但液压机等产品已进入东南亚、中东市场。
2024年改善核心驱动：核聚变订单逐步确收叠加传统业务降本增效，2025年一季度已实现净利润739.24万元（+35.48%）。
二、核聚变订单进展
合锻智能深度参与国家重大科技项目“BEST真空室”，订单总规模5亿元，公司中标2亿元（占比40%），分三阶段交付：
1. 当前进展：2024年底交付部分预研件，2025年完成主体结构交付。
2. 技术壁垒：真空室需在极端真空和高温环境下保持稳定性，公司依托万吨级液压机微米级加工精度实现突破。
3. 竞争格局：上海电气、安泰科技等分食剩余订单，合锻智能凭借“成形+焊接”一体化能力占据优势。
未来增量：偏滤器（单件价值1亿+）、包层第一壁（1亿+）将于2025年中启动招标，公司预研进度领先。
三、核聚变产品布局
合锻智能核聚变业务形成“预研-中标-量产”梯度：
- 真空室：当前主力产品，技术成熟度高，已进入批量交付阶段。
- 偏滤器：与安泰科技联合预研，2025年5月交付首件，预计年中招标放量。
- 包层第一壁：处于材料工艺攻关阶段，目标2026年形成订单。
技术协同：将液压机精密成形、机器人焊接等技术迁移至核聚变领域，单项目毛利率可达40-50%（高于传统业务20-30%）。
四、与安泰科技的合作关系
合锻智能与安泰科技形成“材料-制造”联盟：
- 分工模式：安泰提供钨铜复合材料（耐高温、抗辐射），合锻负责精密成形与焊接。
- 联合投标：在偏滤器等项目中共同竞标，安泰占比约30%（材料成本），合锻占比70%（加工费）。
- 战略意义：绑定核聚变产业链核心环节，未来或拓展至ITER（国际热核聚变实验堆）项目。
五、传统业务增长展望
2025年传统业务预计稳健增长：
- 液压机：增速15-20%，受益新能源汽车轻量化（高强钢热冲压需求）及军工设备更新。
- 色选机：增速15-20%，煤炭干选机产能释放（年产80台）拉动毛利率提升至40%+。
- 机压机：增速10%，家电、五金冲压设备进入替换周期。
利润率改善：规模化生产+原材料成本下降，2025年净利率有望从2024年的-4.32%回升至5-8%。
六、坏账计提与风险管理
2024年坏账计提主要集中于新能源汽车客户（如某新势力车企票据逾期）：
- 计提规模：全年资产减值损失约1.12亿元（同比减少30%），其中Q4集中计提50%+。
- 风险管控：
- 收紧长账期订单审核，优先选择央企/国企客户；
- 针对新能源车企采用“预付款+进度款”模式，降低回款风险。
2025年展望：坏账计提进一步下降，但审计仍趋严格，预计季度间平滑处理。
总结
合锻智能正处于“传统业务复苏+核聚变放量”双重拐点：
- 短期催化：BEST真空室订单确收（2025年贡献2亿收入）、偏滤器招标启动；
- 长期逻辑：核聚变产业化加速（政策目标2035年示范堆发电），公司作为核心部件供应商深度受益。