4月社融尚可，信贷偏弱

宏观方面：

5月14日，中国人民银行发布金融数据，4月社融增加1.16万亿元，同比多增约1.2万亿元，和市场平均预期大致相当；社融存量增速为8.7%，较上月提升0.3个百分点。各分项中，实体信贷同比少增，未贴现银行承兑汇票与政府债融资同比大幅多增。

新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿，增速7.2%，较3月末下降0.2个百分点。从结构上看，企业部门短贷、中长贷同比都有不同程度的少增。居民部门中长贷款减少1231亿元，同比小幅多增435亿元。居民部门短贷减少4019亿元，为有数据统计以来同期最低值。4月份，企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，比上年同期低约50个基点。个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，比上年同期低约55个基点，均处于历史低位。

主要支撑项仍为政府债，4月政府债融资增加9762亿元，同比多增10699亿元，反映了广义财政落地的加快。

M2余额325.17万亿元，同比增长8%，比上月末高1个百分点。M1同比增长1.5%，较上月下降0.1个百分点。其中M0增长，M1底基数情况下并未大幅增长，低于预期。

总的来说，4月作为季初月份信贷读数本身波动较大，单月数据对信用扩张及需求恢复情况指向性不强。另外，4月单月数据有一定特殊性，在某种意义上它是关税外生冲击下的一种“应激”反应，是一个临时结果，考虑到前期总量和结构性一揽子金融支持政策落地，后续需求修复和信用活动扩张的情况仍需持续观察，中美关税谈判超预期缓和，2Q或能较好完成经济增长目标。

利率方面：

数据来源：同花顺iFinD

截止日期：2025年5月15日

信用方面：

高收益债数据：

周三（5月14日），信用债高收益成交总量145.57E，较周二上升9.52%；其中，城投债成交量90.25E，减少5.43%；地产债成交量19.18E，增加154.75%；其他产业债成交量36.14E，增加20.62%。

重要主体新闻跟踪：

万科已划转资金并偿还12日到期的美元债（ISIN：XS2078641888），这意味着在深圳国资牵头改革万科之后，该公司履行完了今年唯一一项此类兑付义务。同时万科公告，公司第一大股东深铁集团将向公司提供不超过15.52亿元的借款，用于偿还公开市场发行债券的本金与利息。借款期限为36个月，利率为年化2.34%，低于1年期LPR。此次借款无需提交股东大会审议，已获公司董事会及独立董事会议通过。目前万科离岸子公司发行的一只余额4.23亿美元、票息3.15%的5月12日到期美元债，持有人已收到本息，该票据在到期日的报价为每1美元99.7美分。

转债方面：

今日转债市场出现调整，中证转债指数下跌0.44%，可转债等权指数下跌0.47%。今日转债市场成交额511.27亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。 A股三大指数今日集体下跌，截至收盘，沪指跌0.68%，深成指跌1.62%，创业板指跌1.91%，北证50指数跌0.38%。全市场成交额11904亿元，较上日缩量1595亿元。板块题材上，美容护理、合成生物、食品饮料、纺织制造板块涨幅居前

近期煤炭行业板块有所反弹。目前，动力煤价格已跌至约630元/吨，自2021年第四季度达到历史最高点以来，本轮煤价下跌已持续近4年，价格普遍回落至本轮上涨之前，正处于探底关键阶段，距离底部或已不远。随着价格进一步下跌，部分煤矿可能跌破边际现金成本，进而主动或被动减产；同时，低卡煤进口倒挂幅度加大，中高卡煤也全面倒挂，进口煤数量可能进一步减少。此外，新疆煤炭铁路外运量在2025年第一季度同比下降3.5%，铁路让利空间有限，价格快速下跌可能对其产生更大影响。进入5月下旬后，季节性旺季有望启动，电厂库存已接近去年同期水平，主动采购需求有望释放，助力煤价止跌反弹。本周一，神木多家煤矿提前开启检修，无论是主动还是被动减产，都对市场形成利好。本轮煤价下跌除了供需问题外，还与长协履约率低、终端电厂大力主动去库密切相关，目前相关部门正在采取措施引导市场理性回归。建议关注煤价触底回稳带来的煤炭转债机会。

今日公用事业板块有所反弹。公募新规推动高质量发展，电力行业在沪深300、中证500、中证800中的权重分别为3.72%、2.59%、3.46%，但公募持仓仅为0.87%。山东率先发布136号文细则，稳定绿电ROE，存量项目合约电价按燃煤基准电价保全生命周期且补贴照发，5月31日后项目竞价但未明确保障期限，需关注合约电价、补贴、绿证的三维政策，绿电正从成长模型走向价值模型，建议关注高ROE低PB的项目。后续电力行业看点颇多，将成为强势红利领域：煤价降至630元/吨，库存仍处高位，火电业绩在二季度有望持续高增；市值管理频繁，有助于稳定预期、减少减值、提升分红；电改加速推进，容量辅助服务的稳定逻辑从数据层面得到兑现。水电蓄能仍然超预期的好，Q2业绩预计仍将增长。水火已经走出年初受电价签订不及预期导致的EPS下修阶段，防御性且低配、电力大概率从弱势红利转变成强势红利。建议关注公用事业板块转债标的。

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