一、行情回顾：
上周为五一假期后的第一个交易周，债市整体延续节前的交易思路，呈现震荡偏强格局。随着央行降准降息，债市先涨后跌，资金利率大幅下行，配置盘力量进场，短端收益率快速下行。10年期国债活跃券收益率上行至1.635%，全周来看现券曲线走陡。（数据来源：中国债券信息网）
二、债市热点：市场热点集中于国内政策预期与关税政策反复
1、上周统计局发布4月进出口、CPI数据
5月9日海关总署公布4月份进出口数据。4月出口同比增长8.1%，较上月回落4.3个百分点，进口同比增长-0.2%，较上月增加4.1个百分点。3月份存在抢出口情况，增速水平较高。4月份出口高位回落，但增速仍处于较高水平。其中对美出口出现明显下滑，4月对美出口同比下降21.03%，较上月回落30个百分点。其他地区出口维持较高增长水平，因此整体出口尚未受到较大影响。4月份加征关税后，可能存在部分订单尚未来得及取消，因此对美出口仍可能继续下降，出口前景仍不容乐观。
4月CPI同比-0.1%，PPI同比-2.7%。4月CPI环比由负转正主因进口量减少，一方面是牛肉价格上涨、新果上市供应不足，另一方面是薯类和鲜果价格上涨、需求回暖及假日。此外，出行服务价格回升明显，CPI同比仍为负值主因国际油价下行。4月PPI同比继续下行主因国际输入性因素、国内部分能源价格季节性下降。
2、央行发布一季度货币政策执行报告
央行发布一季度货币政策执行报告，重点提到通胀方面，将“延续温和回升态势”改为“保持低位回升态势” ，坦承价格低位运行的现状，下一步价格调控思路要从“管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争”。
3、英美、中美展开贸易谈判
上周中，第一份贸易“协议”在英美之间达成，美股、美元、比特币均有一定反应，风险偏好有所提高、但幅度有限。从英美协议来看，缺乏较多的细节，整体还是框架性就对外宣布，显示了对于达成协议的迫切性；而10%的对等关税仍然保留、英国增加对美的产品购买，协议已有内容并无明显新意；市场对此反应相对平淡的原因是，英美之间的特殊关系，且2024年美国对英国是顺差状态，使得类似投资协议可能不太容易复制到其它国家，尤其是市场最为关注的中美和美欧谈判。
三、本周展望：
上周市场主要交易货币政策，国债陡峭化，本周关注谈判结果及基本面数据。
虽然仍有其它扰动因素（贸易谈判、实体数据等），但近期的债市主线仍是资金面宽松的节奏，长端会因此形成保护。虽然在前低、以及潘行长提及1.65%的情况下，长端可能存在一定的止盈和畏高情绪，但从另外一个角度，资金宽松、短端受益、长端盘整、曲线陡峭、适度博弈、票息为主，本身就是监管心中最为合意的债市剧本。而目前市场的大方向似乎也基本参照这一剧本。
以上是现券层面，期货则有不同。观察上周期货市场可以明显发现远月定价曲线继续走平，即TL远月合约强于近月，TS远月合约弱于近月，上周TL09合约与06合约价差扩大0.22块至0.55块，盘中一度达到6毛钱，为历史最高，仅凭移仓难以解释。这一定价与上周对于长端的悲观情绪相悖，它表达着多头对于三季度年内第二次降息的预期。同时TS06合约在周五上午的止盈回撤也反映着市场对短端的预期不足。
操作层面，利率债现券超长端在1.89%附近建议关注，短端确定性强但性价比有限需观察资金面水平。
相关基金可关注：
新华增盈回报债券（000973），以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益，以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。近两年收益同类排名前3%，获得海通证券三年期五星评级。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华利率债（A011038/C011039/E016295），本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上，重点投资利率债券，不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货，力争实现基金资产的长期稳定增值。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
新华中债1-5年农发行债券指数（A 011973/C 011974），通过投资剩余期限在1-5年内的农发债，构建利率债组合，有效控制产品波动，开放式基金，每个工作日开放申购、赎回，且底层资产是流动性强的利率债。（根据新华基金风险等级划分为中低风险（R2），匹配保守型C2级及以上投资者，产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。）
风险提示与免责声明：
数据来源海通证券，截至2025.3.31，新华增盈回报在海通证券偏债债券型基金中，近两年收益同类排名21/862，获三年期五星评级。
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